平安證券：專項債發行待提速

核心觀點

從本周高頻數據看，中國經濟增長斜率有待鞏固和提升。一是，工業生產邊際有所回落。本周中下遊汽車輪胎、紡織相關开工率邊際走弱，鋼鐵成材、水泥及石油瀝青等原材料生產雖延續修復，但需求端已邊際走弱，不利於生產的持續恢復。二是，新房銷售環比改善，二手房銷售也比較活躍，但不同能級城市之間呈現分化。近期密集發布的地產政策效果初步顯現，但一二线城市地產對三四线存在一定虹吸作用，政策總體效果仍待觀察。三是，內需居民消費待提振。5月前26日乘用車銷量同比延續負增，電影票房回落明顯。截至5月末，地方政府新增專項債發行規模爲1.16萬億，年內剩余額度仍有2.74萬億，財政對穩增長的支持力度亟需提升。

工業：生產動能邊際回落。1）鋼鐵表觀需求走弱。本周高爐开工率和日均鐵水產量與上周基本持平，鋼鐵建材和板材產量均保持增勢，但表觀需求同步走弱。2）水泥出庫量邊際回落，建築施工資金問題待解，6月起新國標落地或推升水泥成本，對水泥出庫量產生負面影響。3）石油瀝青需求釋放不佳。本周石油瀝青裝置开工率環比小幅提升，但需求仍處於弱勢。4）汽車輪胎开工率邊際走弱。本周汽車輪胎半鋼胎开工率環比微降，絕對水平仍處高位。而全鋼胎开工率同、環比回落。5）主要化工品开工率分化，紡織开工率略弱於季節性。

地產：本周新房銷售環比改善，二手房交易相對活躍。1）新房銷售方面， 61個樣本城市新房日均成交面積本周環比回升23.6%。分城市能級看，存在“虹吸效應”，一线、二线城市新房日均成交面積環比回升，同比跌幅收窄；三线、四五线城市新房日均成交面積環比回落，同比跌幅擴大。2）二手房方面，15個樣本城市二手房日均成交面積環比提升，同比增14.5%，高於2019-2021年的歷史同期水平。

內需：居民消費有待提振。1）貨運方面，整車貨運流量指數、公共物流園吞吐量指數、主要快遞企業分撥中心吞吐量指數同比跌幅均收窄。2）客運方面，24城地鐵客運量同比漲幅略有收窄；百度遷徙指數同比下降。3）消費方面，電影票房收入環比下降，低於 2023年同期；據乘聯會統計，5月1-26日，乘用車市場零售同比去年同期下降6%，較上月同期下降2%。

外需：形勢向好依然不變。1）上周港口吞吐量提升。5月26日當周，交通運輸部監測的港口累計完成集裝箱吞吐量、貨物吞吐量環比提升，近四周相比去年同期分別增9.7%、6.9%。2）運價指數屢創新高。中國出口集裝箱運價指數環比上周提升7.7%，繼續保持持續提升態勢。3）5月韓國、越南出口分別增長11.7%、12.94%，維持較快增長。

風險提示：穩增長政策不及預期，海外經濟衰退程度超預期，地緣政治衝突升級等。

圖表1 本周國內高頻數據一覽

資料來源：Wind, iFind, 平安證券研究所；注：圖表數據爲相比上周的環比變化率

一、工業

本周工業生產動能邊際有所回落。中下遊汽車輪胎、紡織相關开工率邊際走弱，鋼鐵成材、水泥及石油瀝青等原材料生產雖延續修復，但需求端已邊際走弱，不利於生產的持續恢復。截至5月末，地方政府新增專項債發行規模爲1.16萬億，年內剩余額度仍有2.74萬億，財政對穩增長的支持力度亟需提升。

1）鋼鐵表觀需求走弱。本周高爐开工率基本持平，鋼鐵成材產量保持增勢，僅日均鐵水產量微降。分品種看，鋼鐵建材（螺紋鋼和线材）產量較上周環比提升1.8%，本周表觀需求走弱，環比上周下降8.6%；鋼鐵板材（熱軋板卷、冷軋板卷和中厚板）產量環比小幅回升0.2%，但表觀需求環比下降1.9%。

2）水泥出庫量邊際回落。上周水泥磨機運轉率環比提升0.3%，同時庫容比有所上升。5月22日-5月28日，本周全國水泥出庫量444.65萬噸，環比下降0.6%，年同比下降17.3%；基建水泥直供量187萬噸，環比下降0.53%，年同比下降4.59%。總體來看，水泥行業整體需求出庫量持續下降，雖然局部項目恢復正常但大多地區仍受制於資金問題暫無好轉跡象。同時，新國標6月1日執行後，或對水泥成本增加以及水泥出庫量產生一定影響。

3）石油瀝青需求釋放不佳。本周石油瀝青裝置开工率相較於上周環比提升0.8%。整體來看需求仍處於弱勢，南方受雨季影響，下遊需求等待釋放；北方天氣回暖需求相對平穩。同時，現貨需求釋放依舊不流暢，煉廠產量供應維持低位，且廠庫累庫跡象延續，基本面呈現弱勢平衡。

4）化工开工率分化加大。前期偏弱的山東地煉、純鹼、純苯等开工率本周進一步回落，同比跌幅擴大；而前期偏強的甲醇、聚氯乙烯开工率回升，同比漲幅擴大。

5）紡織开工率略弱於季節性。其中，聚酯切片开工率、下遊織機开工率回落，PTA开工率環比上周基本持平，僅江浙地區滌綸長絲开工率小幅提升。

6）汽車輪胎开工率邊際走弱。本周汽車輪胎半鋼胎开工率環比下降0.2%，絕對水平仍處高位。隨着近期橡膠價格上漲，同時存量訂單交付及增量訂單排產，半鋼輪胎企業庫存也處於低位，這些因素共同支撐半鋼胎开工率維持高位。本周全鋼胎开工率環比下滑5.2%，較去年同期下滑3.9%。根據海關總署數據，卡客車輪胎的出口情況不容樂觀，4月份出口量爲37.25萬噸，環比下跌3.41%，同比下跌5.42%。

1. 鋼鐵

2. 水泥

3. 化工

4. 紡織

5. 汽車

二、地產

本周新房銷售環比改善，同比跌幅略擴大。

新房銷售方面，我們統計的61個樣本城市新房日均成交面積本周環比回升23.6%，同比跌幅略擴大至-28.1%。
不同能級呈現分化，一线、二线城市新房日均成交面積環比分別回升14.1%和39.4%，同比跌幅略微擴大；三线、四五线城市新房日均成交面積環比回落14.3%和39.6%，同比跌幅擴大。
本周滬廣深及二线城市房地產政策迎來優化調整，一二线新房銷售回溫，但三四线城市銷售有所回落，其中或存在一定虹吸作用，房地產銷售政策的落地效果仍需進一步觀察。

二手房交易本周較爲活躍，15個樣本城市二手房日均成交面積本周環比增加9.2%、同比增加14.5%，高於2019-2021年的歷史同期水平。

三、內需

貨運物流同比跌幅收窄。近7日（截至5月31日），整車貨運流量指數、公共物流園吞吐量指數、主要快遞企業分撥中心吞吐量指數環比分別爲-0.2%、2%、1.9%，同比增速分別爲-1.6%、-3.0%、-1.1%，跌幅收窄。

居民消費有待提振。客運方面，近7日（截至5月31日），24城地鐵客運量同比漲幅略有收窄；近7日，（截至5月31日）百度遷徙指數同比下降3.6%，跌幅擴大。消費方面，電影票房收入環比下降31.07%，低於 2023年同期；據乘聯會統計，5月1-26日，乘用車市場零售120.8萬輛，同比去年同期下降6%，較上月同期下降2%。今年以來累計零售757.5萬輛，同比增長5%。

四、外需

上周港口吞吐量提升。5月26日當周，交通運輸部監測的港口累計完成集裝箱吞吐量、貨物吞吐量環比提升，近四周相比去年同期分別增9.7%（較4月+1.8pct）、6.9%（較4月+4.1pct）。

出口運價飆升。本周中國出口集裝箱運價指數環比提升7.7%，已連續7周上漲。依然受紅海局勢持續緊張和全球海運價格飆升等因素所推動。

5月韓國、越南出口增速較快增長。5月韓國出口金額同比增11.7%，略低於4月同期的13.8%，維持較快增長。截止5月29日，越南出口同比增12.94%，高於4月的12.35%。

五、物價

本周南華工業品指數下跌，鐵礦石和焦煤跌幅較大。本周南華工業品指數下跌0.8%。據南華期貨測算，本周鐵礦石和焦煤對南華工業品指數的影響最大，貢獻度分別爲-0.47%和-0.32%。2024年5月30日國務院發布了限制粗鋼產量的政策，方案提出嚴格落實鋼鐵產能置換以及嚴禁以各種名義新增鋼鐵產能，再加之近期鋼鐵庫存積聚形勢有所加劇，對鐵礦石和焦煤期貨構成一定的利空衝擊。