從年中預算調整看地方財政新變化

年中开始，各省份陸續發布了地方財政預算調整方案情況，從地方債額度分配來看，一般債重平衡，專項債重項目，經濟大省的專項債額度進一步提高，而償債壓力大和欠發達地區的專項債額度進一步減少，財政不斷夯實專項債跟着項目走的原則。相較於去年，今年專項債投向變化不大，主要用於大基建、棚改、城鄉社區、交通運輸等；但發行進度略慢，後續料將顯著提速。從各地預算調整方案來看，中央對地方轉移支付調整或將提前，財政收入承壓、欠發達省份和公开表示財政緊平衡的三類地區有望獲得增量轉移支付，緩解財政緊平衡壓力。最後，在息差收窄、補資本渠道欠缺背景下，中小銀行專項債發行明顯提速，預計今年中小銀行專項債額度或將增加，以緩釋地方中小銀行風險。

▍地方債的省際分配，財政自給率低和人均GDP偏低地區易獲得一般債額度，基建需求大或國家重大战略相關地區易獲得專項債額度。

青海、吉林、甘肅、黑龍江等財政自給率偏低地區一般債配額較高，一般債/GDP分別爲4.9%、1.5%、1.7%、2.3%。天津和河北（京津冀協同發展）、重慶和江西（長江經濟帶）、新疆和甘肅（“一帶一路”）、海南（自由貿易港）等國家重大战略涉及的地區專項債配額較高，專項債/GDP分別爲5.4%、4.7%、4.4%、5.0%、6.2%、6.8%。地方債的省內分配，主要有因素公式法、向債務風險小地區傾斜、優先滿足項目融資、向重點地區及山區傾斜四種思路。

▍近年經濟大省專項債額度提高，進一步夯實專項債跟着項目走的原則。

考慮到經濟大省項目建設需求較大，專項債額度進一步提高。如浙江、福建、四川等經濟大省專項債增加較多，今年較2022年分別增加446、146、308億元。國家战略相關地區如北京、河北、重慶專項債額度也增加較多，今年較2022年分別增加199、91、115億元。在高質量發展、“隱債不增”、守住不發生系統性金融風險底线等要求下，專項債對項目質量的要求在逐漸提升。

▍專項債投向主要用於基建、棚戶區改造、城鄉經濟發展、社會項目等，與去年基本接近，今年專項債發行節奏略慢，後續有望加速。

今年專項債的投向主要用於未分類基礎設施（39.2%，2222億元）、棚戶區改造（19.7%，1117億元）、城鄉經濟發展（12.6%，716億元）、社會項目（12.6%，474億元）、收費公路（8.2%，462億元）、工業園區（7.4%，417億元）等，廣義基建佔比超過一半。發行節奏方面，今年以來（截至6月16日），各省新增專項債累計發行額度佔全年的52.7%，較去年同期低16.6個百分點，主要系5月以來多數省份發行進度慢於去年。僅北京發行進度快於去年，福建、江西、重慶略慢於去年，浙江、遼寧明顯慢於去年。6月2日國常會提出“加大宏觀政策調控力度”，發改委投資項目審核提速，預計後續專項債發行節奏將加快。

▍今年中央對地方轉移支付調整或將提前，財政收入承壓、欠發達省份和公开表示財政緊平衡的三類地區有望獲得增量轉移支付。具體而言：

1）財政收入承壓較大的省份如吉林、天津、重慶、廣東、山東、湖南、四川。2）欠發達省份新疆、西藏、寧夏、內蒙古等。3）公开表示財政緊平衡的貴州、內蒙古、湖北等省份。預計三季度一些省份會陸續披露增量轉移支付，節奏早於以往。預計伴隨着轉移支付的下達，各省的財政緊平衡的狀況或將有所緩解。

▍在息差收窄、補資本渠道欠缺背景下，中小銀行專項債發行明顯提速，今年中小銀行專項債發行額度爲歷史同期最高。

今年以來中小銀行專項債發行量1288億元，爲歷年同期最高，發行量較大的地區有遼寧440億元、內蒙古200億元、黑龍江190億元、河北150億元，或反映今年中小銀行專項債額度提升，這可能擠佔項目建設專項債額度。我們估算今年項目建設專項債額度可能在35000-35500億元之間。

▍風險因素：

部分省份預算調整方案未公开披露；執行數與預算數差異較大；財政政策超預期變化。

注：本文節選自中信證券2023年6月25日研報《財政專題研究一從年中預算調整看地方財政新變化》，分析師：程強S1010520010002、瑪西高娃S1010520100001

標題：從年中預算調整看地方財政新變化

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