12月ETF調倉究竟影響如何？

一、12月ETF調倉主要影響哪些行業和公司？

12月指數定期調整即將落地生效，超2.8萬億元股票型ETF將迎來集中調倉。根據中證指數與國證指數公告，滬深主要指數調整將於12月13日收市後正式生效，包括滬深300、上證50/180/380、中證A500/50/100、中證500/1000等寬基指數，以及中證紅利、中證半導、中證醫療、中證酒等絕大部分行業和主題指數將迎來調整。以截至11月末的規模數據測算，12月涉及調整的股票型ETF規模將超過2.8萬億元，是全年涉及調整規模最大的月份。

爲了探究指數調整對股價表現的影響，我們首先對行業和個股因指數調整帶來的股票型ETF資金被動流入/流出規模進行全面測算：

對於同一公司，當其被新調入指數時，有可能同時從其他指數中調出，同時也可能會因所在指數的權重調整而導致跟蹤的ETF資金被動流入或流出。因此，在指數調整過後，行業和個股的ETF資金被動流入/流出規模實際上取決於三個方面：1）新調入指數的被動流入規模、2）新調出指數的被動流出規模，以及3）因權重調整而導致的被動流入/流出規模。
當前，大多數指數已披露將於12月調整生效的指數成份名單。根據指數編制規則，其中大部分指數的權重計算方法較爲簡便、直接，如採用自由流通市值分級靠檔加權、總市值加權、股息率加權等，針對這部分權重可測算性較高的指數（覆蓋股票型ETF規模約95%），我們基於11月末數據計算擬生效的指數成份權重，並進一步結合跟蹤的股票型ETF規模，測算出各行業和個股因指數調整帶來的被動資金流入/流出規模。

經測算，一級行業層面，12月指數調整帶來的股票型ETF資金被動流入規模靠前的行業主要包括電子、交通運輸、機械設備、有色金屬和汽車，而銀行、醫藥生物、計算機、電力設備和基礎化工等行業則被動流出較多。

二級行業層面，半導體、鐵路公路、乘用車、化學制藥、醫療器械、通信設備、元件、小家電、工業金屬、軌交設備等行業12月因指數調整帶來的股票型ETF資金被動流入規模居前。

個股層面，從被動流入規模看，賽力斯、京滬高鐵、芯聯集成-U、瀾起科技、阿特斯、寒武紀-U、聯影醫療、晶和集成、科倫藥業、潤和軟件等公司排名居前。

從被動流入規模/近10日日均成交額看，阿特斯、航材股份、芯聯集成-U、京滬高鐵、威邁斯、聯影醫療、百利天恆-U、中谷物流、華旺科技、科倫藥業等公司排名居前。

二、ETF調倉究竟如何影響股價表現？

基於前文測算方法，我們分別計算近年來6月和12月指數調整階段個股的被動流入或流出規模，並以被動流入或流出規模佔近10日日均成交額的比重刻畫因指數調整帶來的股票型ETF調倉對個股所造成的潛在衝擊影響。

對比從指數調整公告日到指數調整生效日期間、指數調整生效日當天、以及指數調整生效後5個交易日的股價表現，我們發現：

1、從指數調整公告日到指數調整生效日期間，股價表現與被動流入或流出規模佔近10日日均成交額的比重密切相關，受ETF調倉流入的潛在衝擊越大，在此期間的超額收益越顯著。

2、從指數調整生效當日的股價表現看，ETF調倉對股價的影響出現“縮圈”，對於衝擊影響相對可控的公司，股價表現仍在一定程度上受到ETF調倉資金被動流入或流出的驅動。

3、而從指數調整生效後5個交易日的股價表現看，ETF調倉的潛在衝擊對股價的影響逐漸減弱，股價表現與ETF調倉資金被動流入或流出的潛在衝擊程度之間已無明顯關聯。

那么爲何在指數調整公告日到正式生效日期間，ETF調倉的潛在衝擊對股價表現的影響最爲顯著，而在指數調整生效後，調倉影響反而逐漸減弱？

實際上，ETF基金爲了能夠及時根據指數樣本調整持倉、減小跟蹤誤差，同時又要減少集中調倉對股價造成的衝擊影響，多會選擇在指數調整正式生效前進行部分調倉，尤其是對於受調倉潛在衝擊較大的公司，因而對股價的影響出現前置。從主要指數ETF產品的跟蹤誤差上也能夠觀察到，由於提前調倉，在調整公告日到調整生效日期間ETF跟蹤誤差通常會出現擡升，其中在調整生效前5個交易日內跟蹤誤差最爲明顯，而在調整生效後則會回歸到常態水平。