中信證券：鎢礦开採指標收緊，鎢價中樞有望上行

2025年4月21日，自然資源部下達2025年度第一批鎢礦开採總量控制指標5.8萬噸，相比2024年第一批指標降低4000噸，同比下滑6.5%，且降幅同比增加4.9pcts。受开採指標約束、環保監管要求、礦山品位下降、新建項目短期難以投產等因素影響，我們認爲短期內鎢行業增量有限，疊加下遊需求在設備更新政策及光伏鎢絲的拉動下快速增長，供需缺口或將支撐鎢價中樞上行。出口管制政策背景下，鎢產業有望轉型升級，鎢資源战略屬性進一步加強。

▍事件：

2025年4月21日，自然資源部下達2025年度第一批鎢礦开採總量控制指標，2025年第一批鎢礦（三氧化鎢含量65%）开採總量控制指標爲5.8萬噸。

2025年國內第一批鎢礦（三氧化鎢含量65%）开採總量控制指標爲5.8萬噸，相比2024年公布的第一批指標降低4000噸，同比下滑6.5%，降幅同比增加4.9pcts。其中，黑龍江、浙江、安徽、湖北未分配指標，江西、廣東、廣西、雲南、甘肅和新疆分配指標有不同程度下調。

根據中國鎢業協會數據，2024年全國鎢精礦產量爲12.7萬噸，同比下降0.78%。在鎢礦开採總量控制指標的約束下，我國鎢資源开發逐漸合理有序，相對於开採總指標的超產幅度已經從2015年的54.9%快速下降到2024的11.4%。受开採指標約束、環保監管要求、礦山品位下降等因素影響，我們預計未來鎢礦供給或將繼續收緊。考慮到全球鎢礦新增項目有限，且多數項目處於未开發或可研階段，我們認爲短期內礦端或難以有大量鎢資源增量投入市場，預計2025/26年全球鎢精礦供給爲8.2/8.4萬金屬噸。

需求方面，設備更新政策背景下，硬質合金刀具需求有望快速增長，光伏鎢絲硅片“大尺寸”和“薄片化”趨勢推動鎢絲金剛线成爲光伏硅片切割耗材的首選，根據我們在《金屬行業2025年投資策略—山高自有客行路，水深還需渡船人》（2025-01-19）中的測算，預計2025年鎢行業供需缺口爲4679噸，將爲鎢價形成有力支撐，鎢價或將強勢運行。

2025年2月4日，商務部、海關總署公布對鎢、鉬、碲、鉍、銦相關物項實施出口管制的決定。其中，鎢相關物項有仲鎢酸銨、氧化鎢、非1C226項下管制的碳化鎢、具有一定特性的固態鎢（不含顆粒、粉末狀）、具有一定特性的鎢鎳鐵合金或鎢鎳銅合金，及生產1C004、1C117.c、1C117.d項的技術及數據。此次出口管制主要針對鎢的初級產品和部分合金，旨在保護我國战略資源，防止其過度外流，維護國家安全。我們認爲鎢出口管制政策或推動鎢產業轉型升級，鎢資源战略屬性進一步加強。 

鎢礦供給超預期；硬質合金需求不及預期；硬質合金滲透率不及預期；設備更新政策落地不及預期；光伏新增裝機容量不及預期；光伏鎢絲滲透率不及預期；鎢價大幅波動。

2025年4月21日，自然資源部下達2025年度第一批鎢礦开採總量控制指標5.8萬噸，相比2024年第一批指標降低4000噸，同比下滑6.5%，且降幅同比增加4.9pcts。受开採指標約束、環保監管要求、礦山品位下降、新建項目短期難以投產等因素影響，我們認爲短期內鎢行業增量有限，疊加下遊需求在設備更新政策及光伏鎢絲的拉動下快速增長，供需缺口或將支撐鎢價中樞上行。出口管制政策背景下，鎢產業有望轉型升級，鎢資源战略屬性進一步加強。

本文節選自中信證券研究部已於2025年4月24日發布的《金屬行業鎢行業重大事項點評—鎢礦开採指標收緊，鎢價中樞有望上行》報告，分析師：敖翀 商力 S1010515020001 S1010520020002

標題：中信證券：鎢礦开採指標收緊，鎢價中樞有望上行

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