美國變壓器市場再研究： 需求增長、供給短缺問題或將持續存在
核心觀點
美國能源部對中國69KV及以上變壓器曾設置進口禁令，隨後禁令撤銷，但仍保留謹慎性說法“需確保美國的大容量電力系統安全”。基於政策限制問題，我們認爲中國變壓器向美國市場出口的主要看點集中在配電等級，我們看好美國本土配電變壓器供給緊張背景下，中國產能有望加速出海、進一步獲得增長空間。重點推薦【金盤科技】；建議關注有望受益國內配電變壓器增長的變壓器公司：【明陽電氣】、【揚電科技】、【江蘇華辰】、【三變科技】等。
摘要
23年10月我們曾在發布的報告《變壓器深度：配網看出海，主網看特高壓》中提及美國變壓器市場面臨供給緊缺問題、預計國內變壓器出海景氣度有望提升。本篇報告，我們將對美國變壓器市場做進一步研究，探討當前美國變壓器市場的需求來源和供給瓶頸。
一、需求端：工業回流、數據中心建設拉動變壓器需求，大型項目高市場需求總量+低啓動率+長項目建設周期，預計需求增長“長周期”。
更新迭代需求：美國上一輪變壓器安裝高峰期發生於1950-1970年代，而變壓器的設計壽命爲35-40年，即對應目前美國大部分變壓器的使用壽命均已超過設計壽命，當前面臨着較強的更新迭代需求。
新增需求：多個財政刺激法案帶動美國制造業建造支出加速增長，新增制造業帶來新增變壓器需求。2022年以來美國建造支出迅速增長，尤其是制造業的建造支出從2022年年中开始同比增速達到40%+，2023H1更是達到了60%+。
以伊頓爲例，美洲市場的電力設備業務收入及訂單均明顯加速，談判訂單中數據中心市場需求增長最爲顯著。
公司電力設備業務部分，美洲市場收入自2021年开始實現正增長，2022-2023年同比增速分別達到17.4%/18.8%，且自2022Q1开始每個季度同比增速均在15%以上。
訂單層面，美洲市場的積壓訂單在2022年內同比增速均達到了單季度85%+、而後2023年逐季放緩，但2023Q4仍實現了18%的增長。
公司對接的不同下遊行業需求中，數據中心市場需求增長最爲顯著，預計2022-2025年下遊行業需求CAGR+16%。細分看，2023Q4訂單談判量：數據中心yoy+160%+；機構yoy+40%+；政府和醫療yoy+30%+。
工業回流帶動下，21年-23Q3北美相關大型項目（單個項目10億元+）累計已達8590億美元，其中電力相關價值量約佔3%-5%，對應258-430億美元。截至2023年底，大型項目總額進一步增加至9330億美元，其中72%仍處於規劃階段、18%已實際啓動。大型項目建設周期短則1年、長則3年以上，高市場需求總量+低啓動率+長項目建設周期，我們預計對應有望長周期維度上持續拉動北美相關電力設備需求增長。
二、供給端：美國本土變壓器、取向硅鋼（變壓器重要原材料）產能均僅可滿足本土20%需求，取向硅鋼產能瓶頸或限制變壓器擴產。
變壓器供給：根據WoodMackenzie口徑，21年以前美國變壓器的交付時間約30-60周，而截至23Q3根據供應商和規格復雜程度的不同，美國變壓器交付周期約80-210周，且平均交付周期環比逐季上升，沒有明顯的緩解跡象。美國本土變壓器產能、取向硅鋼（變壓器的重要原材料）均僅可滿足本土20%的需求。即哪怕需求不變情況下，哪怕美國本土變壓器產能翻倍，變壓器進口需求仍存在。
取向硅鋼供給：受海外更低價的進口取向硅鋼衝擊，美國唯一取向硅鋼生產商AK鋼鐵公司2020年關停部分工廠，美國本土產能進一步削減。進口方面，出於貿易保護，2018年开始美國對大部分國家進口取向硅鋼實行25%關稅，隨即2019年美國進口量同降56%。此外，受歐洲能源危機等影響，歐洲主要取向硅鋼生產商同樣主動減產，進一步減少了美國取向硅鋼供給，其中歐洲取向硅鋼主要生產商蒂森克虜伯在2023年報中更是對公司鋼鐵業務計提減值17.65億歐元（成爲公司2023年虧損的主要原因之一）。從2023年中國、美國取向硅鋼價格走勢看，我們同樣可以發現美國面臨取向硅鋼產能短缺問題——23年取向硅鋼價格下跌幅度美國（Woodmackenzie預計美國23年價格下降4%）大幅低於中國（23年底較23年2月下跌51.2%）。
三、投資建議：
美國能源部對中國69KV及以上變壓器曾設置進口禁令，隨後禁令撤銷，但仍保留謹慎性說法“需確保美國的大容量電力系統安全”。基於政策限制問題，我們認爲中國變壓器向美國市場出口的主要看點集中在配電等級，我們看好美國本土配電變壓器供給緊張背景下，中國產能有望加速出海、進一步獲得增長空間。
重點推薦【金盤科技】：國內業務跟隨新能源、數據中心、工業配套變壓器高速增長；海外已實現向美國出口配電變壓器，風電領域已开拓客戶包括金風科技。公司在歐美市場已具備品牌知名度，當前出口的產地包括國內+墨西哥等，我們看好公司在海外產能緊缺背景下，獲取更高的市場份額，實現快速增長。
建議關注有望受益國內配電變壓器增長的變壓器公司：【明陽電氣】、【揚電科技】、【江蘇華辰】、【三變科技】等。
風險提示：電網投資進度不及預期；國內外招標不及預期；貿易政策風險；原材料價格波動風險。
注：文中報告節選自天風證券於2024年2月27日發布的《美國變壓器市場再研究： 需求增長、供給短缺問題或將持續存在》，分析師：孫瀟雅 S1110520080009
本資料爲格隆匯經天風證券股份有限公司授權發布，未經天風證券股份有限公司事先書面許可，任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分發、轉載、復制、發表、許可或仿制本資料內容。
免責聲明：市場有風險，投資需謹慎。本資料內容和意見僅供參考，不構成對任何人的投資建議（專家、嘉賓或其他天風證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會議紀要等僅代表其本人或其所在機構之觀點），亦不構成任何保證，接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主做出投資決策並自行承擔風險。根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》，若您並非專業投資者，爲保證服務質量、控制投資風險，請勿訂閱本資料中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，還請見諒。在任何情況下，作者及作者所在團隊、天風證券股份有限公司不對任何人因使用本資料中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本資料授權發布旨在溝通研究信息，交流研究經驗，本平台不是天風證券股份有限公司研究報告的發布平台，所發布觀點不代表天風證券股份有限公司觀點。任何完整的研究觀點應以天風證券股份有限公司正式發布的報告爲准。本資料內容僅反映作者於發出完整報告當日或發布本資料內容當日的判斷，可隨時更改且不予通告。本資料內容不構成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷或投資建議，不能夠等同於指導具體投資的操作性意見。
標題：美國變壓器市場再研究： 需求增長、供給短缺問題或將持續存在
地址：https://www.iknowplus.com/post/84855.html
