廣康生化創業板上市破發，聚焦農藥原藥，2022年增收不增利

6月27日，廣東廣康生化科技股份有限公司（簡稱：廣康生化）於創業板上市，其發行價格爲42.45元/股，對應的市盈率爲32.66倍，募資淨額約6.97億元。

（可比上市公司估值水平，圖片來源：上市公告書）

盤面上，N廣康（300804.SZ）低开破發，截至發稿報38.9元，較發行價下跌8.36%，最新總市值約28.8億元。

公司前身爲成立於2003年10月17日的廣農康盛有限，由利農康盛和自然人蔡紹欣共同設立。

截至本次發行前，公司的控股股東、實際控制人爲蔡丹群和蔡紹欣，其中，蔡丹群累計可支配對公司的表決權爲55.53%；蔡紹欣直接持有公司28.25%股份。蔡紹欣與蔡丹群系父子關系，兩人已籤署《一致行動協議》，通過直接和間接持股的方式合計控制公司83.78%的表決權。

（股權結構圖，圖片來源：招股書）

廣康生化主要從事農藥原藥、中間體、制劑的研發、生產和銷售，是國內琥珀酸脫氫酶抑制劑（SDHI）、三氯甲基硫類殺菌劑、聯苯肼類殺蟎劑、擬除蟲菊酯類殺蟲劑的主要供應商之一。

公司主要經營產品包括聯苯肼酯、高效氯氰菊酯等殺蟲劑；噻呋酰胺、克菌丹、滅菌丹、土菌靈、萎鏽靈等殺菌劑；甜菜寧、甜菜安、乙氧呋草黃等除草劑。

經營規模方面，相比於同行業可比上市公司，廣康生化的總資產、淨資產規模相對較小，主要是因爲公司目前仍處於內生發展積累階段。

2020年至2022年，公司的營業收入分別爲4.52億元、6.51億元和6.60億元，相對應的歸母淨利潤分別爲6977.05萬元、9819.79萬元、9617.45萬元，2022年營收增速明顯下降，利潤水平有所下滑。

（主要財務數據及指標，圖片來源：招股書）

事實上，2023年上半年公司的業績持續疲軟，營收約爲2.65億元至2.8億元，同比變動-12.22%至-7.25%；歸母淨利潤約3200萬元至3300萬元，同比變動-26.03%至-23.72%。

公司表示，主要是由於2022年上半年公司向境外主要客戶UPL實現銷售收入及毛利分別爲8314.91萬元及2802.42萬元；而2023年上半年，根據UPL的採購計劃和供應鏈安排，其尚未對公司开展大規模採購。

毛利率方面，公司於報告期內的主營業務毛利率（不含運費）分別爲39.61%、32.11%及29.82%，呈現逐年下滑的態勢，主要產品毛利率受產品售價、原材料採購成本、工藝水平等多因素影響。

（綜合毛利率與可比上市公司的對比情況，圖片來源：招股書）

值得注意的是，報告期各期末，公司存貨账面價值分別爲1.41億元、1.21億元及9090.49萬元，佔流動資產的比例分別爲38.96%、38.03%及30.53%，金額及佔比均保持在較高的水平，存在一定的存貨減值風險。

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