寒武紀，到底值不值2800億？

作者 | 深鵬

數據支持 | 勾股大數據（www.gogudata.com）

近段時間，半導體爆發，其中一家公司，更成爲了典型。

9月底至今，它的股價大漲218%，最高漲幅238%，更重要的是，走勢幾乎是一路向上，強勢跑贏大盤。

它就是寒武紀，上市4年時間，市值就已經超過2800億（最高）。

然而，隨着市值大漲，質疑聲、爭議聲也紛至沓來。

其中最大一個，是它至今依然處於虧損狀態，而短期的急漲，已經顯示出泡沫化的味道。

但股價強勢依然，從技術面上看，幾乎所有的K线都被踩在腳下，如果沒有特別大的利空衝擊，很難說會馬上掉頭向下。

那到底，寒武紀值不值2800億？

估值

如果用成熟的估值模型，即基於盈利數據、自由現金流的估值模型，你會發現寒武紀的估值沒法算，因爲自有財務數據披露以來，它就沒賺過錢。

即使稍微放寬要求，用未來3年的盈利作爲預測，你也會發現，不管是手頭訂單量，還是盈利預測，依然處於模糊狀態。即使用樂觀的盈利預測，似乎也很難讓你相信它撐得起目前的估值。

如果再放寬一點，去預測公司能夠研發出有足夠競爭力的AI芯片產品，讓各大AI廠商像搶英偉那樣搶寒武紀的貨，那就更加困難了。事實上，寒武紀自己可能都無法打包票。

不過，資本市場上無數的案例又告訴我們，現在不賺錢，不代表未來就不賺錢，科技公司前期的虧損，很多時候能夠用後期的巨大盈利來彌補。

很多科技公司，早期都很卑微。最典型的，特斯拉剛上市的時候，才17億美元的市值，即使上市5年之後，也不過數兩三百億的規模，現在接近1.5萬億（特別說明：此處舉例特斯拉並非要暗示寒武紀可以對標特斯拉，兩者實際天差地別）。

某程度上，這種投資就是二級市場上做一級市場的事。

如果你相信它未來能夠有很好的盈利，是可以現在去投資它的。而且現在投資，有可能價格方面會便宜一些。如果不相信，那就碰都不應該碰。

這方面較爲典型的一個投資人，屬木頭姐。

她投資很前沿的科技公司，虧損是常態。從後來的結果上看，有成功的，也有失敗的，比如一些小票，目前的股價相比2021年的高峰期，跌去80%、90%的也不少。

所以，木頭姐的基金相比其他ETF，波動率相當高，最典型的一次，就是2021年還被封爲華爾街新股神，女版巴菲特，結果第二年就跌落神壇，成爲華爾街的笑話。更峰回路轉的是，2023年起，隨着科技股反彈，木頭姐的基金又有再度殺回來的趨勢。

繼續拿她鐘愛的特斯拉作爲例子。

2021年11月，特斯拉曾經一度漲到414美元的高位，市值超過1.2萬億美元，是豐田的4倍。但它當年汽車的銷量，只有區區93萬輛，不夠豐田的1/10；

2023年初，特斯拉最低跌到101美元，跌幅近8成；

但這個月，特斯拉的股價已經超越2021年的高位，最高位是488美元。

特斯拉所處的賽道價值，以及特斯拉已經展現出來的研發能力、商業化能力，是它能夠王者歸來的重要原因。

這些案例，說明了一個道理：

只要處於有龐大增長潛力的賽道，並且處於賽道頭部的公司，如果又證明了自己的能力，那它大概率會成爲一個好標的。

寒武紀會不會是這樣的一個標的?誰也不知道，但我們不妨也從這些角度去觀察它。

價值

先看看賽道價值。

這個是毫無疑問的。

首先，是外國芯片對我們的限制，這決定了我們只有自主創新這一條路可以走；

其次，國內廣闊的替代市場空間，生意是可以做得很大。而且，上頭已經要求國內的科技公司要多採購國產芯片，甚至網傳已經給出具體指標；

第三，是新的科技革命，尤其是AI所形成的增量，已經成爲實業界和投資界的共識。

因此，國產半導體賽道大概率是可以出一些大公司的。雖然市場上對此有分歧，但這個風口是真實存在的。

再看看行業的競爭格局，現在專注於AI芯片的國內公司貌似很多，但真正涉及的不多，有華爲、中興通訊、寒武紀、海光信息、景嘉微等等，寒武紀屬於業內比較靠前的公司了。

研發人員數量、研發开支等等指標，必然肯定比不上華爲、中興這類大廠，甚至與它們可說是都不在同一個維度（實際上，我認爲想要稍微能對得上這個level，這兩個指標至少都要翻上幾十倍），但在同類的芯片公司裏，寒武紀也算得上排名靠前。

既然如此，剩下的事情就很簡單了，那就是在於公司到底是不是能夠研發出有競爭力的產品，然後把這門生意做好。

表面看，應該研究分析公司的技術實力。但實際上，我認爲最重要的，還是管理層，他們的理想、格局，他們的堅韌、魄力、能力等等。

特別需要提及的，是他們對於財富的態度。

成立8年，上市4年，股價漲到今天的位置，管理層的財富已經達到天文數字，他們會不會選擇功成身退，享受財富人生？

任何一家企業，說白了都是人在經營，但人卻是最難量化的指標。等到爆出諸如高管離婚套現、內部交易、違規操作等惡性事件，導致股價大跌，股民損失慘重之後，大家才如夢初醒，扼腕嘆息。

所以，鑑於目前有不少上市公司高管在這個問題上翻車，在觀察寒武紀時，投資者同樣也需要重視這一點。

除了管理層，市場交易層面也是一個需要重視的地方。

寒武紀所處的賽道，所涉及到的炒作主題，注定了它的股價會呈現高波動。而一般投資者常常後知後覺，等到股價漲上去才买入，容易成爲高位接盤者。雖說熬得住，也會漲回來，但中間過程對於心理的衝擊，是很難受的。

需要說明的一點，此次大漲，也有調入指數的功勞，這種因素是積極的，因爲被動配置的基金，不會像遊資或者散戶那樣，一言不合就拋售，除非公司經營實在太差，被踢出指數。

所以，寒武紀有可能出現泡沫，但要說泡沫很極端，倒未必。當然，能不能繼續衝上去，就需要看新的刺激因素了。

至少現在看，利好股價的因素都已經消化得七七八八，如果自認爲無法承受回撤風險，那現在就沒有必要追高了。

結語

巴菲特有過一句名言：模糊的正確，遠勝於精確的錯誤。

什么意思呢？

選好賽道，選好公司，是投資的先決條件，而非糾結某一個指標，或者希望很精准地計算出一家公司值多少錢，尤其對於發展早期的科技公司。

雖然估值和價值一定程度是相通的，但區別在於，估值講求精確，價值卻可以相對模糊。

芯片這個賽道，毫無疑問是好賽道，寒武紀又是這個賽道裏的重要玩家。

換句話說，即使你無法算清楚它的估值，但你同樣無法證僞它的價值。

因此，比較合理的交易策略，長线的可以早期投入，等待爆發，短线的可以做好波段，高拋低吸。

很多股民朋友，時常會被市場熱點幹擾，撿芝麻丟西瓜，還常常闖入自己陌生的領域。而做得好的投資者，往往有一個穩定且有效的策略，包括持股的公司，盡管分散到每天，未必是盈利最高的，但最後贏家常常是他們。

變化無常的市場，需要的或許只是簡單的“不變”。

投資100家陌生的公司，不如來回交易自己熟悉的幾家好賽道裏的好公司。

另外，也可以考慮“巴菲特+木頭姐”的科技股投資框架，一個主打穩健性、確定性，另一個則主打高彈性、高收益。

像蘋果、meta、亞馬遜這類，當然還包括國內的騰訊等，就屬於“巴菲特”。論增長，確實難復當年勇，但勝在行業地位穩固、盈利強、現金流充足，如果企業再大方一點去分紅、回購，投資回報既安穩又可觀，值得大比例配置；