健康之路遞表港交所，聚焦健康及保健服務，依賴前五大客戶

近日，健康之路股份有限公司（簡稱：健康之路）向港交所遞交了IPO申請材料，擬登陸香港主板，建銀國際爲其獨家保薦人。

本次衝刺港交所，健康之路計劃將所募得資金用於未來三年的業務發展，特別是數字健康醫療服務、企業解決方案及數字營銷解決方案、战略投資或收購、研究與开發、採購雲計算服務等。

1.   毛利率出現大幅下滑

健康之路是一家中國健康及保健服務平台，主營業務爲數字健康醫療服務、企業解決方案及數字營銷解決方案，爲個人、企業及機構客戶提供不同服務及解決方案。

公司成立於2001年，前身爲福州人人健康。

IPO前，公司共完成4輪融資。其中，2015年公司取得百度（香港）的6000萬美元A輪融資；2017年取得上海界佳的3375萬元人民幣B-1輪投資、取得上饒國資的8000萬元人民幣B-2輪投資；2022年底獲得美尊仁和989.13萬元人民幣投資。

（公司歷次融資情況，圖片來源：招股書）

截至最後實際可行日期，公司的第一大股東爲豐基，其持有36.24%股份；第二大股東爲百度（香港），持有12.77%股份。

（主要股本情況，圖片來源：招股書）

經營成果方面，2020年至2022年各報告期，公司的收入分別爲人民幣1.87億元、4.31億元、5.69億元，相應的年內虧損分別爲6532.8萬元、1.55億元、2.56億元。

公司表示，虧損的原因主要是股權激勵及優先股的會計處理影響，同期經調整淨利潤（非國際財務報告准則計量）分別爲4055.4萬元、48.6萬元、2391.9萬元，存在較大波動。

（綜合損益表主要數據，圖片來源：招股書）

（非國際財務報告准則財務計量與年內虧損的對账，圖片來源：招股書）

具體來看，公司的企業解決方案及數字營銷解決方案收入佔比超過60%，數字健康醫療服務收入佔比在30%左右。

（按業務分部劃分的收入明細，圖片來源：招股書）

受業務組合、定價政策及成本結構的影響，公司於2020年至2022年的毛利率分別爲60.3%、40.2%、43.2%，2021年毛利率下滑幅度超30%。其中，公司數字健康醫療服務的毛利率由82.9%下滑至70.6%，企業及數字營銷解決方案業務的毛利率由60.3%下滑至43.2%。

（按服務及解決方案劃分的毛利及毛利率，圖片來源：招股書）

2.   依賴前五大客戶

據弗若斯特沙利文的資料，中國健康及保健市場正在進行數字化轉型，預期數字健康及保健市場的市場份額將會擴大。

數據顯示，中國數字健康及保健的市場規模由2017年的人民幣861億元增加至2021年的人民幣3226億元，復合年增長率爲39.1%；預計2025年將達到人民幣10071億元，2021年至2025年的預計復合年增長率爲32.9%，預計2030年將進一步達到人民幣2.6萬億元。

（2017年至2030年（估計）中國數字健康及保健市場規模，數據源：弗若斯特沙利文）

截至2022年12月31日，健康之路的平台注冊個人用戶約171.2百萬名，注冊醫生833.2千名，連接公司平台的醫院11524家，健康會員計劃及健康醫療綜合服務包的個人客戶3.6百萬名，企業解決方案及數字營銷解決方案的企業及機構客戶567家。

根據招股書，公司注冊醫生數目在中國數字健康醫療服務市場排名第一；平台連接一級╱二級╱三級醫院數目排名第三。

回購率方面，公司的直接個人客戶回購率在26%左右，企業客戶的回購率由2021年的44%上升至2022年的54.8%，整體與行業平均回購率相似。

健康之路表示，公司之所以能夠抓住此類數字服務需求的快速增長，是因爲公司能夠解決或緩解中國健康醫療體系的一些痛點，包括信息不對稱、醫療資源分配不均、低效的管理及運營方法、對患者而言不快的醫療體驗等。

值得注意的是，公司存在客戶集中度較高的風險。公司的客戶主要包括醫藥企業、保險公司、廣告公司及信息技術公司，報告期內來自前五大客戶的收入分別佔公司總收入的46.0%、52.2%及41.5%，佔比相對較高。

事實上，公司還有部分收入來自大客戶百度，不過在總收入中的佔比逐年下降，分別爲19.4%、11.7%、4.4%，存在一定的關聯交易。

未來若公司與主要客戶的業務合作發生不利變化，公司的收入可能會大幅下降，將對公司業務、經營業績、財務狀況及前景產生重大不利影響。

（2022年公司前五大客戶情況，圖片來源：招股書）

3.   結語

整體來看，憑借數字醫療的東風，健康之路的經營規模得以快速增長，不過公司的利潤水平波動較大，且對主要客戶的依賴程度較高，未來公司亟待加強成本管理以及業務拓展，提升公司自身綜合實力。

標題：健康之路遞表港交所，聚焦健康及保健服務，依賴前五大客戶

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