通脹待回升——2024年9月通脹點評

主要觀點

CPI同比漲幅收窄，PPI同比降幅走擴。9月CPI同比增長0.4%，漲幅較上月下降0.2個百分點，其中翹尾和新漲價影響分別爲-0.5%和0.9%。PPI同比下降2.8%，降幅較上月擴大1.0個百分點，其中翹尾和新漲價影響分別爲-0.6%和-2.3%。核心CPI同比增長0.1%，漲幅較上月回落0.2個百分點。

CPI主要拉動項爲食品價格。9月CPI環比爲0%，前值0.4%。從各分項對CPI的拉動來看，食品價格爲主要拉動項。开學季疊加中秋節日因素等影響，鮮菜、雞蛋、鮮果和豬肉價格分別環比上漲4.3%、2.5%、2.1%和0.4%，合計影響CPI環比上漲約0.17個百分點。其中鮮菜價格大幅上漲，是食品中的主要拉動項。

CPI主要拖累項爲非食品價格。交通和通信是主要拖累項，同比下降4.1%。暑期結束出行減少，飛機票、賓館住宿和旅遊價格環比下降；同時受國際油價波動影響，國內汽油價格環比下降2.9%。受地緣政治影響，目前布倫特原油價格有所回升，預計10月油價對CPI的拖累減弱。9月居住價格同比下降0.1%，也形成小幅拖累。

9月PPI同比降幅擴大，環比降幅收窄。受國際大宗商品價格波動及國內市場有效需求不足等因素影響，9月PPI同比降低2.8%，較上月降幅擴大1個百分點，環比降低0.6%，較上月收窄0.1個百分點。

生產資料PPI同比降幅擴大，9月降低3.3%，降幅擴大1.3個百分點。海外PMI持續偏低，體現制造業相關的需求較弱，壓制國際大宗商品價格進一步傳導至國內。且房地產市場仍處調整期，疊加部分地區遭遇強風雨天氣，建材需求整體偏弱。從PPIRM的分項變化看，國內各類工業品原材料在9月均有所下降，其中黑色、燃料和化工環比降幅均小幅擴大。產業鏈看，上中下遊同比降幅均擴大，顯示需求仍偏弱。

生活資料PPI同比降幅擴大，9月降低1.3%，降幅擴大0.2個百分點，分項看除衣着類同比降幅縮窄0.1個百分點，食品和一般日用品降幅擴大0.3個百分點、耐用品擴大0.2個百分點。

整體看，9月數據反映國內需求仍偏弱，但政策組合拳下，高頻數據有修復跡象，通脹壓力或緩解。9月通脹數據顯示我國消費、工業生產等活動仍較弱，內需不足格局持續。從高頻數據看，9月末以來，隨着多項刺激政策出台，商品房銷售、電爐开工率和地煉开工率等高頻數據有所回升，股市情緒有所回暖，10月12日財政部新聞發布會進一步傳遞了擴張性財政基調，需求有望迎來實質性改善。國際大宗商品價格波動性仍較大，未走走勢存不確定性。此外，年內剩余3個月翹尾因素拖累逐漸減弱，通脹主要影響多爲拉動因素，未來通脹有望小幅改善。

後續債市或保持震蕩偏強。雖然財政大幅發力，但短期來看，供給衝擊有限，因而對債市來說整體風險有限。但近期一些列穩增長政策落地，也緩解了對中長期經濟的擔憂。長端利率下行空間也受到一定約束。在短期政策發力預期持續存在情況下，我們預計後續長端利率或保持震蕩態勢。

風險提示：貨幣政策調整超預期，監管政策超預期，海外衰退風險超預期。

報告正文

CPI主要拉動項爲食品價格。9月CPI環比爲0%，前值0.4%。從各分項對CPI的拉動來看，食品價格爲主要拉動項。开學季疊加中秋節日因素等影響，鮮菜、雞蛋、鮮果和豬肉價格分別環比上漲4.3%、2.5%、2.1%和0.4%，合計影響CPI環比上漲約0.17個百分點。其中鮮菜價格大幅上漲，是食品中的主要拉動項。

9月CPI主要拖累項爲非食品價格。從各分項對CPI同比的拉動來看，交通和通信是主要拖累項，同比下降4.1%。暑期結束出行減少，飛機票、賓館住宿和旅遊價格分別環比下降14.8%、7.4%和6.3%；同時受國際油價波動影響，能源價格回落，國內汽油價格環比下降2.9%。受地緣政治影響，目前布倫特原油價格有所回升，預計10月油價對CPI的拖累減弱。除交通和通信外，9月居住價格同比下降0.1%，也形成小幅拖累。

9月PPI同比降幅擴大，環比降幅收窄。受國際大宗商品價格波動及國內市場有效需求不足等因素影響，9月PPI同比降低2.8%，較上月降幅擴大1個百分點，環比降低0.6%，較上月收窄0.1個百分點。

生產資料PPI同比降幅擴大，9月降低3.3%，降幅擴大1.3個百分點。海外PMI持續偏低，體現制造業相關的需求較弱，壓制國際大宗商品價格，進一步傳導至國內。且房地產市場仍處調整期，疊加部分地區遭遇強風雨天氣，建材需求整體偏弱。從PPIRM的分項變化看，國內各類工業品原材料在9月均有所下降，其中黑色、燃料和化工環比降幅均小幅擴大。產業鏈看，上中下遊同比降幅均擴大，顯示需求仍偏弱。