中信證券：電子行業建議關注三個細分板塊

整體來看，2023年上半年，電子行業各細分板塊業績表現持續分化。一方面，部分細分板塊面臨下遊需求疲弱、庫存水位較高、經濟承壓等因素的壓力；另一方面，經過一段時間的去庫存及供給收縮，疊加海外需求相對較強，面板、LED、被動元器件等環節率先復蘇，此外半導體設備/零部件環節國產替代邏輯持續兌現，仍保持高景氣。展望後續，中信證券建議關注需求復蘇下具有大客戶需求拉動、價格彈性、業績拐點屬性的細分領域龍頭。

▍半導體板塊：整體估值仍處於歷史相對平均水平，關注政策催化、國產化邏輯和增量藍海市場，推薦半導體設備及零部件、信創、AI等細分高景氣賽道及低估值設計公司龍頭。

在下遊需求分化的背景下，國產替代和景氣細分賽道仍然是半導體板塊兩大邏輯主线。國產替代持續，設備公司在手訂單飽滿，收入陸續確認，業績持續保持高增速；制造端公司受下遊需求調整影響，產能利用率逐漸見底並在23Q2回升；MCU及模擬芯片企業競爭加劇，相關公司持續消化存貨導致利潤下滑。短期半導體設備、零部件及材料等細分賽道受益於國產替代需求，中信證券預計仍將保持結構性景氣，長期建議關注能穿越周期或有細分增長的優質標的。其中，

1）“重資產”看設備、零部件國產化：國內晶圓廠持續擴產+國產設備份額有望提升，設備及零部件板塊長期趨勢明確，但短期業績料仍分化，當前更建議關注企業份額提升和橫向拓展能力。

2）“輕資產”看市場空間：信創CPU市場空間超千億元，核心實現國產化，重點關注實現自主可控的企業；GPT深度學習模型打开AI市場空間，算力需求普及情形下，主題相關上市公司有望受益。

3）高端模擬IC：工業市場模擬芯片板塊估值持續消化，關注高端突破與行業整合，相關公司中長期業績確定性相對較強，遠期估值相對合理。

▍消費電子：業績端，出海企業表現較優，資產減值拖累部分企業利潤。

短期看好折疊屏、MR細分領域需求增長機會；中長期看好汽車電子、AI/AR發展帶來的行業成長機會。截至2023年9月6日，消費電子（中信）PE（FY1）爲31倍，處於歷史估值水平低位。上半年消費電子板塊業績整體承壓，其中部分廠商受資產減值影響壓力相對更大；出海廠商受益於匯兌等因素利潤保持較高成長。展望未來，在手機大盤總量基本穩定的背景下，建議關注安卓端格局變動帶來的投資機會。手機之外，中信證券短期看好折疊屏、MR細分領域的需求增長機會；中長期看好汽車電子、AI/AR發展帶來的行業成長機會。全年來看，

1）手機端：目前處於去庫存周期，據Canalys，2023Q1、Q2全球智能手機出貨量分別爲2.70 /2.58億部，分別同比-13%/-10%。展望下半年，安卓品牌逐步迎來秋季旗艦機型發布潮，新品帶動下需求有望逐步復蘇，中信證券看好安卓鏈復蘇+產品創新背景下相關公司的業績表現。

2）AIoT：TWS、手表需求已先於手機开始復蘇，重點關注AI終端及MR拉貨節奏。①AI終端：AI大模型大幅提升終端語義深度理解能力，音箱、耳機等終端有望朝智能2.0時代升級，帶動長期出貨增速提升，建議關注技術壁壘相對較高的主芯片環節以及直接受益的終端品牌/ODM。②MR：蘋果今年發布首款頭顯產品Vision Pro，產品將在2024年發售，中信證券預計2023年內備貨量有望達20-30萬台。從行業角度看，中信證券認爲VR起量進度或快於AR，當下建議重點關注大客戶MR產品後續拉貨節奏。③TWS耳機：2023Q2全球TWS出貨量同比增速已轉正，先於智能手機开始復蘇。④智能手表：據Counterpoint，經歷了2022Q4、2023Q1連續2個季度的下滑之後，全球智能手表出貨量2023Q2同比+11%至3150萬台左右。整體而言，在手機大盤總量基本穩定的背景下，中信證券短期看好折疊屏、MR細分領域的需求增長機會；中長期看好汽車電子、AR/AI發展帶來的行業成長機會。

▍電子零組件板塊：2023H2重點關注需求復蘇及細分漲價環節。其中

1）存儲：企業23Q2財報已有改善跡象，部分國內廠商利潤端環比改善，海外原廠營收均實現環比增長，存儲板塊營收低谷已過。部分高端存儲價格已現漲勢，中信證券預計23H2供需關系將持續改善，部分產品價格有望回暖。

2）PCB：覆銅板價格靜待回暖，PCB迎來智能化時代驅動，建議關注AI算力、汽車電子、封裝基板等結構性機會。

3）被動元器件：受益消費電子補庫，電感龍頭業績率先復蘇；薄膜與鋁電解電容廠商業績保持穩健增長；

4）面板：面板廠控產提價態度堅決，疊加部分領域需求回暖及旺季拉貨動能，供給主導下23Q2大尺寸價格快速上漲，面板龍頭業績大幅修復；

5）安防：行業需求逐季溫和復蘇，中信證券看好龍頭廠商業績H2迎來進一步改善；

6）LED：進入23Q2，傳統LED景氣溫和回升，相對而言國內需求回暖，海外需求增速有所收斂。產業鏈來看，庫存較低環節的廠商开始逐步提價以改善盈利狀況，業績已有所體現。同時COB/Mini LED產業鏈降本及滲透正加速，在直顯端已逐步上量。

▍風險因素：

全球宏觀經濟低迷，下遊需求不及預期，產品創新不及預期，國際產業環境變化和貿易摩擦加劇風險，匯率大幅波動等。

▍投資策略：

展望下半年，中信證券也建議投資者從基本面和主題兩個維度來關注：

1）基本面角度，中信證券建議關注三個細分板塊：

長周期具備國產化率提升邏輯的半導體設備/零部件板塊。

行業周期見底，具備漲價動能的存儲板塊。

受益需求復蘇及大客戶拉動、具備盈利提升的電子零組板塊。

2）主題角度，建議關注AI+MR+汽車三個主題：

AI大模型發展驅動的雲端算力機會；終端智能化升級受益標的。

A客戶推出MR帶動行業加速發展；

汽車智能化帶動的零部件機會。

注：本文來自中信證券於2023年9月13日發布的《電子行業2023年中報總結-23H1業績分化，H2關注新品創新及細分漲價環節》報告，分析師：徐濤S1010517080003；胡葉倩雯S1010517100004；雷俊成S1010520050003；梁楠S1010520090005；王子源S1010521090002；夏胤磊S1010521080005；程子盈S1010523030002