美聯儲官員能准確預測利率么？

2021年12月，美國央行美聯儲向市場發出信號，預計會在接下來的一年（2022年）內加息三次。大多數美聯儲成員預測，到2022年年底，其政策利率目標會低於1%。

數據來源：2021年12月15日FOMC經濟展望摘要

然而事實上，美聯儲在2022年共加息了7次，年底政策利率達到4.25% - 4.5%，遠遠高於他們自己在一年前的預測。

也就是說，即使是美聯儲官員他們自己，也難以預測接下來12個月內他們將要設定的政策利率的範圍。那我們還有什么理由，期望別人預測的更准呢？然而，金融行業的專家們似乎從未停止嘗試。

下表顯示了2022年12月一些大型的華爾街銀行公布的2023年底2年期美國國債收益率預測。如表所示，大多數華爾街銀行的經濟學家和策略師預測，2023年年底美國2年期國庫券收益率將在3.5% 上下。

數據來源：Elizabeth Stanton, Treasury Strategists Expect Lower Yields, Steeper Curve in 2023, Bloomberg news on 31/12/2022

然而，現實情況如何呢？截至2023年年底，美國政府2年期國債收益率爲4.23%。也就是說，大部分華爾街銀行的預測和事實差了近100個基點。

無怪乎投資傳奇彼得·林奇曾經說過：“數以千計的專家研究超买指標、頭肩頂形態、看漲看跌比率、聯邦儲備對貨幣供應政策的影響。但他們根本無法做到持續准確的預測市場走向，就好像算命老爺無法預告羅馬皇帝，匈奴究竟何時會進攻”。

有些讀者可能覺得，債券市場中的利率難以預測，是特殊情況，但是預測股市漲跌，則要容易得多。那么接下來讓我們來看一下股票市場的預測情況。

GMO是一家美國比較有名的投資管理公司，在世界多個城市都設有辦事處，擁有近400名員工。他們每季度發布一次未來7年的資產大類回報預測。在2023年第二季度發布的報告中，GMO認爲美國大盤股票將是所有股票市場中表現最差的，並預測其在未來7年的實際年回報率爲負3%。與之相對比的，他們極度看好新興市場價值股，並預測未來7年其實際年回報率爲6%。

當然，我們在今天不可能檢驗他們對未來7年預測的准確度。然而，如果我們看一下GMO在幾年前的預測，會有更有趣的發現。例如，GMO在過去10年持續看空美國股市，並持續看好新興市場股票。以下是一個簡要小結：

數據來源：GMO官方網站

從以上記錄來看，至少在過去10年，GMO對美國大盤股票持續看跌，對新興市場價值股持續看好。可能在未來的某一天，他們遲早會猜對一次。然而，如果我們看一下過去10年的市場（2013年～2023年）回報，就不難發現美國大盤股票一直是表現最佳的資產之一（累計上漲150%+），而新興市場價值股一直是表現最差的資產之一（累計下跌10%）。

爲什么如此多的金融專業人士在預測上經常錯的離譜？原因很簡單，就好像諾貝爾獎得主尼爾斯·玻爾曾經說的：“預測非常困難，特別是關於未來的話”。

以美聯儲官員對於利率的預測爲例。回到2021年，美聯儲官員和絕大部分人一樣，完全低估了2022年即將發生的通貨膨脹。後來2022年的物價飛漲讓他們大喫一驚，並迫使他們頻繁和激進地加息，連自己都始料未及。然後到了2023年，通貨膨脹率的回落速度（從約10%下降到4%以下）可能再次讓大多數專業人士摸不着頭腦，甚至可能會促使央行开始考慮降息。

數據來源：彭博社

聰明的投資者，需要充分意識到我們人類過度自信的心理弱點。我們傾向於高估自己和其他專家預測未來的能力。當過度自信和其他常見的行爲學偏見結合時，可能產生危險的後果。比如很多人也受到一廂情愿（Wishful thinking）和近因偏誤（Recency Bias）的影響。一廂情愿加上過度自信讓我們輕信，僅僅通過借助二手信息和專家的觀點，我們就可以輕松擊敗市場並獲得超額的投資回報。近因偏誤和過度自信導致我們追漲殺跌，在高價买入，低價賣出，導致投資虧損。

爲了克服這些弱點，我們需要不斷提醒自己，投資成本至關重要。爲投資付出的費用對於回報的影響，在1到2年內可能看不出來。然而，把時間維度拉長到10年、20年或者更長，成本對於投資回報產生至關重要的影響。我們也應該不斷提醒自己，不要對市場上的噪音過度反應，避免過度交易。任何一個資產，無論是股票還是債券，發生價格波動時，市場上總有人發出擔心，預測一個全新的經濟周期即將到來。然而，從歷史上來看，經濟環境發生本質改變的頻度是非常低的，均值回歸反而是更普遍的規律。因此，任何一個投資者想要在長期內獲得好的投資回報，關鍵需要耐心。正如已故的查理·芒格所說：“耐心對任何投資者都很重要。許多人無法忍受等待。如果你沒有延遲滿足的基因，那么你必須非常努力在後天學會它。”