國泰程洲最新判斷：尋找被錯殺的和醫藥反腐關聯低的環節，新能源車現在是一個較好的投資時點
近日，國泰基金旗下基金經理程洲在线上交流中，分享了自己對大消費板塊的投資觀點。
程洲是一位管錢經驗超過15年的老將，管理時間最長的基金——國泰聚信，從2013年12月起至今，在9年多時間中取得了289.31%的總回報，雖然經歷了近年的淨值下跌，年化收益率仍在15%以上。
程洲同時還管理一只農業主題基金——國泰大農業，這只基金在冷門的行業中取得了76.12%的總回報。
數據來源：Choice，截止2023.8.21
程洲分別從中長期和短期視角，分享了自己對消費行業的觀點。
中長期來看，人口老齡化將是影響消費大行業總量和結構的關鍵因素。
一方面，消費中養老的需求值得重視；
二來，醫藥作爲必定會受益於老齡化趨勢的行業，值得長期關注；
投資報統計顯示，程洲對於醫藥也頗有研究，過往持倉有不少醫藥大牛股。
雖然醫藥行業在短期內受反腐影響較大，但程洲將本輪反腐與集採作比，可能又是一次供給出清，
在目前醫藥泥沙俱下市場中，有一些與反腐關聯度較低的環節值得關注；包括原料藥、CXO的服務以及全球供應鏈代工等公司，它們受到的影響相對較小。
第三個方向，是在可選消費和必選消費大類，盡管未來人口總量可能下降，但富裕人口的消費能力仍能保持較高水平。
具備“奢侈品”屬性的公司，比如高端白酒和高檔中藥企業，仍有望保持較好的增長。
第四大方向，是汽車和消費電子領域，這兩大行業都是典型的供給拉動需求的行業。因此，我們應該尋找那些具有技術創新的公司。
投資報整理提煉了程洲的交流要點和精彩內容：
1.在目前醫藥行業泥沙俱下的環境下，有一些與反腐關聯度較低的環節值得我們關注。
包括原料藥、CXO的服務以及全球供應鏈代工等公司，它們受到的影響相對較小。
第二個，是那些具備中國特色的像高端奢侈品一樣的中藥公司，它們也不受反腐影響。
2.在這個時點上，我們相對更看好可選消費領域中的新能源車。
新源車作爲一個最大宗的可選消費，我認爲現在應該說是一個比較好的投資時點。
3.雖然國內純粹的奢侈品公司較少，但我們知道一些具有中國特色的企業，包括高端白酒企業和高檔中藥企業。
這些公司可能是中國特色的高檔奢侈品，因此它們未來的中長期發展空間會比較好。
盡管人口總量可能下降，但富裕人口的消費能力仍能保持較高水平。
養老需求增加
消費結構變化
短期來看的話，我們的確看到了消費受到了居民消費能力下降的制約，但這只是短期現象。
我覺得隨着未來的發展，應該會慢慢好轉。
這個時點可能是一個布局的好時點。
我認爲，未來消費可能還是會發生一些變化。
一個原因就是人口老齡化，
人口的絕對數量开始下降之後，會帶來一個消費結構的變化。
退休人員的消費支出，和退休之前相比變化比較大。
所以隨着退休人口的越來越多，這對整個消費結構也會帶來影響。
圍繞着人口老齡化，消費未來可能是要關注幾個方向。
第一個，最重要的可能還是一個養老的消費。
因爲我們實行了很長時間的計劃生育，所以現在很多的雙獨家庭，兩個獨生子女他們可能要負擔四個老人、一個小孩。
如果是一個標准的二胎家庭的話，可能要負擔六個人。
所以他們對於老人的養老需求可能更多要靠社會第三方，或者說通過購买的方式來完成。
養老需求的話，可能在未來是一個比較大的方向。
我們也看到，有很多保險公司已經开始做一些比較大的嘗試，包括養老社區，包括一些養老定點的服務。
大家都在探索一些新的好的商業模式。
隨着養老需求越來越增加之後的話，肯定會有供給出來。
醫藥反腐後中長期機會更明顯
尋找和醫藥反腐關聯低的環節
第二個方向，就是這段時間在風口浪尖上的醫藥行業。
應該說，醫藥行業是人口老齡化中比較確定能受益的一個行業。
過去的兩三周，反腐行動對整個醫藥行業帶來了很大的壓力，包括醫院的醫生，包括一些藥廠都受到一定的影響。
但我認爲，這只是個短期現象，
反腐這個事情首先是一個非常正確的行動。
經過反腐清理之後，這個行業可能會變得更加健康。
關注一些短期錯殺比較厲害的企業，包括和醫藥反腐沒有太大關系的企業，比如創新藥、原料藥，還有給海外代工的一些企業。
他們並不直接面對終端，和醫藥反腐的關聯度很低，但現在整個市場情緒比較低，可能就有一些錯殺的機會。
有人做過統計，人一生使用的藥品中，95%的藥量是在最後5年發生的。
因此，隨着人口老齡化程度越來越高，醫藥消費量也會越來越高。
即使醫院進行反腐，病人仍然需要看病，醫藥消費量仍然會比較穩定。
只是一些違規的企業，它的銷售可能會受到影響。
醫生在反腐要求下可能會減少對這類企業的用量，但他會使用替代藥物，因此從整個消費量來看，並不會受到太大影響。
另外，創新藥也不會因爲反腐而減少使用量。如果病人需要用藥，他們仍然會選擇這個藥。
因此，在目前醫藥行業泥沙俱下的環境下，有一些與反腐關聯度較低的環節值得我們關注。
包括原料藥、CXO的服務以及全球供應鏈代工等公司，它們受到的影響相對較小。
第二個，是那些具備中國特色的像高端奢侈品一樣的中藥公司，它們也不受反腐影響。
即使是那些被詬病的銷售費用較高的企業，這波也是下跌最猛的公司，
如果它們具備強大的產品管理能力和制造能力，短期可能會受到影響，但並不會妨礙這些公司長期發展。
如果跌得足夠深，長期來看仍是有機會的。
核心前提是，我們認爲反腐可能更多對公司的經營者、一线銷售人員或醫院員工關聯度更高一些，
對藥品消費量影響不大，因此仿制藥企業不會受到質的衝擊。
所以短期內，醫藥現在是波動比較大的時候，也是市場最恐慌的時候，但可能存在一些錯殺的機會。
未來的高端消費品
仍會保持較好的增長
第三個方向，可選消費和必選消費方面。
我們可以看到，在過去兩年中，盡管經濟形勢有些波動，但一些高端奢侈品的銷售情況相對較好。
我們觀察到，一些海外上市的奢侈品公司的報表，從它們新披露的中報來看，銷售收入保持了相對穩定的增長。
總的來說，相對富裕的人群，對整個經濟或收入的波動有更強的抵御能力，
因爲他們擁有更大的資產絕對量，短期收入對他們的影響可能較小。
他們擁有更強勁的資產負債表結構，因此能夠保持相對穩定的消費。
海外奢侈品公司對應的就是這些收入人群。
從這個角度來看，國內的奢侈品公司未來也有望保持較好的增長。
雖然國內純粹的奢侈品公司較少，但我們知道一些具有中國特色的企業，包括高端白酒企業和高檔中藥企業。
這些公司可能是中國特色的高檔奢侈品，因此它們未來的中長期發展空間會比較好。
盡管人口總量可能下降，但富裕人口的消費能力仍能保持較高水平。
這些公司的長期消費能力還是會較好。
從普通消費的角度來看，可能會有一些波動。重要的是要找到消費升級，或新業態方面的公司進行布局。
以啤酒爲例，從普通的瓶裝酒、熟啤开始，向生啤、精釀發展，這可能會帶來一些變化。
在這方面，在精釀或生啤方面進行轉型並做得比較好的公司可能會有機會。
包括與其相配套的設備供應商和供應鏈管理公司，可能會有機會。
汽車和消費電子上
尋找具有技術創新的公司
第四個方向是更大的消費領域，比如汽車和消費電子。
這兩個行業的核心是要看是否有新的產品推出。
這兩個行業是典型的供給拉動需求的行業，只要有新的供給，就會有新的需求。
過去十年中，手機更新速度非常快，因此大家換機速度也會很快。
新品發布時會帶來許多新技術和新特徵的產品，從而推動大家的換機潮。
這兩年，以手機爲代表的消費增速明顯放緩甚至出現下降，這是因爲大家的換機周期變長了。
手機沒有太大變化，新產品對消費者沒有吸引力，
只有到必須換機的時候才會行動，比如電池不行了。
因此，消費電子行業過去的困境，主要是因爲缺乏新的亮眼產品來帶動需求。
從可選消費的角度來看，我們應該尋找那些具有技術創新的公司。
消費電子領域可以關注像MR頭盔顯示、元宇宙等新技術，
隨着人工智能技術的不斷發展，越來越多的手機开始嵌入人工智能功能，這也會帶來一些新的變化和需求。
雖然在硬件方面可能沒有太大差異，但在軟件方面的差異會吸引更新的需求。
因此，對於消費電子行業來說，我們需要關注新一輪產品的技術創新和產品开發。
旅遊、酒店、航運
調整後提供中長期买點
在目前時點，中長期我們應該保持樂觀的態度，
特別是那些短期內受到壓力的行業，我們還是要重視，它可能提供一個比較好的中長期的买點。
短期內，消費可能面臨居民收入下降和資產負債表惡化的影響。
但在短期，消費也能看到一些亮點，
就是我們從當前時點往未來半年到一年，這樣一個視野的話，我們具體會看好這樣幾個方向。
第一個就是旅遊和酒店，航空運輸也在復蘇的過程中，
這個在短期來看是消費裏面比較大的一個亮點。
航空，它的核心就是客座率和人民幣匯率。
盡管人民幣匯率今年出現了貶值，但中國的中長期經濟增長前景仍然非常好。
人民幣也是保持正常的雙向波動，這個位置繼續大幅貶值的空間也比較小，未來可能還是正常的雙向波動，也可能會小幅升值。
客座率已經非常高了，隨着人口老齡化的提升，退休人員錯峰出行需求增加，航空業的客座率穩定時間可能會延長，波動率可能會下降。
發改委提出強制推行帶薪休假制度，這也將拉動整個消費的錯峰需求。
因此，航空客座率的波動性可能會下降，維持相對高水平的時間會越來越長。
油價方面，長期看油價需求往下走。
隨着汽車電動化率的增加以及可再生能源的比例提高，消費場景中的油價需求減少。
因此，油價可能會保持相對穩定的狀態。
航空業的三大影響因素都將朝着好的方向發展，未來還是會維持比較長的一個景氣狀態。
所以我認爲它還是有吸引力的。
酒店業也是一個重要的關注點。
盡管短期來看房價比較高，但酒店不斷進行更新改造，消費者更愿意選擇裝修更好的酒店。
但由於過去幾年出行的限制，很多酒店荒廢了，甚至被改造成其他用途。
整個酒店行業的供給量正在收縮。
只有那些具備更新和翻新條件的酒店，才可能擁有較強的市場需求。
大多數酒店在過去幾年的經營壓力較大，許多企業都處於較大虧損的狀態。
這些公司，如果沒有正常的融資渠道，是很難進行大規模的更新和翻新酒店操作的。
相反，一些具備融資和改造能力的公司可能會通過收購、新建或翻新舊酒店來提升有效供給，從而分享到這一輪出行需求增長的好處。
所以，酒店裏面具備融資和改造能力的公司，仍有很大的機會。
但是，正因爲市場早有這些預期，這些行業在2022年的調整幅度並不大，甚至有些公司還出現了小幅上漲。
所以，它們可能會面臨業績往上走但估值較高的投資困境。
但現在我們看到，過去的半年時間，整個市場風格正在往中特估或人工智能等風口去轉。
原來還處在高位的航空和酒店也經歷了一定的調整。
我認爲在這個位置上它們是值得重視的，
無論是從短期還是長期來看，這些行業都存在着較大的投資機會。
新能源車目前是一個
較好的投資時點
第二點，在這個時點上，我們相對更看好可選消費領域中的新能源車。
新源車作爲一個最大宗的可選消費，我認爲現在應該說是一個比較好的投資時點。
盡管滲透率一度經歷瓶頸，去年大約在九月份達到了30%的水平，並維持了半年時間。
現在，隨着新車型的推出和上遊原材料價格下降，整個電動汽車的售價开始變得平穩。
過去一年，新能源汽車的售價不斷上漲，主要原因是碳酸鋰等原材料成本大幅上升。
經過過去半年的價格回落，碳酸鋰價格從最高點的60萬回到18-19萬，目前可能在25萬附近震蕩。
此外，別的一些環節，像正極、負極和隔膜等環節的價格也开始快速回落。
整個汽車行業的成本壓力开始緩解後，汽車企業也开始推出更具性價比的產品。
從最近的一兩個月的銷量來看，
銷量明顯提升，並且滲透率开始穩步突破30%的瓶頸，邁向36-37%的水平。
這是一個非常積極的信號。
雖然目前已披露的中報較少，但我們看到的一些新能源汽車公司的中報表現相當亮眼。
這些公司分享到了行業快速增長的紅利。
因此，我認爲新能源車目前是一個較好的投資時點。
一方面銷量在往上走，另一方面出口也是今年的亮點。
盡管今年整體出口形勢不算太好，
但光伏、新能源汽車，以及一些高新技術產品的出口，它是出口裏面增速最快的方向。
新能源車的出口量大幅增加，證明中國在新能源車制造領域已經具備了全球競爭力。
從成本和盈利能力來看，情況也在明顯改善。
從中遊一些電池廠商來看，它們的中報顯示其盈利也是大幅改善的。
我們看到，現在價格也开始慢慢走穩了，這表明前期去庫存階段結束之後，正常生產備貨开始展开。
股價表現方面，過去一年新能源車產業鏈經歷了較大調整，很多股票跌幅超過一半。
目前這些公司重新踏入增長軌道，經營層面出現拐點，估值已經回到較爲合適的位置。
因此，無論是從行業基本面、企業盈利能力還是股價估值來看，新能源車進入了一個比較好的狀態。
短期內，應該重視新能源車行業。
光伏與新能源車不同，新能源車行業更多是一個消費品，光伏可能很長時間內是一個投資品。
如果是戶儲它可能帶有消費屬性，總體上它更接近於投資品。
目前整個行業的狀態與新能源車還是比較接近的。
股價大幅調整，核心環節去庫存過程已經开始走穩，整個行業开始生產備貨，需求不斷釋放。
光伏也是一個值得關注的行業。
豬周期目前處於底部位置
明年可能是豬周期上升期
最後，我想再談談關於農業方面的看法，因爲我也管國泰大農業。
我認爲農業在未來半年到一年內應該也將迎來較大的機會，尤其是生豬養殖行業。
雖然傳統上我們稱之爲農業，但實際上它也屬於消費範疇，是必選消費品之一。
豬肉是中國主要的蛋白質攝入渠道之一，過去這么多年來，豬肉價格波動也很大，存在明顯的豬周期。
現在處在豬周期的一個非常低的位置，並且這個低位已經持續了相當長的時間。
這次爲什么會這么長呢？
主要原因是規模化養殖开始往上走之後，養殖戶們的抗風險能力或抵御下行周期的能力开始增強。
許多大型養殖戶即使現在面臨較大虧損也在堅持。
現在我覺得，應該是到了一個比較關鍵的點了。
因爲現在的價格已經大幅低於現金養殖成本。
尤其是一些所謂的50多頭到200頭的這種專業養殖戶，他們因爲規模效益不明顯，所以成本會高一些。
這些養殖大戶开始受到現金虧損的壓力之後，對他們來說是一個比較大的挑战。
特別是從農村農業部的存欄量數據來看的話，存欄量數據已經开始往下走了。
當然這個走的速度並不快，
但我們從經驗來看的話，農村農業部的數據對方向的指導意義可能會更強一些。
至於它的下降幅度，指導意義並不是那么強，我想這也是由統計方法來決定的。
所以，只要它的存欄量數量在往下走，也就代表了存欄量的下降速度應該會比它更快一些。
那現在可能還沒達到這么一個平衡點，我想隨着持續時間越長之後，它未來的彈性可能會越大。
而且，未來可能出現殺能繁母豬的這樣一種情況，如果這個出現的話，豬價大幅反彈的契機就开始出現了。
從這個時點來看的話，農業尤其是生豬養殖行業可能會有較大的彈性。
一旦供應下降，要再回升可能需要半年的時間。
這將導致短期內供需失衡，進而帶來價格上漲。
另外，現在二次育肥的比例也开始增加。
二次育肥可以看作是一種投機行爲，對豬價起到助漲助跌的作用。目前的價格已經很低，其中也有二次育肥的影響。
一旦明年豬價突破平均養殖成本，就會有二次育肥的短期投機力量來增加豬價的波動。
明年可能是豬周期的上升周期，這一點值得重視。
標題：國泰程洲最新判斷：尋找被錯殺的和醫藥反腐關聯低的環節，新能源車現在是一個較好的投資時點
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