白酒半年報：存量競爭時代，茅五瀘地位穩固嗎？

從今年春節开始，由於疫情政策的放松，消費需求得以恢復，白酒在年初被給予了較高的期待。

然而近一段時間，白酒渠道庫存高企，動銷卻相對緩慢，一二线白酒均有不同程度的價格下跌甚至倒掛。

這也導致市場對於白酒行業的預期近一段時間一直處於較低的水平。

目前，21家白酒上市公司均已陸續發布2023年半年度報告。

今年上半年白酒行業產量同比下降14.8%，產量萎縮趨勢持續，但是大多數上市白酒企業仍保持營收利潤的雙重穩定增長，尤其是高端酒企。

上半年，高端酒企貴州茅台、五糧液和瀘州老窖三家企業的營收就達到了1310.86億元，同比增長17.3%，淨利潤合計爲622.47億元，同比增長19.2%。

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數據各有亮點，

高端酒企表現強勁

具體來看，作爲白酒企業絕對的龍頭，茅台的各方面表現仍舊遙遙領先，延續了各個維度的高速增長。今年上半年，貴州茅台營收709.87億元，同比增長19.42%，保持了較高的增速。

今年，茅台歸屬母公司股東淨利潤也得到大幅增長，達到359.80億元，同比增長20.76%，增長率與去年基本持平。無論是營收、淨利潤還是歸母淨利潤，茅台都位於絕對的白酒企業之首。

五糧液今年上半年營收455.06億，同比增長10.39%。去年同期，五糧液營收同比增長爲12.17%，增速有所下滑。歸母淨利潤爲170.37億元，同比增長12.83%。

如果將上半年拆分來看，今年第二季度，五糧液的營收和歸母淨利潤均只增長了5%左右。不過茅台和五糧液的營收及利潤仍舊遙遙領先，領跑行業。

而自從2022年第一季度營收落後於山西汾酒之後，已經連續6個季度位於五大龍頭最後一名的瀘州老窖今年上半年營收達到145.93億元，增速高達25.11%，在TOP5白酒中遙遙領先。歸母淨利潤約70.9億元，同比增加28.17%，也實現了兩位數增長。

相對積極的數據下，瀘州老窖距離“重回第三”的目標，還離得很遠。

目前，白酒市場已經开始進入存量競爭時期，市場份額逐漸向頭部企業集中。

貴州茅台、五糧液和瀘州老窖的經營性現金流淨額分別從2022年上半年的-0.11億元、18.87億元、40.77億元，增長到303.87億元、113.3億元及56.48億元，其中，茅台和五糧液處於絕對的第一梯隊，而瀘州老窖的經營性現金流淨額也穩居第二梯隊。

相較之下，除TOP5酒企外，其他白酒企業的經營性現金流淨額均處於較低的水平。

盡管市場份額逐漸集中，但白酒行業整體毛利率仍保持平穩波動。

2023年上半年，17家白酒企業毛利率超60%。其中，貴州茅台毛利率最高，且難以超越，爲91.8%。瀘州老窖的毛利率爲88.35%，中高檔酒類的毛利率則達到了92.49%，與茅台的差距越來越小。五糧液的毛利率爲76.78%，均遠高於平均水平，這也將使得利潤向頭部企業進一步集中。

在白酒高端化的背景下，不少次高端品牌都在進行產品結構優化，希望能夠“提價增收”。對於高端酒而言，目前的市場則要求高端酒企做出更多的改變。

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开始存量競爭，

白酒企業各有應對

對於茅台而言，雖然沒辦法直接進行提價，但是“提高直營渠道比例”實際上也是變相提升茅台的售出價格。

近幾年，茅台正在逐漸开拓直營渠道。今年上半年，茅台直營渠道收入同比增長49.98%，營收314.2億元。其中，微信小程序“i茅台”實現酒類不含稅收入達93.39億元，進一步提升了直營的銷售比例。

依托“i茅台”，上市一年銷售額超過1000萬杯的茅台冰淇淋也對茅台業績進行了一定提升，還幫助茅台开拓了新的消費者。最近，茅台和瑞幸的聯名也將茅台的消費者進一步拓寬。

今年上半年，茅台系列酒也實現營收100.74億元，同比增長32.58%。茅台1935的推出，成功補足了茅台的短板，在一年內實現了50億元的收入，並且將今年的收入目標定在了100億元。

茅台之外，五糧液應該算是在今年上半年感受到價格壓力最大的品牌。茅台推出的茅台1935，正好對上五糧液的主力產品端。相比茅台穩定的系列酒營收以及居高不下的毛利率，五糧液在千元市場的競爭正在越來越激烈。

五糧液的策略是，以價格下跌的代價，換來更多的出貨量，減少庫存的壓力。

官方建議價1499的52度八代普五，目前在官方商城的售價來到了1120元，在天貓的價格爲1099元，拼多多的活動價格則來到了869元。

上半年，五糧液產品均價爲162.95元/噸，同比下降5%，產量和銷量則爲2.07萬噸和2.16萬噸，同比增長15.82%。

與此同時，五糧液在銷售費用上的支出也大幅增加。上半年，五糧液的銷售費用整體來到了43.19億，促銷費用達到26.13億元，同比增長5.16%，佔銷售費用的比例也達到了60.48%。

盡管這些舉動大大減輕了五糧液的存貨壓力，但是也使得五糧液聚焦高端的战略再次放緩。

瀘州老窖和五糧液情況類似，但是採取的策略完全不同。今年年初，瀘州老窖對特曲兩大單品進行提價，3月又對低度國窖1573進行提價，8月，再次對52度國窖1573經典裝進行提價。

盡管行業整體低迷，但是提升結算價可以帶來更多的費用激勵空間，方便瀘州老窖提前搶佔經銷商資源，這也是瀘州老窖在弱行情中仍舊能保持利潤高速增長的原因。

但是逆勢提價，也造成了瀘州老窖中高檔酒銷量萎縮。今年上半年，瀘州老窖中高檔酒銷量1.69萬噸，同比下滑3%。但是在過往降價上量卻遭遇失敗的經驗面前，瀘州老窖的逆勢提價，也許是解決問題的另一個出口。

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高端白酒地位穩固，

行業進入調整期

由於疫情之後消費需求的集中釋放，今年年初，白酒企業迎來了快速增長期。這也導致從3月开始，各大酒廠出貨節奏加快，經銷商備貨量加大，但市場需求反而減弱，商務需求的恢復速度也不及預期，因此進入淡季的第二季度需要开始消化前期的渠道庫存，導致終端價格出現回落。

無可否認的是，今年以來，白酒市場的“馬太效應”日漸走強，茅五瀘洋汾五大巨頭正在佔據越來越大的市場份額，同時也在各個方面佔據更大的領先優勢，面對風險的抵抗能力更強。而中小酒廠的份額不斷壓縮，也更難面對日益激烈的市場競爭。

但是也不得不認識到，白酒行業的格局正在發生改變，各大酒廠都在進行改變和變革。茅五瀘的優勢雖然存在，但是競爭也在日漸激烈。

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