中金：近期中國資產關注度較高，當前A股市場機會...

摘要

近期全球投資者對中國資產關注度較高，在美、日、歐、印等主要股市偏震蕩環境下，A股和港股明顯反彈，尤其是恆生國企指數年初至今漲幅已達到16.5%，領漲全球主要股市，A股上證指數及滬深300年初至今漲幅均在6%左右。我們認爲中國資產關注度提升主要基於幾個方面原因：

1）我國經濟修復過程雖有波折但趨勢仍在延續。前期公布的一季度GDP數據整體好於國內外投資者預期，4月制造業PMI也仍在榮枯线之上，有助於市場信心穩步恢復。雖然仍面臨一些阻礙和挑战，包括4月底中央政治局會議提到的“有效需求仍然不足”、“企業經營壓力較大”等，近期的金融數據也受到投資者廣泛關注，但結合物價、出口等方面的數據綜合來看，經濟整體仍在修復過程中，對階段性的部分數據情況不必過於解讀，且結合中金宏觀組的判斷，4月金融數據可能也受到金融“擠水分”、打擊空轉等方面的影響。

3）全球資金再配置，利好中國資產。伴隨美國近期經濟和非農數據不及預期，降息交易再起，日元也出現明顯波動，前期較爲強勢的美股、日股等近期顯現震蕩調整，全球資金再配置過程中，經濟預期修復疊加積極政策環境且估值低位的中國股市受到全球投資者關注，近期外資回流背景下北向資金持續淨流入，受國際流動性邊際影響更大的港股同期表現好於A股。

往未來看，我們認爲雖然不排除經歷持續反彈後投資者情緒短期再度出現反復，但結合上述變化疊加A股當前偏低估值水平，A股市場自2月以來的修復行情可能仍未結束，當前A股市場機會仍大於風險。配置方面，有科技進步預期驅動及新質生產力相關政策催化下的 TMT 領域中期仍有望有相對表現；新能源等綠色板塊重點關注近期產業政策的邊際變化，有助於扭轉投資者預期；地產鏈近期事件性因素較多帶來階段性表現，但持續性需關注政策落地力度及節奏。

正文

市場回顧

指數震蕩上行，成交維持高位。海外主要股市震蕩回穩，國內多地宣布放松地產政策，進出口數據同比轉正，周末公布的物價數據溫和改善，在此背景下A股市場震蕩上行，上證指數收漲1.6%，日均成交額維持在9500億元左右的高位，北向資金淨流入48億元。風格層面，偏大盤藍籌的滬深300上漲1.7%，偏成長的科創板指和科創50分別上漲1.1%和下跌0.04%，偏小盤的中證1000、中證2000均上漲1.4%，中證紅利上漲2.3%。行業層面，農林牧漁、國防軍工漲幅居前；政策預期催化下的房地產也表現較好；有色金屬、煤炭等資源品也有不錯表現；TMT板塊出現一定調整，計算機、通信、傳媒表現不佳。

市場展望

中國資產關注度提升，國內外投資者風險偏好繼續修復。近期全球投資者對中國資產關注度較高，在美、日、歐、印等主要股市偏震蕩環境下，A股和港股明顯反彈，尤其是恆生國企指數年初至今漲幅已達到16.5%，領漲全球主要股市，A股上證指數及滬深300年初至今漲幅均在6%左右。我們認爲中國資產關注度提升主要基於幾個方面原因：

1）我國經濟修復過程雖有波折但趨勢仍在延續。前期公布的一季度GDP數據整體好於國內外投資者預期，4月制造業PMI也仍在榮枯线之上，有助於市場信心穩步恢復。雖然仍面臨一些阻礙和挑战，包括4月底中央政治局會議提到的“有效需求仍然不足”、“企業經營壓力較大”等，近期的金融數據也受到投資者廣泛關注（4月新增社融爲負值，是2005年以後的首次，並且M2同比和M1同比增速也出現放緩），但結合物價、出口等方面的數據綜合來看，經濟整體仍在修復過程中，對階段性的部分數據情況不必過於解讀，且結合中金宏觀組的判斷，4月金融數據可能也受到金融“擠水分”、打擊空轉等方面的影響。

2）穩增長政策及資本市場改革積極發力。4月底召开的中央政治局會議傳遞積極信號，表態“堅持乘勢而上”，“避免前緊後松”。並明確提及在財政端“及早發行並用好超長期特別國債”，貨幣端“靈活運用利率和存款准備金率等政策工具”，“加大對實體經濟支持力度”等。中央政治局會議後近期政策執行及落地速度較快，市場對此維持較高關注。與此同時在產業政策上也有較多進展，中央政治局會議表態“統籌研究消化存量房產和優化增量住房的政策措施，抓緊構建房地產發展新模式”後，近期國內多地密集放松地產政策；綠色產業領域，工信部近期出台的《鋰電池行業規範條件及公告管理辦法（徵求意見稿）》表明部分產業領域政策支持方式正在優化，有助於改善市場預期。資本市場改革方面，繼4月發布新“國九條”後，“1+N”相關政策細則密集出台，完善資本市場基礎制度的同時也有助於提振投資者情緒，如近期港股通紅利稅關注度較高，助力港股指數近期表現。

近期關注以下進展：

1）4月物價、社融及進出口數據公布。4月CPI同比上漲0.3%，高於前值+0.1%，CPI同比上行主要由於豬肉、成品油、金等關鍵品類居民消費品價格同比有所回升，以及文旅消費價格仍有小幅向上帶動；PPI同比下降2.5%，較前值-2.8%降幅有所收窄，主要受到低基數影響，4月工業品價格仍然偏弱。金融數據方面，4月新增社融-2000億元，同比少增1.4萬億元，其中人民幣貸款新增3300億元，較去年同期少增1131億元；4月M2同比增加7.2%，M1同比下降1.4%。4月以美元計價出口同比+1.5%，3月爲-7.5%，進口同比+8.4%，3月爲-1.9%，進出口數據明顯轉正且高於市場預期。我們認爲進出口數據改善一方面在於影響3月數據的高基數因素消散，另一方面雖然海外制造業PMI有所波動，但整體仍處於改善過程中。

2）國內多地放松地產政策。本周內深圳、武漢等多地宣布優化住房限購政策，杭州、西安宣布全面取消住房限購措施。

3）央行披露一季度貨幣政策執行報告。本次執行報告強調“把維護價格穩定、推動價格溫和回升作爲把我貨幣政策的重要考量”，“推動企業融資和居民信貸成本穩中有降”，“加大力度盤活存量金融資源，密切關注資金沉澱空轉等情況，促進提高資金使用效率”，並新增提及“防範高息攬儲行爲”和“統籌研究消化存量房產和優化增量住房的政策措施”。

4）工信部就《鋰電池行業規範條件及公告管理辦法（徵求意見稿）》徵求意見。《意見稿》明確，引導鋰電池企業減少單純擴大產能的制造項目，加強技術創新、提高產品質量、降低生產成本。鋰電池企業每年用於研發及工藝改進的費用不低於主營業務收入3%。該意見對於優化鋰電池行業競爭格局、加速產能出清具有重要意義。

5）滬深港通實時交易信息調整。4月12日滬深港交易所宣布同步調整滬深港通交易信息披露機制。港交所明確不再披露滬深股通實時买入交易金額、賣出交易金額和交易總額等，並可能於下周一（5月13日）起正式實施。

6）海外方面，瑞典央行近期將主要利率下調0.25個百分點至3.75%。年初以來瑞士、瑞典央行已先後降息，市場對後續歐央行、英國降息預期有所擡升。

行業建議

成長風格有望迎來修復。1）受益於國內產業政策支持、產業趨勢明確的科技成長板塊，例如半導體、通信等TMT相關行業。2）估值具備吸引力的部分核心資產，如過去兩年遭遇較大幅度調整、受益於政策支持的電池、光伏、風電等新能源行業。3）趨勢性關注產業景氣、業績確定性較高的行業，如受益於出海驅使下的新能源汽車、白色家電等。

近期關注:1）國內經濟數據；2）穩增長政策進展以及落實效果；3）海外宏觀政策和地緣局勢。

注：本文來自中金公司2024年5月12日已經發布的《中國資產關注度繼續提升》，報告分析師：李求索 S0080513070004，黃凱松 S0080521070010，朱嘉懿 S0080123040067，李瑾 S0080520120005，魏冬 S0080523070023，於方波 S0080522120001