A股三季報預覽：哪些公司業績有望超預期

10月中下旬將進入三季報披露高峰期。三季度A股市場延續震蕩磨底態勢，估值和情緒指標反映出資產價格已經隱含較爲謹慎的預期，行情扭轉仍需耐心等待積極因素催化。隨着A股上市公司三季度業績在10月中下旬集中披露，業績出現改善拐點或超預期的行業和個股可能逐步成爲投資者關注的主线。截至10月15日已披露三季報預告的A股公司約爲5%，我們結合行業分析員自下而上預測，梳理三季報業績預覽供投資者參考，具體內容請詳見報告原文。

三季度A股非金融利潤同比增速有望較二季度改善，全年業績增長底部可能已過。三季度經濟有邊際企穩跡象，PPI同環比均有所回穩。我們自上而下測算A股三季度非金融營收同比可能爲個位數增長，增速相比二季度或持平略降，利潤端方面結合工業品價格回穩以及同期工業企業盈利情況，估算三季度非金融盈利同比增速較二季度有所改善，有望修復至0增長附近（2Q23非金融盈利同比下滑11%），全年非金融盈利同比降幅收窄。

已有部分參考指標包括：1）截至10月13日，根據中金公司重點覆蓋A股公司不完全統計（約948家），A股整體/非金融單三季度盈利同比增速預測爲12.0%/15.3%，該預測增速相比二季度盈利預測提升超10個百分點；2）8月31日以來分析師對A股2023年盈利預測整體下修1.9個百分點，多數行業下修盈利預測，少數行業如公用事業小幅上修；3）2023年7-8月工業企業利潤同比增長5.6%，其中8月同比由負轉正至+17.2%，7-8月制造業利潤同比增長8.7%，呈現探底回穩跡象。

中上遊行業爲盈利增速改善主要動力。結構上：1）商品價格回升和基數因素帶動能源和原材料行業盈利改善。三季度國內外大宗商品價格回升，PPI同比降幅連續3個月收窄，我們預計能源和原材料業績降幅將收窄，其中石油石化、有色金屬和基礎化工等行業的商品價格中樞環比提升，業績可能環比改善，鋼鐵、建材和煤炭等行業業績同比改善可能主要爲低基數影響。

2）下遊消費行業業績改善偏緩。三季度以來國內供給恢復程度好於需求側，下遊部分消費行業可能業績改善幅度有限，內生需求帶來盈利改善的行業仍相對稀缺。

3）出口鏈業績仍具有一定韌性。三季度以人民幣計價的出口同比增速回升，家電、輕工等部分行業受益海外庫存見底，出口和匯率影響對業績形成一定支撐。

4）TMT板塊業績周期可能接近見底改善拐點。全球半導體周期已有觸底回升跡象，全球和中國半導體銷售額同比降幅明顯收窄，中國集成電路出口數量同比轉正，手機等重點下遊需求尚待改善，消費電子和電子元件普遍去庫存較爲充分，也有望逐漸迎來業績改善；AI相關產業短期可能仍難以兌現在業績增長層面。

細分領域有哪些亮點？結合中金行業分析師自下而上反饋：

1）能源、原材料行業：部分商品價格回升改善能源原材料盈利，石油石化業績有望環比改善；部分化工品業績因價格反彈有望改善；鋼鐵部分中遊原材料行業可能受成本增長影響利潤端相對承壓；煤炭和建材三季度價格較弱影響盈利；鋰等新能源金屬業績可能仍偏弱。

2）中遊領域：火電受益於煤炭價格低位，三季度盈利或達年內峰值；電力設備和充電樁業績可能也將逐漸兌現；光伏產業鏈和新能源車產業鏈中遊供需格局尚待改善。中遊領域業績有望超預期的可能來自部分出口領域、特鋼、充電樁、人形機器人、部分公用事業細分賽道及部分物流細分賽道等，戶儲、電網數字化或低於預期。

3）下遊消費：食品、免稅、輕工、美妝醫美、家電均反饋內銷增長相對較弱；汽車行業車企表現分化，部分零部件環節加速放量，旅遊和酒店業績也相對改善較多。汽車智能化賽道、部分家電、男裝行業業績有望超預期。

4）TMT領域：運營商數字化轉型進入驗證階段，數據要素政策持續推進，新業務增長有望拉動業績；科技硬件方面，手機需求仍相對低迷，但考慮終端庫存出清及下半年新品，相關公司業績有望改善；半導體短期業績恢復有限、設備材料訂單增速依然較緩，但邊際改善趨勢已基本確定；計算機板塊三季度業績仍處於業績修復周期，逐步接近改善拐點。

5）金融地產：銀行業受寬松貨幣政策以及減費政策，營收增速受到一定影響；券商經紀、投行及投資業務均有所承壓，三季度業績環比二季度存在下滑壓力；保險板塊短期業績或受產品停售影響，三季度新業務表現或不及二季度。從反饋結果看，三季度盈利同比增速可能較高的板塊包括零售、旅遊酒店及餐飲、輕工日化、公用事業、交通運輸物流和傳媒互聯網等。

結合三季報業績關注三條投資主线。隨着上市公司盈利有望邊際改善，相比上半年我們建議在業績兌現和基本面改善領域增加配置權重。當前高增長領域仍相對稀缺，把握基本面拐點以及修復彈性可能是重要的投資思路。在三季報業績預報和報告披露階段，重點關注：1）三季報業績可能超預期或環比改善的景氣領域。2）順應新技術、新趨勢且存在產業催化的科技成長細分領域，例如通信、半導體、消費電子等有望受益產業自主和本身產業景氣改善領域，前期調整較多且產業政策有邊際緩和預期的醫藥生物同樣值得關注。3）需求率先改善、庫存和產能等供給格局改善，具備較強業績彈性的領域值得關注，例如白酒、汽車零部件、上遊資源行業等。

圖表：中金分析師對各領域的盈利展望