物價磨底，後續關注什么？

事件

7月10日，統計局公布6月物價數據：6月，CPI同比持平，預期漲0.1%，前值漲0.2%；PPI同比下降5.4%，預期降5%，前值降4.6%。

當前物價低位主因部分耐用消費品拖累，需求邊際回升下關注服務業和部分低庫存商品漲價信號

當前物價低位，與原材料成本回落、部分耐用消費品價格拖累等有關。6月，CPI同比漲幅回落0.2個百分點至0%、低於預期的0.1%，主因非食品拖累、尤其是細分項中的家用器具、環比降至歷史同期低位的-0.9%，一方面與原材料價格傳導放緩有關，另一方面或受部分商品促銷影響等。事實上，年初以來CPI連續低預期，前期主因豬肉等食品價格拖累，近月受非食品價格低預期拖累影響逐步凸顯，與PPI中細分項指向一致，例如，PPI耐用消費品同比自4月以來降幅擴大1.3個百分點至-1.5%，一季度回落幅度爲0.8個百分點。

服務價格整體表現相對較好，近期邊際走弱與基數因素、階段性幹擾等有關，關注暑期後的漲價節奏等。經驗顯示，當CPI處於階段性低位時，CPI服務價格大多處於歷史低位，而當前服務價格相對韌性，尤其是與場景修復的部分領域，例如，CPI旅遊同比增速中樞修復至7.2%、處於歷史高位。近兩月邊際有所走弱，與“報復性”出行影響逐步消退等有關，也受到部分省市疫情反復等幹擾、及去年疫後放开的高基數影響等。此外，也受到部分細分領域的持續拖累，例如，CPI教育服務同比自去年來持續回落（詳情參見《》）。

當前物價低位“磨底”，伴隨需求邊際修復，價格或重回修復通道，驅動來自於服務漲價，和部分商品、尤其低庫存領域。驅動一：伴隨基數效應減弱和需求邊際修復等，或對服務價格有所支撐，例如，高頻數據顯示，7月以來，地鐵客流量、商圈客流量等均有所回升。驅動二：需求邊際修復下，部分對經濟需求較爲敏感、尤其是低庫存的商品勝率優勢或將逐步凸顯。當下，焦煤、焦炭的主要港口庫存分別處於21.6%、27.2%的歷史分位數；銅、鋁庫存均以交易所庫存爲主，分別處於有數據以來9.8%和3.2%的歷史分位水平（詳情參見《》）。

常規跟蹤：CPI總體平穩，PPI受生產資料拖累明顯，原油鏈、黑色鏈等延續拖累

CPI持平，食品端拖累放緩，非食品低於季節性。6月，CPI同比持平，環比-0.2%、與上月一致。食品環比降幅收窄0.2個百分點至-0.5%，其中，鮮菜環比由負轉正至2.3%，豬肉、糧食環比降幅分別收窄0.7和0.2個百分點。非食品環比持平於-0.1%，其中，生活服務、其他商品服務和衣着拖累明顯，環比分別較上月變化-0.5%、-0.8%和-0.6%，交通通信項延續拖累，環比降幅收窄0.1個百分點至-0.5%。

PPI回落主因生產資料拖累，生活資料延續低迷、與耐用消費品價格回落等有關。6月，PPI同比降幅擴大0.8個百分點至-5.4%，環比降幅收窄0.1個百分點至-0.8%。大類環比中，生產資料延續拖累、環比-1.1%，採掘和原材料降幅均擴大0.1個百分點，加工工業有所回升；生活資料環比持平於-0.2%，耐用消費品和食品延續拖累、環比分別爲-0.2%和-0.4%，衣着環比轉正，一般日用品環比持平於0.1%。

分行業來看，國內外工業品需求總體偏弱，原油鏈、黑色鏈等價格回落明顯，部分中下遊行業價格韌性較強。6月，多數行業環比價格回落、尤其是上遊鏈條，其中，石油加工和化學原料環比降幅均爲2.6個百分點，煤炭开採、黑色冶煉和黑色礦採環比降幅均在1.2個百分點以上，非金屬制品環比降幅擴大1個百分點。漲價集中在部分中下遊行業，例如，醫藥制造、通用設備、紡織服裝等。

風險提示

豬價大幅反彈，疫情反復。

報告正文

一、物價磨底，後續關注什么？

二、常規跟蹤：CPI總體平穩，PPI受生產資料拖累明顯

CPI持平於上月，食品端拖累放緩，非食品低於季節性。6月，CPI同比持平，環比-0.2%、與上月一致。食品環比降幅收窄0.2個百分點至-0.5%，其中，鮮菜環比由負轉正至2.3%，豬肉、糧食環比降幅分別收窄0.7和0.2個百分點。非食品環比持平於-0.1%，其中，生活服務、其他商品服務和衣着拖累明顯，環比分別較上月變化-0.5%、-0.8%和-0.6%，交通通信項延續拖累，環比降幅收窄0.1個百分點至-0.5%。