中銀宏觀：年內PPI同比或大概率維持上行趨勢

5月CPI同比增速與4月持平，小幅低於市場預期；從分項看，豬肉和鮮菜價格帶動食品價格環比增速上行，但非食品中，商品特別是耐用消費品價格表現疲弱，是拖累CPI的主要因素；考慮到國際油價依然堅挺，以及豬肉價格已經連續兩個月環比表現超出歷史同期平均水平，維持年內CPI同比增速上行的觀點；PPI同比增速主要受低基數影響大幅上升，其中工業品價格環比轉正，綜合考慮低基數、大規模設備更新、房地產政策等多因素影響，年內PPI同比或大概率維持上行趨勢。

5月CPI環比下降0.1%，同比增長0.3%，核心CPI同比增長0.6%，服務價格同比增長0.8%，消費品價格同比持平。
從環比看，5月食品價格由上月下降1.0%轉爲持平，非食品價格由上月上漲0.3%轉爲下降0.2%，影響CPI環比下降約0.14個百分點；從同比看，食品價格下降2.0%，降幅比上月收窄0.7個百分點，影響CPI同比下降約0.37個百分點，非食品價格上漲0.8%，漲幅比上月回落0.1個百分點，影響CPI同比上漲約0.68個百分點。
年內CPI同比增速上行趨勢不改。5月CPI同比增速0.3%較4月持平，小幅低於萬得一致預期的0.4%。從同比看，食品價格影響CPI同比下降0.37個百分點，較4月上升0.12個百分點，非食品價格影響CPI同比上升0.68個百分點，較4月下降0.09個百分點。從5月各分類環比增速與歷史同期平均水平相比，食品價格相對偏強，一是受天氣因素影響，鮮果價格環比上漲，鮮菜價格環比表現明顯好於歷史同期平均水平，二是豬肉價格環比上漲；偏弱的是商品，雖然消費品環比表現整體依然好於歷史同期平均水平，但耐用消費品價格環比疲弱，其中交通工具和家用器具5月價格環比增速均創下2011年以來5月環比最低水平。考慮到豬肉價格已經連續兩個月環比表現超出歷史同期平均水平，我們維持年內CPI同比增速上行的觀點。
5月PPI環比增長0.2%，同比下降1.4%，其中生產資料同比下降1.6%，生活資料同比下降0.8%。
PPIRM同比下降1.7%。增速較4月下降的僅有紡織原料類，增速較4月上升較多的則是有色金屬、黑色金屬、燃料動力、木材紙漿和化工原料等。
生產資料價格環比出現向好趨勢。5月全部工業品價格和生產資料價格在6個月環比負增長之後增速首次轉正，與PMI價格指數走勢一致。分產品看，環比上漲的主要有有色、煤炭、鋼材，環比下降的主要有油氣和建材，此外裝備制造業中的鋰電池和新能源汽車價格環比下降，與CPI中交通工具價格環比走弱趨勢一致。我們認爲雖然5月PPI同比增速大幅上升較大程度上也受到了低基數效應的影響，但綜合考慮低基數效應延續、大規模設備更新政策逐步落地見效、以及房地產市場在政策引導下可能邊際好轉等情況，年內PPI同比增速上行的趨勢確定性較大。

風險提示：全球通脹回落偏慢；歐美經濟回落速度偏快；國際局勢復雜化。

CPI

5月CPI同比增速持平。5月CPI環比下降0.1%，增速較4月下降0.2個百分點。從分項看，5月環比上漲的有衣着（0.4%）和其他用品和服務（0.1%），環比下降的是交通通信（-0.8%）、生活用品及服務（-0.7%）、教育文化娛樂（-0.1%）和居住（-0.1%）；5月分項中較4月環比增速上升的僅有食品煙酒和衣着，環比增速下降的是其他用品和服務、交通通信、生活用品及服務、教育文化娛樂、醫療保健和居住。5月CPI同比增長0.3%，較4月持平，核心CPI同比增長0.6%，較4月下降0.1個百分點，服務價格同比增長0.8%，較4月持平，消費品價格同比持平，較4月持平。從分項看，5月同比增速較高的是其他用品和服務（3.6%）、教育文化娛樂（1.7%）、衣着（1.6%）、醫療保健（1.5%）和生活用品及服務（0.8%），同比增速較4月上升的是食品煙酒，較4月下降的是生活用品及服務、交通通信、其他用品和服務、教育文化娛樂和醫療保健。5月份，消費市場運行總體平穩，全國CPI環比季節性下降，據測算，在5月份0.3%的CPI同比變動中，翹尾影響約爲0，今年價格變動的新影響約爲0.3個百分點。

食品價格環比由降轉平。食品中，受南方暴雨天氣、蛋雞夏季產蛋率下降和生豬產能調減等因素影響，鮮果、雞蛋和豬肉價格環比上漲，市場供應較爲充足，蝦蟹類、牛肉和鮮菜價格環比下降。從環比看，5月食品價格由上月下降1.0%轉爲持平；從同比看，食品價格下降2.0%，降幅比上月收窄0.7個百分點，影響CPI同比下降約0.37個百分點。豬肉、淡水魚和鮮菜價格同比漲幅均有擴大；雞蛋、鮮果和食用油價格同比降幅均有收窄；牛肉、羊肉和禽肉類價格同比降幅繼續擴大。

非食品價格環比由漲轉降。從環比看，5月非食品價格由上月上漲0.3%轉爲下降0.2%，影響CPI環比下降約0.14個百分點；從同比看，非食品價格上漲0.8%，漲幅比上月回落0.1個百分點，影響CPI同比上漲約0.68個百分點。小長假後出行熱度季節性減退，飛機票、交通工具租賃費和長途汽車價格環比下降；受國際油價變動影響，國內汽油價格環比下降，同比漲幅回落；扣除能源的工業消費品價格同比漲幅回落0.3個百分點，其中新能源小汽車和燃油小汽車價格分別下降6.9%和5.2%，降幅均有擴大。

年內CPI同比增速上行趨勢不改。5月CPI同比增速0.3%較4月持平，小幅低於萬得一致預期的0.4%。從同比看，食品價格影響CPI同比下降0.37個百分點，較4月上升0.12個百分點，非食品價格影響CPI同比上升0.68個百分點，較4月下降0.09個百分點。從5月各分類環比增速與歷史同期平均水平相比，食品價格相對偏強，一是受天氣因素影響，鮮果價格環比上漲，鮮菜價格環比表現明顯好於歷史同期平均水平，二是豬肉價格環比上漲；偏弱的是商品，雖然消費品環比表現整體依然好於歷史同期平均水平，但耐用消費品價格環比疲弱，其中交通工具和家用器具5月價格環比增速均創下2011年以來5月環比最低水平。考慮到豬肉價格已經連續兩個月環比表現超出歷史同期平均水平，我們維持年內CPI同比增速上行的觀點。

PPI

PPI環比第六個月負增長。5月PPI環比增長0.2%，其中生產資料環比增長0.4%，生活資料環比下降0.1%。5月PPI同比下降1.4%，較4月上升1.1個百分點，其中生產資料同比下降1.6%，較5月上升1.5個百分點，生活資料同比下降0.8%，較4月上升0.1個百分點。PPIRM同比下降1.7%，較4月上升1.3個百分點，從構成來看，5月同比增速仍以下降爲主，同比增速下降較多的是建築材料類（-8.4%），農副產品類（-4.6%），黑色金屬（-3.1%），化工原料類（-2.9%），燃料動力類（-2.1%）和木材紙漿類（-1.8%），同比增速上升的是有色金屬（8.1%）和紡織原料（0.3%）；同比增速較4月下降的僅有紡織原料類，增速較4月上升較多的則是有色金屬、黑色金屬、燃料動力、木材紙漿和化工原料等。據測算，在5月份-1.4%的PPI同比變動中，翹尾影響約爲-0.9個百分點，今年價格變動的新影響約爲-0.5個百分點。

生產資料環比在下降6個月後轉爲上漲。5月生產資料價格中，採掘業環比增長0.2%，原材料業環比上升0.9%，加工業環比增長0.1%。5月份，受部分國際大宗商品價格上行及國內工業品市場供需關系改善等因素影響，全國PPI環比由降轉漲，同比降幅收窄。從環比看，受國際市場有色金屬價格上行影響，國內有色金屬冶煉和壓延加工業價格環比上漲，其中銅冶煉、鋁冶煉、金冶煉價格環比漲幅較大；煤炭主產地供應偏緊，“迎峰度夏”補庫需求陸續釋放，煤炭开採和洗選業價格環比上漲；大規模設備更新等政策逐步落地見效，鋼材市場預期向好，黑色金屬冶煉和壓延加工業價格環比上漲；國際油價下行帶動石油和天然氣开採業價格環比下降；建材價格環比繼續下降。

生產資料價格環比出現向好趨勢。5月全部工業品價格和生產資料價格在6個月環比負增長之後增速首次轉正，與PMI價格指數走勢一致。分產品看，環比上漲的主要有有色、煤炭、鋼材，環比下降的主要有油氣和建材，此外裝備制造業中的鋰電池和新能源汽車價格環比下降，與CPI中交通工具價格環比走弱趨勢一致。我們認爲雖然5月PPI同比增速大幅上升較大程度上也受到了低基數效應的影響，但綜合考慮低基數效應延續、大規模設備更新政策逐步落地見效、以及房地產市場在政策引導下可能邊際好轉等情況，年內PPI同比增速上行的趨勢確定性較大。