從全球流動性寬松到新一輪復蘇——2025年海外...

1、2025年美國大概率是“經濟軟着陸+輕微再通脹+中高利率”組合。美國經濟前低後高，上半年仍處於降息周期，預計2024年12月降息25BP後，2025年上半年還有2次降息，下半年進入經濟復蘇通道。CPI通脹上半年中樞下行至2.1%-2.4%，考慮加徵關稅和驅逐移民等情形，下半年重回2.7%-3.0%區間。特朗普“赤字經濟學”大概率延續。

2、通過歷史復盤與現實推演，預計2025年美債利率先下後上，年中低點在3.5%左右，下半年重回3.8%-4.0%區間；美股整體均有支撐，以標普500爲代表的經濟強相關板塊優先受益；強美元格局延續，美元指數有望創階段性新高。復盤20世紀90年代以來的3輪預防式降息，美股均有支撐，美債利率在降息周期後傾向反彈，美元指數表現有所分化。

3、歐元區經濟下行速度快於美國，預計後續降息速度也會更快，2025年上半年降息或達到100BP左右，下半年降息放緩，先行指標顯示歐元區經濟即將進入復蘇態勢，後續开啓反彈的力度與降息節奏及地緣風險緊密相關。日本經濟已進入相對復蘇階段，“有利息的世界”指引下，後續加息持續，預計2025年底政策利率在0.75%左右，加息衝擊明顯減小，日股進入有利環境。

4、人民幣匯率預計先升後貶，中長期仍將維持雙向波動；中債利率全年仍將繼續向下；黃金價格預計短期內高位震蕩，2025年下半年面臨一定風險。預計2025年一季度人民幣匯率壓力相對較小，但是二季度後壓力有所增加，尤其是美國對華關稅落地之後，年中左右可能面臨保匯率還是保出口的選擇。上半年貨幣寬松窗口更充分，中債利率一季度震蕩後，全年維持下行態勢。

5、風險提示：一是特朗普加徵關稅和驅逐移民等政策實施速度過快、節奏過大，導致二次通脹預期過強，從而美債利率上衝，衝擊美股和全球流動性；二是日本爲抗通脹，提高加息速度，導致日元利率擡升，可能引發新的套息交易逆轉，引發亞洲股市流動性危機；三是特朗普上台後，新一輪地緣政治風險值得關注，尤其是俄烏、巴以和朝鮮半島局勢等。

注：本文摘自：國泰君安證券研究2024年12月10日發布的《從全球流動性寬松到新一輪復蘇——2025年海外宏觀展望》

分析師：汪浩資格證書編號 S0880521120002，黃汝南資格證書編號 S0880523080001，韓朝輝資格證書編號 S0880523110001，劉姜楓資格證書編號 S0880123070128，張劍宇資格證書編號 S0880124030031

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標題：從全球流動性寬松到新一輪復蘇——2025年海外宏觀展望

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