任職4年，年年正回報，大成基金徐彥：你不要因爲自己喝茅台，就一定認爲所有人都喝茅台
8月24日晚，大成基金首席權益投資官、基金經理徐彥在线上交流中，分享了自己對價值投資的理解。
作爲大成基金旗下的明星基金經理，徐彥目前已經有10年多時間的組合管理經驗。
投資報統計顯示，徐彥管理的基金長期業績都很穩健突出，尤其是在近幾年，他管理的6只基金在上半年均創下淨值的歷史新高。
截至8月24日，盡管8月以來有所回撤，但大成競爭優勢、大成睿享今年以來仍有8%以上的收益率，大成致遠的收益率仍超過10%。
特別是他管理時間最長的代表產品----大成睿享，自任職以來已有約4年時間，每年均取得正回報，在去年大跌的熊市中一樣實現了正收益。
數據來源：Choice，截至2023.08.24
在交流中，徐彥將自己定義爲“一個穩健的價值投資者”。
投資報梳理了他的發言，他認爲，主觀上，價值投資可以與生活中的真善美結合；
客觀上，價值本身可以用DCF來體現。
而從DCF的定義來講，就是某個事物全生命周期的現金流或者其他指標折現。
對於價值投資者來講，如何判斷全生命周期是一件很困難的事。
每個人都有各自不同的判斷方式，但如果要看太長，判斷就很容易出現偏差。
就如同對茅台的理解上，也許今後一兩代人在白酒上的消費習慣與過去截然不同。
那么簡單地线性外推可能就會帶來判斷的失誤。
投資報（Liulishidian）挑選並精心梳理了徐彥交流的精華內容：
1.有些人覺得茅台不應該有特別高的估值——
這不是我的觀點。因爲我從來沒有調研過茅台，也沒有买過茅台的股票，我只是喜歡喝茅台而已——
而有些人則認爲，未來年輕人可能不再喝茅台了。
隨着未來人口結構的變化和消費習慣的改變，茅台是否仍然足夠優秀？
這是需要每個人自己去思考的。
2.DCF已經說了，價值是企業整個生命周期的折現，難就難在這裏。
我只能說，看得時間越長，可能會判斷不准。
我們要承認，看長了，有很多東西是超過我們的預測的，我們要保持謙卑。
但看得太短，就很疲憊，每個短期都要換。
3.我當然關心（年輕人的喜好），因爲年輕人是未來。
我覺得我屬於跟年輕人挺處得來的。
但是我想說，腦子裏也不能只有未來，要有歷史。
因爲未來它不是自然而然產生的，它有很多歷史的基點。
市場短期是人性，長期是規律
我是一個穩健的價值投資者
我是一名什么樣的基金經理?
我給自己的定義是：“我是一個穩健的價值投資者”。
價值投資者，就是以企業價值的判斷爲基礎去做投資。
在我心裏我永遠都會覺得，只要是做價值投資，它都跟一些更樸素的認知結合在一起，這些樸素的認知就是對真善美的認知。
在我看來，對價值的理解就是對真善美這三個詞的理解密切結合在一起的。
我認爲價值投資對能力的要求是非常高的，價值投資對能力的要求在我心中大概分爲幾類。
第一類，就是我們一定要對科學有深刻的認知，
這裏的科學，包括了從社會科學到自然科學等各種學科的理論；
然後在這個基礎上還要對歷史、對社會，對人文學科有深刻的認知。
到最後，我們要把理論和實踐結合在自己身上，做到知行合一。
我覺得，其中的任何一點都是很復雜的，都並不那么容易。
做好這幾點，才具備了做價值投資的能力。
市場短期是人性，長期是規律。
或者我們用另外一句做價值投資的人經常說的話：市場短期是投票期，長期是稱重機。
市場短期是人性，
人性是很復雜的，很容易在市場熱的時候過分貪婪，很容易在市場跌的時候過分恐懼。
而且人性往往會放大市場的波動。
但是，一個企業長期值多少錢，並不會因爲投資人短期情緒是樂觀還是悲觀而發生變化。
我希望在我做投資的時候，盡量屏蔽掉情緒的巨大波動，而是最後根據一個企業到底值多少錢，以這個爲基礎來做投資。
應該說，在今天的基金經理裏面，我已經算是一名經驗豐富的基金經理了。
很多人認爲我是一名價值投資的老將，但其實在5年以前，我都認爲在價值投資的路上我還是一個初學者。
當然，現在我覺得我的能力比5年以前有了一些進步，但是社會和股票市場也同時在進步。
最終，我也不是靠去對股票市場有一個整體的判斷來賺錢。
而是希望基於對股市中這些優質公司的企業價值有一個基本的認知，基於對企業價值的認知賺到錢。
企業全生命周期現金流折現
但人對價值理解是非常主觀的
主觀地說，我覺得價值投資和真善美是有關系的。
客觀地說，價值投資就是所謂的DCF公式。
價值不就是DCF嗎？
它是一個企業整個生命周期裏面現金流的折現。
當然，具體是現金流還是其他指標，我們也可以去選擇。
重要的是它整個的生命周期。
生命周期到底有多長？
生命周期裏面企業到底怎么樣去發展？
每個人有每個人自己的判斷。
落到價值投資上，我們對企業價值的理解，就是不要在被高估的時候去买，不要在被低估的時候太恐慌。
說到底就這么簡單。
但是重要的是，對價值的理解是非常主觀的。
不能簡單线性外推
每個人要自己思考
問：2020年的時候有一種說法，說“茅資產”之所以能一直漲，就是用DCF來估值，永續現金流，所以他們一直能漲，能不能結合這個案例講一講。
徐彥：什么叫“茅”呢，就是它很優秀。
比如說茅台，它當然很優秀，它相對於其他任何一個白酒都優秀。
即便你不喝，你看一下價格也知道，它相對於其他白酒而言是相對較高的。
或者說你簡單地看一下它的包裝，你也會發現它相對於其他白酒來說更加優秀。
但是，它相對於其他白酒的優秀，是否一定意味着、它相對於未來這個充滿巨變的時代也是優秀的呢？
答案並不一定，這要打一個問號。
有些人覺得茅台不應該有特別高的估值——
這不是我的觀點，
因爲我從來沒有調研過茅台，也沒有买過茅台的股票，我只是喜歡喝茅台而已——
而有些人則認爲，未來年輕人可能不再喝茅台了。
這種觀點是否正確，我不去評價。
隨着未來人口結構的變化和消費習慣的改變，茅台是否仍然足夠優秀？
這是需要每個人自己去思考的。
每個人對於這個問題，可能會有不同的答案。
茅台作爲一款高度醬香型的白酒，在未來的年輕人中，可能會逐漸減少受歡迎的程度。
他們可能更喜歡喝啤酒或其他類型的酒，比如雞尾酒。
當然，這只是我個人的猜測。
相對於未來這個巨變的時代，茅台它的未來會怎么樣？
每個人心中都會有自己的判斷。
我們不能簡單地线性外推，認爲某家企業一定會一直優秀下去，或者在未來 30 年、 50 年內DCF折現都沒問題。
30年、50年，這是一兩代人了。
30年前、50年前，你能想象到現在是什么樣的嗎？
即便是20年前，我那個時候對世界的想象，我覺得如果我畢業後能有一輛車就太好了。
但是今天，沒有人把擁有一輛車作爲人生中的重要目標，這已經可以普遍實現了。
20年前，甚至更早的時候，你能想象到現在的智能手機嗎？
10年前，諾基亞仍然是手機市場的主導品牌。
但是，你想象得到諾基亞現在已經消失了嗎？
前段時間有一個廣告視頻在網上瘋傳，就是諾基亞手牽手的那個。
我曾經問過一些年輕人關於這個廣告的看法，30歲左右的人，他有點印象，20歲的人他根本就不知道。
因爲我在基金經理裏面算是年紀比較大的了，一旦一個連啤酒肚都沒有的年輕人跟你展望說20年、30年後是什么樣的時候，這個時候你最好呵呵一下。
你不要因爲自己喝茅台，
就一定認爲所有人都喝茅台
問：那你投資看幾年？
徐彥：DCF已經說了，是整個生命周期的折現，難就難在這裏。
每個人都有不同的判斷，就我個人而言，價值理論告訴我們，要關注某個事物的整個生命周期的折現。
至於有人看一晚，有人看3年，有人看5年，
我只能說，看得時間越長，可能會判斷不准。
我們要承認，看長了，有很多東西是超過我們的預測的，我們要保持謙卑。
看得太短，就很疲憊，每個短期都要換。
所以，價值投資理論告訴我們要考慮企業的長期自由現金流折現。
每個企業的生命周期是不一樣的。
有些企業的生命周期很短，而有些企業可能很長。
以白酒行業爲例，大家普遍認爲白酒的生命周期很長，可以給出30倍、50倍的估值。
然而，如果假設這個假設是正確的，
白酒的生命周期確實很長，考慮到2000年、3000年前都有白酒了。
但是未來兩代人的消費習慣會不會有大的變化？
這是我們要去考慮的。
你不要因爲自己喝茅台，就一定認爲所有人都喝茅台。
不要認爲我們這一代人是這么活着，下代人就一定還這么活着。
美國的經驗
不能簡單照搬
問：年輕人玩的東西你關心的多嗎？
徐彥：我當然關心了，因爲年輕人是未來。
我覺得我屬於跟年輕人挺處得來的。
年輕人，你們玩的那些東西，我也想玩。
但是我想說，腦子裏它也不能只有未來，要有歷史。
因爲未來它不是自然而然產生的，它有很多歷史的基點。
爲什么我說美國的很多理論，我們如果完全簡單照搬是有很大的問題的。
因爲美國是一個歷史很短的國家，
如果我們一定要去學國外的很多理論，我自己的看法是，我們更應該去關注歐洲的思想。
當然，歐洲我也說了，可能德國跟法國之間的差異，比廣西跟越南之間的差異都大。
歐洲在我們看來是一個統稱，
其實德國有德國的想法，法國有法國的想法，英國有英國的想法。
我自己覺得，每個國家的人的想法，你仔細去想，都有他非常有道理的地方。
倒是美國人的很多想法，我覺得因爲他歷史太短，所以他的很多理論其實並不一定適合簡單移植到中國來。
但是，美國的理論對中國的影響又如此之大，以至於當我們一說到國外理論的時候，都是暗指美國的理論。
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