醫藥分紅狂魔
冒險精神消失了。
博安生物4月12日獲得中國金谷國際信托提供3億元定期貸款，7439萬股被質押作爲融資擔保。博安生物現金儲備僅剩約2億元，須於一年內償還計息銀行貸款1.68億元，10條產品管线處於臨牀开發階段（2023年研發成本2.3億元）。
當一家年入6億元、幾近上岸的Biotech，仍要被迫借錢續命時，那些全力燒錢的早期研發型Biotech將情何以堪？
悲傷逆流成河，而彼岸卻是另一番情形。2023 年醫藥工業各子行業中，僅有中藥飲片、中成藥營業收入、利潤均保持正增長，擁有百億現金儲備的中藥企業達到4家（白雲山、雲南白藥、同仁堂、濟川藥業），大量中藥企業代表醫藥行業躋身高股息資產。
資料來源：Wind 國投證券
新國九條落實措施最震撼的一點是分紅不達標將被ST。
充裕的現金儲備是高分紅基礎，中藥作爲穩態高股息資產，分紅比例將進一步提升，抗周期的防御屬性也將強化。
站在新興產業發展的立場，全鏈條支持創新藥具有重大現實意義，但是當創新活動不能得到足夠的風險補償，市場風險偏好將轉向保守，更看重穩定的預期。
新國九條強化上市公司現金分紅監管。
主板方面，對符合分紅基本條件，最近三個會計年度累計現金分紅總額低於年均淨利潤的30%，且累計分紅金額低於5000萬元的公司，實施ST。
但未盈利生物科技幾乎不會受到影響。最近三個會計年度累計研發投入佔累計營業收入比例15%以上或最近三個會計年度研發投入金額累計在3億元以上的科創板和創業板公司，可豁免實施ST。
未盈利生物科技營收基數小，研發投入佔比可輕松逾越15%，而且年均研發投入低於1億元的可能性至少目前幾乎沒有。科創板市值最低的3家帶U創新藥企，前沿生物（24億元）、海創藥業（27億元）、盟科藥業（35億元）2023年研發投入分別爲2.1億元、2.5億元、3.4億元。
中藥企業高股息邏輯得到強化。滬深交易所要求上市公司綜合考慮未分配利潤、當期業績等因素確定分紅頻次，並在具備條件的情況下增加分紅頻次，穩定投資者分紅預期。
未分配利潤及現金儲備將成爲重要變量，引起中藥高股息排行榜變化。事實上，這一邏輯已經提前演繹，濟川藥業2023年底現金儲備（貨幣資金+交易性金融資產）達到109.16億元，同比2022年底增加30.53億元，預計派發現金紅利11.97億元（含稅），佔2023年歸母淨利潤的42.41%，年度股息率提升至3.44%（以2024年4月9日收盤價爲參照）。雲南白藥2023年底貨幣資金142.18億元，預計分紅總額37.06 億元，佔2023年歸母淨利潤比例90.53%。
中藥高股息資產，具有分紅高、現金流充沛、估值低、經營穩定的特點，其底層邏輯在於：供給端相對可控，中藥保護品種相當於劃分各自的勢力範圍，而且產品生命周期長，受益於老齡化增量邏輯；支付端價格降幅有限，獨家品種在集採中具有一定議價能力，部分OTC產品自費屬性強；無需長期進行較高強度資本开支和研發投入。
站在醫藥傳統與現代的分岔口，一個人生开掛，另一個只求不掛。
A股已發布2023年年報醫藥公司股息率概況（不完全統計） 資料來源：Wind，首創證券。相關數據按2024.3.29收盤價計算
供給端
品牌中藥（中藥保護品種）的價值在於傳承，供應相對受限，不需要創新迭代。中藥一級保護品種保密期限爲30年、20年、10年不等，中藥二級保護品種保密期限爲7年。國家級絕密級配方品種只有片仔癀和雲南白藥，保密期限爲永久；國家級保密級配方只有北京同仁堂的安宮牛黃丸、廣州奇星藥業的華佗再造丸、上海雷允上的六神丸、上海和黃藥業的麝香保心丸、山西廣譽遠的龜齡集共五個，保密期限爲長期。
達仁堂預期穩，有良心，近兩年賺的錢全部分紅。商業模式類似片仔癀，走品牌中藥的路线。核心品種是速效救心丸（國家機密品種），還具有京萬紅軟膏（國家祕密品種），5個中藥保護品種（舒腦欣滴丸、治咳川貝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、通脈養心丸、紫龍金片），114個獨家生產品種。受保護的品牌中藥，龐大的獨家品種儲備，構成護城河，雖然2023年淨利潤逐季下降，但長期穩定性不變。2023年擬派發現金紅利9.86億元（含稅），分紅率99.91%。2022年現金分紅總額爲8.63億元，分紅率100.1%。
中藥大單品有龐大老年粉絲團的力挺。達仁堂2023年10個品種銷售額過億元，其中速效救心丸銷售額首次突破20億元。老齡人群風溼骨病高發，外用貼劑相比口服劑接受度更高，羚銳制藥通絡祛痛膏2021 年銷售量超2.9億貼，成爲公司首個銷售額突破10億元大單品。“兩只老虎”系列四個產品2022年在同類產品市佔率均排名第一，合計年銷量超過10億貼。
支付端
據上海市衛生和健康發展研究中心主任金春林介紹，從過往省級中成藥集採的經驗來看，與化藥相比中成藥集採較爲溫和，在藥價降幅方面，化藥集採平均降幅都在50%以上，最高可達90%以上，而中成藥降幅基本保持在30%-40%。
中藥獨家品種集採降幅溫和，佐力藥業2022年烏靈膠囊中標廣東聯盟和北京集採，降價21%，百令片中標廣東聯盟、北京、山東集採，降價43%。2023年烏靈膠囊銷售量、銷售額分別同比增長17.5%、9.1%。
中藥獨立品種甚至有不依賴醫保的定價權。濟川藥業2023年淨利潤28.23億元，同比增長30%，其中2023Q4淨利潤8.79億元，同比增長52%，環比增長46%。大單品蒲地藍消炎口服液爲獨家劑型，於2022年底退出所有省級醫保目錄，2023年清熱解毒類產品（主要爲蒲地藍消炎口服液）營收33.8億元，同比增長17.68%，相比之下，2021-2022年同比增速爲13.16%、18.57%。
中藥注射液醫保解限。2022年醫保目錄（2023年3月1日正式執行）調整時被解限的中藥注射液，大多在2023年等級醫院市場迎來強勁復蘇。清开靈注射液在2023年1-3季度銷售5.17億元，同比增長444%；丹參注射液在2023年1-3季度銷售16.59億元，同比增長394%；血栓通注射液在2023年1-3季度銷售1200萬元，同比增長393%。血塞通注射液在2023年1-3季度銷售近1億元，同比增長190%。
2023年醫保目錄（2024年1月1日正式執行）解限的23款中藥注射劑中，康緣藥業的熱毒寧注射液、上海凱寶的痰熱清注射液、紅日藥業血必淨注射液是備受關注的大品種。康緣藥業2023年注射劑收入21.74億元，同比增長49.8%，佔營收比重44.7%。核心品種熱毒寧注射液2023年銷售量6077萬支，同比增長90.9%，今年有望延續高增長，其醫保支付範圍取消“重症患者”限制，目標患者基數將有所增加。另一款核心品種銀杏二萜內酯葡銨注射液納入常規目錄管理，醫保支付價格將保持相對穩定。
江中藥業是中藥OTC之王，成功打造10億級健胃消食片、5億級的乳酸菌素片以及深入老中青三代國人心智的草珊瑚含片。2023年OTC業務收入30.50億元，同比增長16.46%，其中，核心大單品健胃消食片收入規模重回11億元，乳酸菌素片和雙歧杆菌三聯活菌腸溶膠囊（貝飛達）的收入規模均突破5億元，咽喉用藥復方草珊瑚含片及復方鮮竹瀝液合計收入突破3億元。
江中藥業也是分紅狂魔。2023年度利潤分配預案爲每10股分配現金紅利7元（含稅），預計現金分紅金額將達到4.4億元，加上2023年前三季度現金分紅金額3.78億元，2023年全年現金分紅金額將達到8.18億元，現金分紅比例（現金分紅金額/歸母淨利潤）達到115.52%，參照2024年3月22日收盤價，股息率達到5.76%。
東阿阿膠爲OTC第一大單品。2023年東阿阿膠的阿膠系列產品營收43.63億元，同比增長17.98%，佔公司總營收92.55%。東阿阿膠2024Q1預計淨利潤3.34-3.57億元，同比增長45-55%，在消費萎縮的環境中逆勢上揚。東阿阿膠2023年預計現金分紅總額11.46億元，分紅率99.6%，而2022年分紅金額7.59億元，分紅率97.31%。
中藥企業在享受時代紅利，接到潑天富貴後，注重回報社會，部分企業甚至把近兩年的利潤全部用於分紅，這是值得尊敬的。
標題：醫藥分紅狂魔
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