融通基金範琨披露百億持倉：看好成長板塊波段機會，提醒關注高股息風險

8月29日，融通基金披露旗下公募產品的半年報，明星基金經理範琨的完整持倉得以浮出水面。

從基金表現來看，在去年和今年艱難的市場環境下，範琨是少數連續2年取得正收益的基金經理之一；

她的代表產品，融通內需驅動A，2023年全年的收益率21.73%，今年也有2.86%的回報；

其余幾只在管基金在今年也均爲正回報。

數據來源：Choice，截至2024.8.28，下同

值得一提的是，範琨此前管理的融通明銳這支基金在上半年更換了基金經理，由劉安坤接任管理，這也對範琨的管理規模造成了小幅度的影響。

截至二季度末，範琨的總管理規模爲102.84億元，相比於一季度末增加了1.94億元，主要來自於融通增強收益這支二級債基的規模增長；

如果不計入債基，僅看範琨單獨管理的權益基金，由於卸任融通明銳，管理規模從一季度末的58.44億元下降到了53.61億元。

投資報提煉了範琨基金半年報的如下幾大特點：

上半年倉位超90%，

前十大多有上漲，集中度明顯增加

首先，從倉位情況來看，範琨的3支權益基金均在上半年保持着90%左右的高位水平。

尤其是融通慧心這支2023年2月成立的基金，

在2023年全年，範琨的建倉節奏都是不疾不徐的，到年末時也僅有75.53%；

但到今年，這支基金的倉位也跟上了範琨的另外兩支老基金，達到了90%左右的高水位。

另外值得一提的是基金的前十大集中度。

很明顯，在今年上半年，範琨3支基金的前十大集中度增加了8-13個點不等；

尤其是融通慧心，其前十大集中度已經到了66.44%，融通成長30的前十大集中度也有61.88%。

如果結合範琨的持倉變動來看，與其說是基金經理有意將組合持倉更加集中；不如說是前十大重倉股的集體上漲帶動了這一過程。

調倉積極果斷，換手开始出現明顯下降

總體來講，範琨的3支基金持倉標的多有重合，重倉股基本雷同，僅在權重上有所差異。

從範琨過往的基金換手來看，

她在2021年、2022年的換手率一度是比較高的，融通內需驅動在這兩年的換手率分別有8倍和7倍多；

而到2023年後，範琨的換手率明顯下降，今年上半年大概就在1倍左右。

如果從中報的全部持倉來看，很明顯的一大特徵是，範琨的調倉是比較果斷幹脆的，

以融通內需驅動爲例，在2023年年報時，其組合中佔比在0.1%以上的持倉個股有37支；

到今年中報時，0.1%佔比以上個股數量增加到了44支，但其中有27支都是今年上半年新买入的標的；

同時，有20支被徹底清倉。

可以說，範琨在調倉動作上是非常果斷的，也在努力地去挖掘新的機會。

具體來看，範琨的調倉，基本上集中在腰部股及以後，前十大調得反而不多。

仍以融通內需驅動爲例，前十大中，唐山港、洪城環境、新天然氣、馬應龍，這些持倉未發生任何變化。

對第一大重倉股長江電力略微減持了12%；僅有派林生物的減持幅度比較大，被減掉了60%，掉進了腰部股。

同時，增加了對黃金的配置，對山金國際（即銀泰黃金，在今年7月25日更名山金國際）、山東黃金均增持了30%左右，

也在二季度將赤峰黃金新买進了前十大重倉。

除此以外，還有一支上半年买進前十大的個股，是光模塊方向的個股新易盛。

選股勝率高，

前20大重倉17只上漲

而如果從範琨前十大的年內表現來看，

可以看到，融通內需驅動的10支重倉股中，唯有大秦鐵路年內略跌2.58%；

其余9支個股，均在今年艱難的行情下取得了不同程度的上漲，漲幅最高的新易盛年內上漲98.62%；

範琨此前重倉的長江電力、唐山港也有31.19%、49.23%的漲幅。

前十大重倉股在年內的集體上漲，促成了範琨前十大集中度的上升，

顯然也是其基金在年內能夠逆市獲得正收益的一大原因。

而且，第11-20大的腰部股，也只有兩只個股今年以來略微下跌，其余8只均爲上漲，

並且大多漲幅不低，如廣日股份，浙能電力等漲幅均超40%。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

這樣算下來，其實她的前20大重倉股中，就有17只個股今年都是上漲的，選股勝率可見一斑。‍‍‍

與在前十大不太大的調倉幅度相對應的，是範琨在腰部股及之後幹脆利落的換倉動作。

從融通內需驅動的腰部股來看，

在2023年報時的10支腰部股，到中報時基本都換成了新面孔，僅有1支皖能電力仍保留在腰部股中。

其中8支，包括拉卡拉、福斯特、瑞瑪精密、重慶水務、沃森生物、松原股份、濤濤車業、家家悅，被徹底清倉、一股不留；

內蒙華電和皖能電力，分別被減持了91%、45%；

但皖能電力的股價在今年上漲幅度有42.58%之高，因此即便被減掉了近半數，仍然停留在了腰部股中。

今年中報時的腰部股，有5支是新面孔——

中際旭創、廣日股份、中國移動、宇通客車、黔源電力，都是在上半年新進买入的標的。

其中，中國移動是在一季度买入的標的，一季度末以持有的136.46萬股進入了前十大

，但到二季度末，中國移動上的持股數量僅剩66.44萬股，掉到了腰部股中。

加倉有色和通信，增持山東黃金，山金國際

從行業角度來講，範琨在上半年的調倉方向是非常明確的。

截至二季度末，範琨組合的前三大重倉是公用事業、有色金屬、交通運輸，佔比均在18%出頭，三者並重。

第四、第五大重倉行業則是通信和環保，分別佔比8.6%、5.8%。

對比上年末，有色金屬和通信，是被加倉幅度最大的兩個行業，都被加倉了8.6個百分點左右。

有色金屬，增加的主要就是在黃金股上的配置，這也是範琨屢次在自己的季報、中報中反復提及的方向。

以融通內需驅動爲例，範琨之前持有的是山金國際和山東黃金這兩支黃金股，都在前十大中；

一季度時，山東黃金被增持了67.55萬股，二季度，又被增持了142.14萬股；

山金國際，在一季度被增持了357.12萬股，二季度又被增持了39.71萬股。

在之前的2024年二季報中，範琨表示，

“我們明確繼續加倉的品種是黃金股，邏輯偏中長期是對於美元信用的擔憂。

從表現上來看，黃金股比商品黃金波動明顯更大，

短期黃金商品的價格與市場對於美元資產實際利率的預期波動相關，國內黃金股又還受權益市場本身的波動影響。”

买入光模塊，新進新易盛、中際旭創

另一個重點加倉的行業是通信，

主要是新易盛、中際旭創、中國移動這三支標的。

二季度，融通成長30和融通慧心均將其买到了前十大，融通內需驅動也將新易盛买進了前十大，中際旭創在腰部股中。

對於範琨的組合，這兩家光模塊公司是完完全全的新面孔。

此前在2022年時，範琨有不少的權重配在通信行業上，但當時买的主要是三大運營商。

到了2023年，三大運營商漲幅喜人，範琨順勢獲利離場，基本上清倉了在通信行業上的配置。

直到今年上半年，再次买入了中國移動，以及光模塊的兩家公司。

對於中國移動，範琨在今年先加後減，

二季度末仍在融通內需驅動和融通成長30的腰部股中，也在融通慧心的前十大裏面。

底倉依舊是高股息，重視高股息累計的風險

範琨重倉的另外兩大行業分別是公用事業和交通運輸，

像其重倉的長江電力、大秦鐵路、唐山港等，基本上都是典型的高股息品種。

對一些漲幅較大的品種，比如皖能電力、長江電力，範琨有所減持；

不過整體來說，這一部分高股息的持倉，範琨調整的幅度不大。

範琨在二季報和中報裏面都分別對高股息品種給出了自己的看法。

二季報中，範琨寫道，

“底倉依舊是高股息，

這中間從一月份市場就在不斷探討，如此強的一致性，高股息是否見頂了？

我們認爲，從配置思路的一致性行爲上看，

高股息有不少的階段性小高點出來，港股高股息的加速上漲更體現了市場快速的價格發現行爲。

到目前部分高股息品種從股息率角度看定價偏合理，高股息逐漸累加的風險是需要去關注的。”

而到中報時，範琨表示，

“就均值回歸的角度看，高股息或者大股票的超額收益處於歷史比較極端的分位數位置。

這背後提示出來的高股息累計的風險也需要關注。

但是均值回歸方法適用的前提，是要看清楚價值的錨是否穩定。

就如同考慮完全競爭的周期品行業價格波動趨勢，

如果行業整體成本中樞下移，參考之前的價格波動區間，去考慮均值回歸是刻舟求劍的做法。”

“我們預期，市場的顯性變化，要么來自於價格充分反應預期以後的自然反轉，

要么來自經濟層面基礎牢固方向清晰的先導指引。

成長板塊裏面預期有不少波段性機會。”

標題：融通基金範琨披露百億持倉：看好成長板塊波段機會，提醒關注高股息風險

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