中信證券：養殖周期拐點臨近，把握板塊配置機會

畜禽養殖周期拐點臨近，建議布局右側行情。

▍生豬養殖：持續虧損，底部蓄力。

2023年以來豬價上漲預期多次落空，生豬養殖板塊在連續5個季度虧損。但隨着飼料價格23Q3高位回落，疊加效率提升（尤其是南方企業），行業持續降本，24Q1板塊經營減虧。溫氏股份、神農集團等成本同環比下降幅度較大，頭均虧損140-160元，穩居行業第一梯隊。持續低迷行情下，企業擴張進一步放緩，23Q4/24Q1母豬產能穩定略降，2024年資本开支同比預計進一步下降，與之相應的，行業在高負債背景下繼續貸款增加貨幣資金儲備，24Q1末平均資產負債率爲67.0%，同比上升5.7pcts，環比上升1.0pcts，負債率創歷史新高。展望後續，前期產能去化傳導，疊加近期降體重去庫存，中信證券預計周期拐點臨近。

▍肉禽養殖：產能收縮，靜待景氣回暖。

受需求影響，23Q4/24Q1白雞及黃雞景氣整體回落，在飼料價格下行帶動下，黃雞龍頭企業整體量利齊升，白雞養殖端虧損，種雞盈利改善。展望後續，伴隨着消費復蘇&生豬價格上漲預期，疊加黃雞板塊前期虧損去產能、白雞板塊前期海外引種下降的傳導，中信證券預計禽板塊後續景氣或逐步修復。

▍養殖後周期：業績有望復蘇，關注大單品進展。

受原材料價格回落影響，2023年及24Q1飼料板塊整體業績修復，畜禽飼料盈利增幅整體快於水產飼料（但24Q1多數企業豬料增長承壓）。展望後續，畜禽水產周期向上，水產飼料、高端豬料盈利彈性較大。動保板塊，受累於養殖景氣低迷，動保板塊23Q4/24Q1經營持續承壓，預計24Q2景氣逐步修復，此外非瘟疫苗研發進展預計將持續催化板塊，繼續推薦：1）非瘟疫苗主线；2）後周期&低估值主线。

▍寵物：業績持續改善，自主品牌增長提速。

海外訂單持續修復、雞肉成本下行人民幣貶值、國貨龍頭盈利能力持續提升下，2023年及24Q1寵物板塊業績持續新高。展望後續，海外需求穩健，國內市場國貨替代持續，2024年寵物板塊業績有望持續增長。國內市場目前仍處“大行業、小龍頭”階段，中信證券看好龍頭通過產品創新、品牌和渠道建設不斷提升市場份額。

▍風險因素：

豬價不達預期；動物疫病大規模爆發；食品安全問題；自然災害；糧食價格大幅波動；地緣政治風險等。

▍投資建議：

畜禽養殖周期拐點臨近，建議布局右側行情。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年5月9日發布的《農林牧漁行業2023年年報及2024年一季報總結—養殖周期拐點臨近，把握板塊配置機會》報告，分析師：盛夏 S1010516110001；彭家樂S1010518080001

標題：中信證券：養殖周期拐點臨近，把握板塊配置機會

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