洪灝最新對話：資本或將重新分配到中國市場，日股套利盤軋空還沒有完全結束

思睿集團首席經濟學家洪灝，近日在香港經濟通的一場最新對話中，圍繞美日股的近期波動、巴菲特賣出蘋果等話題，分享了自己的最新觀點。

在伯克希爾公布二季報後，巴菲特賣出一半蘋果持倉的動作引起了廣泛的議論，各界對於巴菲特的想法多有猜測。

洪灝表示，巴菲特賣出蘋果或許並非出於對公司本身或是經濟的不看好，而是他認爲，美債提供的穩定4%的收益，相比於繼續持有蘋果，是更好的機會。

從蘋果公司本身來說，它的銷售增長基本在低個位數，盈利增長多來自於股票回購，

相比之下，美國國債能夠有穩定4%的收益率，不存在任何風險。

因此，賣掉蘋果上的倉位，是因爲看到了更好的機會，而非看到了所謂經濟衰退的風險。

同時，洪灝在接受CGTN訪談時，針對日股暴跌引發的影響進一步指出，以零利率借入日元的人，正在面臨着升高的利率以及快速升值的日元。

我們看到，資本或將被重新分配到中國市場，這沒有什么值得驚訝的。

尤其是，亞洲市場上有許多具有合理盈利潛力、但估值卻非常低的公司。

日元套息交易

平倉盤導致拋售

現在這個輪動的行情，也是一個所謂套息交易的獲利了結，或者說short squeeze（軋空）。

之前很多人借日元——日元零利息，借了日元，日元還貶值，

那我借了 100 塊錢日元，120:1換成美元，我去买英偉達，然後過一段時間，我把英偉達賣出，可能英偉達翻了一倍，日元從 120 貶到160——

這樣的話我換回來，我不僅僅有英偉達的漲幅，還有日元匯率的收益。

所以，這個交易是非常顯而易見的，傻子都能看出來，因爲日本央行沒有辦法去加息。

但是經過了一段時間之後，尤其是最近，

日本的通脹壓力在上來，日本央行的公开市場購債能力——它基本上每個月要花幾千億美元的規模去幹預日本的國債市場。

這很明顯是不可持續的，因此它不得不加息。

加息了之後，日元升值——日元以前160，現在是145。

這樣的話，很多carry trad（套息交易）可能就是在 140 的時候开始的，那它現在可不就是要unwind（平倉）嗎？

如果日元繼續升值的話，會有越來越多的 carry trade unwind。

你手上有英偉達，那你要把英偉達賣掉，就這么簡單。

數據顯示，現在大概有近60%的日元套息交易的倉位被平倉，還有40%，那它會不會全部unwind？

我覺得不太可能。

但是，很明顯，套利盤軋空的行情還沒有完全結束。

那么這就導致了一波接一波的拋售潮，沒有辦法。

資本或將重新

分配到中國市場

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日元一直是全球套息交易最主要的融資貨幣之一，

最近日元的快速升值正在給金融業帶來嚴重的破壞。

因此，以零利率借入日元的人，正在面臨着升高的利率以及快速升值的日元。

我們看到，資本被重新分配到中國市場，這沒有什么值得驚訝的。

尤其是，亞洲市場上有許多具有合理盈利潛力、但估值卻非常低的公司。

AI革命剛剛开始

不能憑借估值斷言是泡沫

很多人都很急於推出這個結論，畢竟市場價格的波動非常大。

但是我們也知道，一般在這個時候，比如說我們前兩周看到的美國的大小盤輪動——從大盤科技股走出來，跑到小盤股；

這種輪動，在我有數據以來——回溯到 70 年代以來，從來都沒有發生過。

同時你看，小盤股的波動，大概當時在接近 5 倍的方差，也就是說，你大概交易一萬年左右出現一次這樣的輪動。

一般來說，價格極端波動的時候，它的定價都是錯的，它肯定是錯的。

裏頭有很多的情緒。

比如說，我們看到日經幾次熔斷、東證熔斷，以及它的成交量都是非常非常大的。

在放量暴跌的時候，一般來說，這種成交它是帶有很多的情緒成分，這是第一點。

第二點，之前我們並不能夠從暴跌推出來，AI這個泡沫是否就破滅了。

很明顯，AI 的革命是真實的，我們已經切身處地地收到了很多好處。

比如說，我們手機上可能都有ChatGPT，

它可以幫助我們做很多很多事情，甚至可以做數據的分析。

所以我認爲，它的革命是真實存在的，它的效果正在體現。

而且我們很可能，還是處在應用革命剛开始不久、方興未艾的時候。

所以，上周美國的半導體指數跌了20%，英特爾跌了30%——應該是它成立以來最大的一次跌幅。

但是你看一下，所有的大型科技股公司，都說要在 AI 方面追加資本支出。

你把它全加一塊，至少有 1000 億美元的單子，在未來的一兩個季度裏會實現。

這就是一個非常強大的需求，這還沒有計算我們中國 AI 的需求。

種種跡象告訴我們，我們很明顯是處於AI革命剛开始的階段，而不是在末期。

當然，很多人說它是泡沫，因爲它的確估值非常貴。

但是我們都知道，我們是不能夠用市盈率的高低來推出它是否是泡沫的。

尤其是這些公司，它的盈利還在快速增長，這么大的公司，它的盈利在高雙位數的增長。

像英偉達就是50%、100% 的增長，英偉達每年能夠產生幾千億的現金流，蘋果、微軟都可以，他們账上都是有非常足夠的現金的。

這個革命它是真實存在的，它對於芯片的需求是真實存在的。

同時，它帶來的變化，比如說我們現在看到的，

在制藥方面，我們可以用 AI 做實驗，本來需要三年的制藥开發、研發的過程，現在可能就三天。

這是一個巨大的革命，它能夠帶來的後果是你沒有辦法想象的，現在我們窮極想象力，我們都想象不出來。

因爲，說實話，沒有人見過這個東西。

比如說，這一周，人形機器人，特斯拉的工廠裏，他們已經开始用AI 機器人組裝，基本上沒有什么員工了。

所以，現在僅僅是因爲它的價格暴漲，市盈率過高，我們就說它是一個泡沫？

我覺得沒有考慮到盈利的增速和科技發展的前景。

這一次暴跌，所謂來的突然，其實也不突然。

因爲你看，在這個暴跌之前，

這些大型科技股，它的上漲也是至少在三四倍方差之外的，也是可能幾百年出現一次的行情。

而且，所有人手上的持倉，大家都是滿手的科技股。

因爲別的不太好买，這是贏者通喫、強者恆強的世界，

你有了一個算法之後，它就可以一統江湖，所以別的東西也沒有辦法买。

如果你是一個基金經理，你去买一些小盤股，比如說羅素2000。

羅素2000這一周上漲了12%，但之前一直大幅跑輸。

我去年就买過小盤股，去年买的時候是因爲估值非常低，

它的 under performance 也是非常極限，在三倍方差之外，所以我們买了一點小盤股。

結果，拿了一段時間還虧錢，它雖然很便宜，但它還是會虧錢。

所以，貴和便宜並不是我們买的原因，別人买與不买也不是我們买的原因。

我們买，是因爲這個行業它的前景。

巴菲特減持蘋果

或是在比較投資機會後決定

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巴菲特拿蘋果已經拿了十年了。

當然，巴菲特他在 2007 年的時候減倉中石油，後來減倉比亞迪等等，都表現出他對於市場的把握還是非常好的。

但是，賣掉蘋果和對於市場的看法不一定是一致的。

巴菲特經常說，我從來不看宏觀——他覺得宏觀是沒有用的。

這是我極其不贊成的。

所以，他賣蘋果有多少是因爲公司的原因？還是說因爲整體經濟的環境不看好？

蘋果最近，它銷售的增長，基本上是非常低的單位數。

它的盈利的增長，尤其是在最近這幾年，來自於公开的回購。

當然，它產生現金流的能力很強，它的蘋果生態體系、它的護城河非常深，別人進不來。

所以，它還是一個非常好的公司。

但如果我是巴菲特，蘋果已經漲成這樣了，這個公司它的增長已經是接近零了。

如果我把這個錢拿出來，可能我多了 1000億的現金，這個現金我放在美國的國債市場，我可以拿 4 個點的利息，爲什么不呢？

我認爲，這個決定是在於，如果我繼續持有這個股票，我每一年的回報是否能夠超過4%。

如果不可以，我就把它賣掉，我就买美債。

畢竟，每年如果單靠價格上漲的話，它可能每年漲個6%、7%。

但是很明顯，股票的波動是很大的，

同時，美國的國債4%沒有任何的風險，那爲什么不呢？

投資人永遠在evaluate，

當我賣掉這個倉位的時候，是因爲我看到別的更好的機會，而不是因爲看到所謂什么經濟衰退的風險，我覺得並不是這樣。

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