缺負債，更缺資產——從銀行財報看配債選擇

主要觀點

銀行缺負債，淨值手工補息之後負債端壓力可能加大。各類銀行的存款同比增速自2023年以來連續多個季度下降。與2023年增速相比，2024年一季度國有行、股份行、城商行、農商行的存款同比增速分別減少2.88%、3.24%、2.33%、2.12%。主要原因在於理財、貨基等廣義基金產品收益較優導致存款出表，這將增加銀行負債端融資難度。存款出表更多或許發生在國股行，進而影響着國股行對同業負債的依賴度。將同業存單考慮在內後，在銀行負債結構中，股份行的同業負債佔比最高，且持續增加，2024年一季度達到26.65%。國有行的同業負債同比增速在2023年二三季度達到接近40%的高位。而一季度農商行的同業負債佔比減少。叫停手工補息之後，存款相對於理財、貨基以及債基等收益缺口上升，負債端可能面臨更大的壓力。

缺負債的同時也缺資產，同業資產和金融投資增速提升。資產端：同業資產和金融投資增速升，中小行交易账戶佔比增。貸款佔比穩中有增，一季度國股行貸款增速下降。相較於2022年，2023年上市銀行資產中貸款佔比減少0.04%至53.22%，2024年一季度佔比整體小幅擡升。一季度國股份行貸款同比增速下行明顯，信貸投放重質不重量。城商行的同業資產同比增速達到69%，達到近五年最高增速。農商行金融投資同比增速在去年三季度達到19.22%的高位。貸款增速下行而同業資產和金融投資資產增速明顯擡升，是資產荒的體現。金融投資內部，城農商行配置账戶佔比下降，交易账戶佔比上升。農商行的FVTPL佔比由2022年的14.55%上升至2023年15.73%，今年一季度又達到了18.31%。城商行也呈現類似變化。

負債付息成本難降而生息資產收益率下行，淨息差壓力增大。2023年上市銀行平均淨息差爲1.78%，較上一年減少0.22%，2024年一季度淨息差繼續下降，國有行、股份行、城商行、農商行平均淨息差分別較去年底減少0.11%、0.11%、0.16%、0.17%至1.52%、1.75%、1.57%、1.71%。背後是存款平均成本率下降不明顯甚至擡升，而貸款平均收益率持續下行。存款定期化和存款競爭激烈，均使得銀行存款成本下降緩慢。

銀行利潤更多依賴於投資收益，爲提升當期利潤，金融資產投資更多轉移至交易账戶，農商行體現最爲明顯。2023年城商行投資淨收益佔營收比重平均爲15.14%，較2022年佔比增加1.05%，農商行投資淨收益佔比平均爲12.55%，較2022年增加1.22%。2024年一季度農商行投資淨收益佔比進一步增加7.61%至20.16%。其中南京銀行、寧波銀行、蘇農銀行、江陰銀行比較突出。就投資淨收益同比增速來看，2023年上市城商行投資淨收益同比增加12.08%，農商行同比增長12.96%，2024年一季度上市城商行的投資淨收益同比增長79.49%，而農商行的平均增速達到了183.72%。其中廈門銀行、上海銀行、紫金銀行今年一季度投資淨收益增速非常高，分別同比增長545%、497%、401%。金融投資內部，城農商行配置账戶佔比下降，交易账戶佔比上升。農商行的FVTPL佔比由2022年的14.55%上升至2023年15.73%，今年一季度又達到了18.31%。城商行也呈現類似變化。

城商行的債券投資票息收益率整體更高，農商行債券投資資產利得收益相對更高。債券投資收益包括票息收益和交易獲得的資本利得收益。我們用生息資產中投資資產的平均收益率近似代表票息收益率，用投資淨收益/金融投資比值近似代表銀行交易獲得的資本利得收益。但值得說明的是，債券公允價值的變動還有一部分體現在公允價值變動淨收益和其他綜合收益裏面。2023年上市城商行投資平均票息收益率爲3.53%，票息收益率近幾年是趨勢性下行的。2023年上市城農商行通過交易債券獲得收益更高的是南京銀行、寧波銀行、江陰銀行、常熟銀行、蘇農銀行等，2024年一季度繼續表現突出，張家港行、無錫銀行一季度表現也較好。

委外：基金類委外規模和佔比繼續增加，但增速降低。根據上市銀行年報數據，共有35家銀行連續四年披露相關明細數據，截至2023年，35家上市銀行納入表內的委外規模合計8.62萬億元，同比下降7.76%。其中基金委外規模4.87萬億元，同比增加1.73%。結構上基金類委外佔比持續上升，目前已經成爲最主要的委外方式。截至2023年末，銀行表內基金類委外佔比升至56.51％，信托和資管計劃等通道類委外佔比降至43.13％，而理財類已基本清零，佔比0.36％。不過，相較於2022年基金類委外規模同比增加22.82%的增速而言，2023年增速大幅下降，這或許受到資本新規的影響。

當前銀行缺負債，更缺資產，對債券配置比例將持續提升。當前銀行缺負債，特別是手工補息叫停後，對同業負債的依賴度將進一步提升。同時更缺資產，在實體融資需求不足情況下，銀行對金融資產，特別是債券需求將趨勢性提升。一方面需要債券來彌補信貸量下降的缺口；另一方面，也需要在利率下行過程中，通過債券資本利得，來彌補淨息差下降壓力下的當期利潤缺口。因而銀行將持續提升債券配置比例。

風險提示：統計存在偏差，政策超預期，利率超預期。

近日銀行的相關動態在債券市場引起較多關注，比如農商行买債行爲、禁止手工補息、息差壓力增大等，我們借助42家上市銀行年報和一季報，對銀行近期的變化進行分析。

1、資產端：同業資產和金融投資增速升，中小行交易账戶佔比增

貸款佔比穩中有增，一季度國股行貸款增速下降。相較於2022年，2023年上市銀行資產中貸款佔比減少0.04%至53.22%，2024年一季度佔比整體小幅擡升。而貸款增速差異較大，股份行貸款同比增速下行明顯，今年一季度國有行貸款同比增速下行至11.16%，股份行貸款同比增速下行至5.4%。貨幣政策執行報告中央行強調信貸投放重質不重量，國股行貸款增速下降。

城農商行同業資產增速提升，農商行金融投資增速在去年達到高位。城商行的同業資產同比增速達到69%，達到近五年最高增速。而農商行對於金融投資的同比增速在去年三季度達到19.22%的高位。貸款增速下行而同業資產和金融投資資產增速明顯擡升，是資產荒的體現。

金融投資內部，城農商行配置账戶佔比下降，交易账戶佔比上升。金融資產劃分爲以攤余成本計量的金融資產（AC）、以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產（FVOCI）和以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產（FVTPL）。上市農商行AC佔比在2023年平均爲41.90%，較2022年下降1.77%，而到了2024年一季度，AC佔比繼續下降至41.60%；而農商行的FVTPL佔比由2022年的14.55%上升至2023年15.73%，今年一季度又達到了18.31%。城商行也呈現類似變化。就結構而言，城農商行以AC、FVOCI爲主。

2、負債端：存款增速持續下行，國股行對同業負債依賴度上升

股份行存款佔比下降明顯，各類銀行存款增速持續下行。上市銀行負債結構中，2023年存款佔比下降，2024年一季度國有行和城農商行的存款佔比有所回升，而股份行負債結構中存款佔比在持續下降。各類銀行的存款同比增速自2023年以來連續多個季度下降。與2023年增速相比，2024年一季度國有行、股份行、城商行、農商行的存款同比增速分別減少2.88%、3.24%、2.33%、2.12%。銀行存款增速下行，主要原因在於理財、貨基等廣義基金產品收益較優導致存款出表行爲，這將增加銀行負債端融資難度。

存款出表更多或許發生在國股行，進而影響着國股行對同業負債的依賴度。國股行對同業負債依賴度上升，農商行對同業負債依賴度下降。將同業存單考慮在內後，在銀行的負債結構中，不同類型銀行同業負債的佔比發生了分化。股份行的同業負債佔比最高，且持續增加，2024年一季度達到26.65%。國有行的同業負債同比增速在2023年二三季度達到接近40%的高位。而一季度農商行的同業負債佔比減少，同比增速也在下行。

3、利潤端

3.1 利息淨收入佔比降投資淨收益佔比升，部分城農商行投資淨收益大增

營業收入中，利息淨收入佔比下降同時投資淨收益佔比明顯提升，一季度農商行投資淨收益佔比增加最明顯。相較於2022年，上市銀行2023年營收中的利息淨收入佔比減少1.44%至75.46%，2024年一季度佔比繼續下降5.61%至69.85%。而與之相反的是，投資淨收益對於營收的重要性提升。相較於2022年，上市銀行2023年投資淨收益佔比增加1.31%至12.33%，其中國股城農商行的投資淨收益佔比分別增加1.32%、1.88%、1.05%、1.22%至5.47%、11.35%、15.14%、12.55%。2024年一季度來看，投資淨收益佔比繼續增加3.26%至15.59%，其中農商行增加最爲明顯，一季度投資淨收益佔比增加7.61%至20.16%。

部分城農商行投資淨收益佔比大幅提升，且投資淨收益增速很高。就上市銀行來看，2023年城商行投資淨收益佔營收比重平均爲15.14%，較2022年佔比增加1.05%，農商行投資淨收益佔比平均爲12.55%，較2022年增加1.22%。而2024年一季度農商行投資淨收益佔比進一步增加7.61%至20.16%。其中南京銀行、寧波銀行、蘇農銀行、江陰銀行比較突出。就投資淨收益同比增速來看，2023年上市城商行投資淨收益同比增加12.08%，農商行同比增長12.96%，2024年一季度上市城商行的投資淨收益同比增長79.49%，而農商行的平均增速達到了183.72%。其中廈門銀行、上海銀行、紫金銀行今年一季度投資淨收益增速非常高，分別同比增長545%、497%、401%。

3.2 負債付息成本難降而生息資產收益率下行，淨息差壓力增大

銀行淨息差持續走低。2023年上市銀行平均淨息差爲1.78%，較上一年減少0.22%，其中國有行、股份行、城商行、農商行平均淨息差分別減少0.25%、0.24%、0.18%、0.23%至1.63%、1.87%、1.73%、1.88%。2024年一季度淨息差繼續下降，國有行、股份行、城商行、農商行平均淨息差分別較去年底減少0.11%、0.11%、0.16%、0.17%至1.52%、1.75%、1.57%、1.71%。

銀行淨息差走低原因在於計息負債成本難降而生息資產收益率卻持續下降。截至2023年上市銀行計息負債成本率平均爲2.27%，較2022年增加0.02%，其中國有行、股份行、城商行、農商行的平均計息負債成本率分別爲2.03%、2.25%、2.39%、2.20%，較上一年增加0.17%、增加0.05%、減少0.02%、減少0.04%。而生息資產收益率卻在持續下降。截至2023年上市銀行平均生息資產收益率爲3.97%，較2022年減少0.18%，其中國有行、股份行、城商行、農商行的平均生息資產收益率分別爲3.51%、4.02%、4.09%、4.01%，較上一年減少0.09%、0.18%、0.20%、0.23%。

進一步地，背後是存款平均成本率下降不明顯甚至擡升，而貸款平均收益率持續下行。截至2023年上市銀行存款平均成本率爲2.18%，較2022年增加0.01%，其中國有行、股份行、城商行、農商行的平均存款平均成本率分別爲1.90%、2.14%、2.32%、2.13%，較上一年增加0.13%、增加0.04%、減少0.02%、減少0.04%。截至2023年上市銀行貸款收益率平均爲4.61%，較2022年減少0.27%。貸款收益率下行幅度明顯大於存款付息成本下行幅度。

存款定期化和存款競爭激烈，均使得銀行存款成本下降緩慢。盡管銀行多次下調存款利率，但個人存款定期化，使得存款成本下降緩慢。相較於2022年，上市銀行2023年個人定期存款佔比增加3.94%至36.04%。另一方面，存款競爭激烈，存款出表增加了銀行負債端融資難度，這導致部分銀行進行高息攬儲，使得銀行負債成本難以下降，最近央行禁止手工補息就是出於降低銀行負債成本的考慮。

3.3 銀行投資票息收益和資本利得多少

城商行的債券投資票息收益率整體更高，農商行債券投資資產利得收益相對更高。債券投資收益包括票息收益和交易獲得的資本利得收益。我們用生息資產中投資資產的平均收益率近似代表票息收益率，債券的利息收入計入銀行利息收入中。而投資淨收益代表資本利得收益，包含了配置盤和交易盤买賣債券獲得的收益，因而我們使用投資淨收益/金融投資比值近似代表銀行交易獲得的資本利得收益。但值得說明的是，債券公允價值的變動還有一部分體現在公允價值變動淨收益和其他綜合收益裏面。2023年上市城商行投資平均票息收益率爲3.53%，票息收益率近幾年是趨勢性下行的。2023年上市城農商行通過交易債券獲得收益更高的是南京銀行、寧波銀行、江陰銀行、常熟銀行、蘇農銀行等，2024年一季度繼續表現突出，張家港行、無錫銀行一季度表現也較好。

4、資產質量：不良率穩中有降，但農商行逾期率大增撥備大降

不良率穩中有降，關注類貸款佔比略升，一季度股份行關注類貸款佔比上升較多。2023年我國上市銀行不良率平均爲1.17%，較上一年減少0.04%，其中國有行、股份行、城商行、農商行平均不良率分別減少0.02%、0.05%、0.02%、0.06%至1.25%、1.29%、1.15%、1.05%。2024年一季度不良率繼續穩中有降。雖然不良率在下降，但關注類貸款的佔比增加了。2023年我國上市銀行關注類貸款佔比平均爲1.81%，較上一年增加0.12%，其中國有行、股份行、城商行、農商行關注類貸款佔比分別增加0.01%、減少0.05%、增加0.25%、增加0.10%至1.56%、1.96%、1.96%、1.59%。2024年一季度股份行關注類貸款佔比上升0.17%至2.13%。

農商行逾期率明顯增加，撥備覆蓋率大幅下降。2023年上市銀行平均逾期率爲1.56%，較上一年減少0.03%，其中國有行、股份行、城商行、農商行平均逾期率分別增加0.05%、減少0.12%、減少0.14%、增加0.21%至1.17%、1.75%、1.62%、1.54%。或由於計提減值導致銀行的撥備覆蓋率下降。2023年上市銀行平均撥備覆蓋率爲309.47%，較上一年減少4.27%，其中國有行、股份行、城商行、農商行平均撥備覆蓋率分別減少2.73%、增加0.56%、減少0.89%、減少15.29%至248.69%、223.92%、328.38%、390.80%。2024年一季度撥備覆蓋率繼續下行，整體減少3.14%至306.33%。

5、資本充足率：整體上升，國有行大幅提升

資本充足率增加，國有行受益於資本新規資本充足率大幅提升。相較於2022年，上市銀行2023年資本充足率、一級資本充足率、核心一級資本充足率整體分別減少0.01%、增加0.03%、增加0.04%至14.13%、11.61%、10.25%，其中國股城農商行的資本充足率分別增加0.04%、減少0.10%、增加0.12%、減少0.17%至16.91%、13.57%、13.51%、14.03%。而2024年一季度來看，上市銀行平均資本充足率環比增加0.11%至14.24%，其中國股城農商行的資本充足率分別增加0.74%、增加0.08%、減少0.13%、增加0.19%至17.65%、13.65%、13.38%、14.21%。

6、委外：基金類委外繼續增加，但增速降低

基金類委外規模和佔比繼續增加，但增速降低。根據上市銀行年報數據，共有35家銀行連續四年披露相關明細數據，截至2023年，35家上市銀行納入表內的委外規模合計8.62萬億元，同比下降7.76%。其中基金委外規模4.87萬億元，同比增加1.73%，理財類委外規模307億元，同比下降36%，信托等其他通道類委外規模約3.72萬億元，同比減少17.54%。結構上，基金類委外佔比持續上升，目前已經成爲最主要的委外方式。截至2023年末，銀行表內基金類委外佔比升至56.51％，信托和資管計劃等通道類委外佔比降至43.13％，而理財類已基本清零，佔比0.36％。不過，相較於2022年基金類委外規模同比增加22.82%的增速而言，2023年的增速大幅下降，這或許受到資本新規的影響。