特朗普百日新政：沒消息就是好消息？

摘要

1月20日，特朗普正式就職總統，新政首秀聚焦於國內移民、安全、能源等政策。但關稅政策反復搖擺，仍存較大不確定性。展望未來，特朗普新政或面臨哪些約束？

一、特朗普新政首秀聚焦國內，關稅政策反復搖擺

特朗普新政聚焦於國內政策，但關稅不確定性仍較大。1月20日，特朗普正式就職，首日政策主要涉及邊境安全、移民、能源等國內問題。但特朗普計劃於2月1日對加拿大、墨西哥加徵關稅，要求對美國貿易政策進行全面審查，且需在4月1日前提交不公平貿易行爲的審查報告。

美元先跌後漲，黃金微漲。由於美國恰逢馬丁路德金紀念日，美國股債均無交易。就職典禮前，華爾街日報公布消息，稱“特朗普上任首日不會加徵關稅”，美元回落，美股期貨上漲。但北京時間21日上午，特朗普宣布將對加、墨徵收25%關稅，貿易战擔憂上升，美元重新回升。

特朗普延長了解決俄烏衝突的時間限制，涉華關稅表態較爲復雜。特朗普原計劃上任後24小時內解決俄烏衝突，現已延長爲6個月內解決俄烏衝突；對華方面，特朗普有意在就職100天內訪華，雖未明確提出對華加徵關稅，但釋放的關稅信號仍復雜，存在較大不確定性。

二、特朗普1.0百日新政回顧，多數政策未能兌現

第一任期百日新政期間，特朗普兌現率僅20%。第一任期，特朗普制定了一份“與美國選民的契約”，其中包括“100天行動計劃”，在立法、能源、移民等領域制定了明確的“百日承諾”。特朗普上任100天內籤署了24項行政命令，雖然數量較多，但承諾完成率較低。

特朗普1.0百日新政期間兌現的承諾主要集中在能源、司法領域。司法政策方面，特朗普成功任命尼爾·戈薩奇擔任最高法院法官。擴大了保守派佔比。貿易政策方面，退出了TPP協定。能源政策方面，退出《巴黎氣候協定》，批准三條輸油管道建設，撤銷奧巴馬時代的環境政策。

未能兌現的領域集中在醫療、移民等，主因爲國會、法院層面的反對。醫療方面，特朗普未能廢除和取代奧巴馬醫改法案；貿易方面，特朗普雖宣稱要將中國列爲貨幣操縱國，但百日新政內未實施此政策；減稅方面，百日新政臨近結束，特朗普才公布稅改計劃，通過時間則更晚。

三、特朗普2.0百日新政，減稅及移民或需讓步，關稅或需平衡選票影響

減稅方面，受制於反對派的壓力，特朗普可能需降低減稅力度。特朗普或利用調解程序，以簡單多數通過減稅法案，但該程序每財年只能使用一次，需綜合考慮減稅、擴大國防支出、驅逐移民等訴求。共和黨內的部分保守派或要求控制減稅幅度，或迫使特朗普不得不做出讓步。

移民方面，受制於事前及事中的反對力量，特朗普或降低非法移民驅逐力度。驅逐移民需大量資金，移民執法局現有的執法能力或難以應對。驅逐100萬非法移民的成本約爲922億美元，2025年，移民局的年度預算僅約97億美元，擴大預算需要民主黨及共和黨保守派的配合。

關稅方面，事後的選票懲罰壓力或驅使特朗普平衡關稅執行和負面政治影響。關稅政策的事前約束較低，但選民對通脹、經濟、市場不確定性的反感可能再次影響共和黨的中期選舉。參考Polymarket數據，特朗普上任後發起極端貿易战的概率暫未超過50%。

風險提示：地緣政治衝突升級；美國經濟放緩超預期；美聯儲再次轉“鷹”

報告正文

1月20日，特朗普正式就職，新政首秀聚焦於國內移民、安全、能源等政策。但關稅政策反復搖擺，仍存較大不確定性。展望未來，特朗普新政或面臨哪些約束？

一、特朗普新政首秀聚焦國內，關稅政策反復搖擺

上任第一天，特朗普頒布多項行政命令，聚焦於移民、能源等問題，威脅對加拿大、墨西哥加徵關稅。美國時間1月20日，特朗普正式宣誓就職第47任美國總統，籤署多項行政命令，主要涉及邊境、移民、能源和聯邦僱員領域，並未涉及關稅加徵。移民方面，特朗普計劃宣布南部邊界的國家緊急狀態，派遣軍隊到南部邊界，以應對“災難性入侵”，將立即驅逐非法移民，遣返“數百萬犯罪移民”，恢復“留在墨西哥”政策。社會治安方面，將毒品走私集團列爲外國恐怖組織，旨在打擊毒品走私集團的運作，將依據1798年《外國敵人法》指示政府，利用聯邦和州執法機構的力量，打擊所有外國和犯罪網絡。經濟方面，將指示內閣成員利用所有資源，打擊創紀錄的通貨膨脹，並迅速降低物價；能源方面，將宣布國家能源緊急狀態，加強國內能源生產來應對能源危機，特別是石油和天然氣的生產，取消拜登政府的汽車排放法規；關稅方面，將對外國徵收關稅和稅收來增加收入，設立“外部稅收局”。特朗普計劃於2月1日對加拿大、墨西哥加徵關稅，要求對美國貿易政策進行全面審查，且需在4月1日前提交不公平貿易行爲的審查報告；國防方面，重建世界最強大的軍隊，不僅通過贏得战鬥來衡量成功，還要通過結束战爭和避免战爭來評估成績；地緣政治領域，將墨西哥灣更名爲“美國灣”，收回巴拿馬運河。

美元下跌，美股期貨上漲，黃金微漲。由於美國恰逢馬丁路德金紀念日，美國股債均無交易。就職典禮前，華爾街日報公布消息，稱“特朗普上任首日不會加徵關稅”，導致美元指數由109.4快貶1.3%至108；人民幣匯率由7.34升至7.26；布油由80.8美元/桶快速下跌1.7%至79.4美元/桶；銅價由9154美元/噸快速上漲1.6%至9297美元/噸；金價由2748.7美元/盎司快速下跌0.8%至2726.6美元/盎司。就職典禮過程中，匯率、商品以震蕩爲主，僅比特幣大幅異動，快速下跌4%。“宣布國家能源緊急狀態，擴大鑽探”的發言導致油價補跌約0.6%，隨後震蕩。“撤銷汽車排放法規”對銅價無明顯擾動，銅價繼續上漲。關稅政策未過多強調，也未涉及具體國家。隨後美元小幅反彈，離岸人民幣由7.26貶至7.28。加密貨幣未被提及，BTC爲代表的加密貨幣繼續快速回調。關於墨西哥灣、巴拿馬運河等言論發表後，金價小幅上漲0.4%。

特朗普調整了政策的優先級，延長了解決俄烏衝突的時間限制，涉華表態較復雜。特朗普原計劃上任後24小時內解決俄烏衝突，當前已表態延長爲6個月內解決俄烏衝突；對華方面，特朗普有意在就職100天內訪華，雖未明確提出對華加徵關稅，但釋放的關稅信號仍復雜，存在較大不確定性；特朗普在移民問題上，表態有所加強。參考Polymarket的市場預期政策執行概率，特朗普驅逐非法移民的概率較高，但特朗普上任後採取大規模貿易战的概率不及50%。

二、特朗普1.0百日新政回顧，多數政策未能兌現

第一任期百日新政期間，兌現率較低。第一任期，特朗普制定了一份“與美國選民的契約”，其中包括一項“100天行動計劃”，在立法、能源、移民等領域制定了明確的“百日承諾”。特朗普上任100天內籤署了24項行政命令，22份總統備忘錄、20項總統公告和28項法案，雖然數量較多，但承諾完成率較低，僅爲20%，多數承諾未能兌現。

特朗普第一任期百日新政期間兌現的承諾主要集中在能源、司法領域。司法政策方面，特朗普成功任命尼爾·戈薩奇擔任最高法院法官，這是任期內的最重要人事任命之一，提高了最高法院保守派勢力佔比。貿易政策方面，特朗普退出了TPP協定，要求聯邦機構購买美國產品。能源政策方面，退出《巴黎氣候協定》，批准三條輸油管道建設，推遲頒布環保法規，取消能源生產中的限制法規，撤銷奧巴馬時代的環境政策，允許煤炭公司向河流中傾倒採礦廢料，審查《清潔電力計劃》。

未能兌現的領域集中在醫療、移民等，主因爲法院、國會層面的反對，在立法上幾乎沒有取得重大進展。醫療方面，特朗普承諾在上任 100 天內推動通過廢除和取代奧巴馬醫改法案，但以失敗告終，共和黨內部分歧及民主黨反對導致醫療改革難以推進。貿易方面，特朗普上任前曾提出將中國列爲貨幣操縱國，但在上任後的100天內未實施此政策；特朗普公开表示要重新談判北美自貿協定，但百日內未能啓動正式NAFTA的談判。減稅方面，特朗普計劃在100天內通過減稅法案，在百日新政臨近結束，才公布稅改計劃，法案通過時間則更晚。移民方面，雖然籤署了旅行禁令和難民禁令，但引發了廣泛的爭議和法律挑战，受阻於聯邦法院；由於預算談判，美墨邊境牆的資金被延遲，建牆進程緩慢；驅逐移民的實際進展較爲緩慢。

三、特朗普2.0百日新政，減稅及移民或需讓步，關稅或需平衡選票影響

第二任期百日新政期間，特朗普在減稅、移民、關稅三大領域的政策推行能力均可能收到阻礙。

減稅方面，事前約束較大，特朗普或將面臨民主黨集體抵制及共和黨保守派的反對，或不得不降低減稅幅度。在減稅立法過程中，雖然共和黨可以利用預算調解程序繞過參議院的阻撓議事，以簡單多數通過與法案，但這一程序的使用次數有限，每財年只能使用一次。若減稅與其他優先政策（如增加國防开支或移民改革）衝突，使用預算調和的機會可能被佔用。2025年特朗普或需綜合考慮減稅、債務上限、政府關門、年度預算的分歧。考慮到29名共和黨保守派可能要求將減稅與削減支出掛鉤，以確保預算平衡，特朗普2018年的妥協或不得不重演，以降低減稅幅度爲代價推動法案的通過。

移民方面，受制於事前及事中的制約力量，特朗普或被迫降低非法移民驅逐力度。大規模驅逐移民依賴國會撥款，存在國會反對撥款的可能性，執行過程中則存在內閣和地方政府的執行約束。從1946年至2024年，美國平均每年驅逐非法移民數量爲47萬人，最高峰值時期（2000年）驅逐人數爲186萬左右，距離特朗普宣稱的驅逐數百萬非法移民有較大差距。以往的驅逐移民集中在邊境遣返或疫情期間的快速驅逐，但從美國內地正式驅逐非法移民數量較有限，而這正是特朗普關注的領域。

大規模正式驅逐行動需要龐大的執法資源和基礎設施支持，美國移民及海關執法局（ICE）現有的執法能力可能不足以應對。驅逐移民的環節包括拘捕、拘留、起訴、驅逐運輸出境和新增執法人員僱員成本。參考美國移民委員會的估計，驅逐100萬非法移民的年化成本約爲 922億美元，平均每驅逐一名非法移民的成本約爲9.2萬美元。拘留成本（660億美元）佔總成本的近72%，主因是驅逐行動依賴大量拘留設施和人力，且設施建設周期較長，難以在短期內迅速擴張。2025年，ICE的年度預算僅約爲97億美元，擴大預算需要民主黨及共和黨保守派的配合，存在較大的事前制約。

關稅方面，事前約束較低，但事後的選票懲罰或驅使特朗普平衡關稅執行和負面影響。貿易战在事前決策階段受到的約束性較低，可立即實施，但其負面效應在執行過程中逐步顯現。市場方面，2018年，特朗普每次重大關稅宣布都伴隨美股股市下跌，特朗普不得不調整節奏，緩和市場擔憂；通脹方面，關稅的增加不僅直接影響進口商品價格增速，也具有擴散效應，或會帶來本土替代商品的價格上漲；選票方面，經濟、就業、通脹等問題是此次特朗普勝選的主要驅動因素，選民對通脹、經濟、市場不確定性的反感可能再次影響共和黨中期選舉支持率。