越南經濟展望：守得雲开見月明
步入2024年，越南經濟復蘇之路愈發清晰，在全球供應鏈和投資資本流動性改善、周邊國家經濟復蘇等因素共同作用下，出口回暖拉動越南第一季度GDP強勁復蘇，同比增長5.66%，較之前4年同期水平顯著提升。
作爲典型的出口導向型經濟體，全球需求疲軟對越南出口影響極大。2024年第一季度，在主要貿易夥伴需求回暖的拉動下，越南出口同比增長17%至931億美元。往前看，美國庫存周期見底對出口邊際影響已經消弭，越南出口增速有望持續上行。
作爲經濟支柱產業，越南電子行業在過去10年間經歷了爆炸式發展。2022年，越南貿易順差額爲112億美元，而電子工業的貿易順差就高達112.46億美元。2023年越南科技行業更是“好事連連”，全球科技巨頭陸續表示將會發起或者擴大在越南的業務規模。
2023年下半年以來，越南政府和开發商“三重組合拳”共同發力推動房地產行業復蘇。越南兩個核心城市河內和胡志明市房地產已經出現量價齊升的態勢，這也顯示出房地產行業或已尋得底部區間。往前看，在政策和利率環境改善的雙重加持下，越南房地產行業有望再次進入上行空間。
對於基建的不足，越南政府選擇主動出擊。除已初見成效的電力系統外，越南政府承諾會繼續加大對基建領域的投資力度。在當前的產業鏈格局下，越南的基建與制造業將會互相強化成爲經濟向上的重要動力。
對越南而言，新冠疫情、海外需求走弱以及國內房地產衝擊所帶來的黑暗時刻基本已經度過。往前看，利率環境已基本不存在邊際惡化風險，疊加政策對房地產和公共基建領域的大力支持，越南經濟有望以電子制造爲核心再次進入較長期的上行空間。
正文
2024年第一季度越南經濟強勁復蘇。步入2024年，越南經濟復蘇之路愈發清晰，在全球供應鏈和投資資本流動性改善、周邊國家經濟復蘇等因素共同作用下，出口回暖拉動越南第一季度GDP強勁復蘇，同比增長5.66%，較之前4年同期水平顯著提升。
回顧2022年以來，在美聯儲加息以及越南國內加大對房地產行業整頓力度的影響下，市場對房地產及金融業的風險擔憂情緒开始蔓延，越南樓市、股市、匯市遭受了三重重創。受此影響，2023年越南經濟增長顯著放緩，資產價格大幅貶值；此外，在電力短缺和海外需求疲軟的情況下，越南作爲亞洲重要的智能手機、電子產品和服裝出口國，2023年前三季度出口持續收縮，同比增速一度下探至-21.3%。這也讓市場开始質疑越南能否繼續成爲合格的“世界工廠”。
01
外需回暖是越南經濟復蘇原始動力
作爲典型的出口導向型經濟體，全球需求疲軟對越南出口影響極大。2024年第一季度，美國、韓國、日本等越南主要貿易夥伴需求持續回暖推動出口同比增長17%至931億美元，進口增長14%至850億美元，貿易順差達81億美元。按出口分項看，電子產品出口同比增長30%，智能手機出口增長10%，服裝出口增長7.9%。
美國庫存周期見底對出口邊際影響已經消弭，越南出口增速有望持續上行。美國是越南最大的商品出口國，2023年越南對美國出口佔總出口比重超過28%。美國庫存周期於2022年下半年見頂，在高利率以及低經濟增速預期下，美國隨即進入了接近1年的去庫階段。美國去庫對越南的影響是顯著的，在經歷砍單潮後，越南出口增速一度創下10余年最低值（-22.4%）。整體而言，高利率對美國經濟的衝擊已經不再顯著，換言之，美國經濟在高利率環境中的新常態趨勢已經愈發清晰。截至2023年末，美國庫存總額的同比增速已向上反彈至0.4%，庫存周期拐點或已出現。往前看，在近期強勁經濟數據支撐下，美國庫存增速有望持續上行。疊加2023年美越兩國正式確立爲全面战略夥伴關系，來自最大出口國需求的回暖將成爲越南出口最大的上行驅動力。
02
電子行業是越南核心競爭力
作爲“新興之秀”，越南電子行業在過去10年間經歷了爆炸式發展，過去幾年海外需求回暖對越南出口的幹擾反而再次印證了電子行業在越南制造業中的核心地位。2022年，越南貿易順差額爲112億美元，而電子工業的貿易順差就高達112.46億美元。近年來全球科技龍頭在越南建廠已經成爲大趨勢，2023年越南科技行業更是“好事連連”。首先手機巨頭蘋果主要供應商獲准在越南投建兩個工廠；此外，EDA大廠新思科技宣布將與西貢高科技園區合作开設半導體設計和孵化中心；芯片設計廠商Marvell也宣布將其位於胡志明市的子公司升級爲“全球研發中心”；AI科技“一哥”英偉達CEO黃仁勳於2023年末同越南科技公司及政府討論了半導體領域的合作協議，並表示未來將投資2.5億美元用於建設在越南的芯片中心。全球科技巨頭紛至沓來帶來了巨額資金流入，並對越南經濟形成了全面的拉動作用。越南2024年國外直接投資延續了火熱上行態勢，繼2023年全年增長62%，今年第一季度同比增速進一步飆升至171%。
外資大規模流入以及海外需求回暖持續修復越南制造業景氣度，2024年第一季度越南制造業PMI較之前顯著改善，基本維持在擴張區間。從微觀角度看，2024年第一季度，越南全國新注冊企業數量36,244家，注冊資金133.06億美元，分別同比增長6.9%和7%。這也能在側面反映出越南國內市場對經濟整體的預期較爲樂觀。
03
越南房地產復蘇初現端倪
房地產行業整頓是越南經濟失速的重要內部原因。2022年下半年，受新冠疫情、通脹以及美聯儲加息影響，越南外需走勢疲軟。同一時期，越南當局加強打擊貪腐和收緊監管措施，進一步推高國內外投資者的避險情緒，引發了一連串的經濟影響。在這期間，數百家小型發展商和房地產企業因融資困難相繼破產。未破產的企業也因房價下跌和滯銷影響，面臨資金回流不暢問題，新房供應更是停滯不前。不可否認的是，房地產整頓在外部環境惡化的同時成爲了越南經濟失速的重要內部困擾。
2023年下半年以來，越南政府和开發商“三重組合拳”共同發力推動房地產行業復蘇。首先，越南政府先後4次降低經營利率以提高購房者實際購买力；其次，政府發布了支持可再生能源公司債務重組的通知，這在一定程度上緩解了地產公司通過債務市場融資的壓力；最後，房地產开發商推出了更靈活和實惠的銷售活動，以更高的折扣吸引購房者。三重組合拳效果是顯著的，2023年下半年越南兩個核心城市河內和胡志明市公寓新增供給環比分別大幅增長60%、14%。雖然成交量尚不及巔峰期，但是量價齊升的趨勢也顯示出房地產行業或已尋得底部區間。
往前看，在政策和利率環境的雙重加持下，越南房地產行業有望再次進入上行空間。一方面，即便美聯儲降息時間一推再推，但是利率見頂已是大概率事件，越南房貸利率下行空間已經打开，這意味着購买力將會得到切實提升，需求也會因此改善；另一方面，越南政府陸續通過了三個房地產行業的重磅政策：《房地產經營法（修訂）》、《住房法（修訂）》和《土地法（修訂）》，這三個政策都將於2025年1月1日生效。回顧上一次越南政府大規模修訂相關法律，越南房地產迎來了2018-2022長達5年的高速增長。隨着房地產行業風險逐步出清，在政策和利率環境的雙重加持下，越南房地產長期向好。
04
基建羈絆將不復存在
不可否認的是，隨着制造業的轉型升級，越南基礎設施建設的不足被很多跨國企業所詬病。以2023年爲例，持續高溫以及嚴重幹旱使越南陷入供電危機，這對制造業的正常運營產生了嚴重幹擾。隱藏在電力短缺背後的遠遠不是眼前高溫幹旱導致的降溫設備用量激增，而是制造業飛速發展背後基礎設施建設的不足，電力系統只是冰山一角。制造業擴張、科技行業飛速發展背後離不开強大的供電系統，然而很多歷史遺留問題的存在卻導致電力市場成爲經濟發展的拖累。
面對電力供給的不足，越南政府選擇主動出擊。在2024年3月下旬與國外投資者的記者會上，越南總理範明正誓言不會再出現電力短缺問題。總理的表態擲地有聲，截至3月15日，煤炭進口量（主要來自澳大利亞和印度尼西亞）比去年同期增長了約88%。據官方估計，今年前兩個月國內礦山的產量也增長了3.3%，可以滿足越南需求的一半左右。進口量和國內產量相結合顯示，在通常較爲平靜的1月至2月期間，煤炭供應量每月超過800萬噸，比過去兩年的月平均水平高出近9%。
電力只是越南基建領域的一個縮影，除此以外，越南政府承諾對基礎設施的投資會超過其GDP的6.0%，相較之下東盟平均水平僅有2.3%，這反映出越南致力於加強其在全球制造和供應鏈領域的地位。值得一提的是，越南政府負債率較低，截至2021年僅有39%，這意味着其有較大的政策空間來推動基建建設。在當前的產業鏈格局下，越南的基建與制造業將會互相強化成爲經濟向上的重要動力。
05
守得雲开見月明
對越南而言，新冠疫情、海外需求走弱以及國內房地產衝擊所帶來的黑暗時刻基本已經度過。就外部環境而言，利率下行預期下海外需求預期持續回暖，越南出口回升趨勢將會持續；另一方面，來自於內部房地產行業整頓的衝擊已經漸漸消退，核心城市房地產已經出現量價齊升的趨勢。往前看，在政策對房地產和公共基建領域的大力支持下，越南經濟有望以電子制造爲核心再次進入較長期的上行空間。
注：本文來自國泰君安發布的《【國君國際宏觀】越南經濟展望：守得雲开見月明》，報告分析師：周浩、孫英超
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