城燃行業修復周期下，天倫燃氣(1600.HK)爲何能實現加速增長？

8月29日盤後，天倫燃氣披露了2023年中期業績。

今年上半年，公司實現營收39.67億元，同比增長5.93%；經營利潤4.52億元，同比增長12.63%;歸屬於公司所有者淨利潤1.87億元，同比增長9.08%。基本每股收益0.19元，擬派發中期股息每股6.82分，派息率保持穩定。

在今年宏觀經濟弱復蘇的背景下，能夠取得這樣的成績頗爲不易，而這離不开核心主業基本盤的持續向好。

2023年上半年，天然氣銷售收入（包含零售業務和批發業務）達到32.02億元，同比增長13%；同期天然氣銷售溢利爲1.93億元，同比大增48.78%。

1）天然氣銷售量提升

對於天然氣行業熟悉的投資者應該知道，2022年是近20年來全國年度天然氣消費量首次下降的年份，某種程度上這引發了業內人士對於今年天然氣消費底部反彈的預期，從實際數據來看，2023年天然氣表觀消費量的確开始逐月修復。

而天倫燃氣的總銷氣量爲10.82億立方米，較去年同期9.68億立方米，增長11.8%，高於今年上半年全國天然氣消費量6.7%的增速。

這背後既有行業修復帶來的驅動力，也有天倫燃氣自身基本面優異帶來的額外動能。

一方面，在政策組合拳不斷出台的背景下，工商業復蘇帶動了城燃企業銷氣量的上升，工商業用戶天然氣銷量和交通用戶天然氣銷量分別提升了2.3%和13.4%。

另一方面，天倫燃氣廣泛的城市布局和龐大的客群基礎優勢沒有丟失，並在此基礎上，積極與優質房地產商合作達成燃氣入戶工程協議，同時开發老舊小區改造帶來的增量機會，多種因素合力之下，住宅用戶天然氣銷量提升了7.9%。

值得一提的是，從更長時間維度來看，在雙碳目標指引下，綠色低碳仍然是未來能源行業發展的主旋律。但在可再生能源無法大面積穩定、平價地取代化石能源之前，能源的充足保障需要天然氣這種清潔化石能源發揮重要作用。

按照國家能源局計劃，國天然氣消費量佔一次性能源比例將從2022年的8.4%提升到2030年的15%，充足的發展空間強化了城燃企業未來幾年天然氣銷售量增長的確定性。

2）毛差壓力逐漸消散

此次業績期，燃氣業務能夠實現逆勢增長，尤其是盈利能力顯著改善，更重要的是過去上遊氣源高氣價疊加順價機制不通暢產生的毛差壓力逐漸消散。

長期以來，“上遊企業-城燃企業-消費終端”這一天然氣消費產業鏈條中，由於上遊氣源的壟斷地位以及下遊民生的重要性，出現了“兩頭難疏導，壓力在中間”的格局。在去年全球天然氣價格飆升的背景下，城燃公司無法將陡然增加的巨大行業壓力完全消化，導致普遍利潤下降，這一舊有模式的不可持續性凸顯了出來。

爲此，天然氣順價機制改革有必要加快推進，自去年下半年以來，多地政府要求上遊與城燃公司籤訂中長期供應合同，並積極召开聽證會，基本完成了非居民順價，亦有不少地方在推動居民氣價調整上取得了進展，城燃公司利潤端受到的壓制隨之降低。

天倫燃氣作爲一個布局橫跨16個省份、69個城市的城燃企業自然受益於此，同時，天倫燃氣自身也充分發揮了主觀能動性，積極與上遊資源方協調，推動建立上下遊聯動機制，盡可能獲取足量的低價氣源。綜合銷氣價差爲0.41元/方，較去年同期增長0.05元/方。

3）增值業務成爲重要增長極

天然氣銷售業務的基本盤穩固，給天倫燃氣帶來了堅強後盾，使其能夠探索更多其他的增長點。

比如其根據已有客戶能源需求，靈活推廣天然氣、光伏、風能、地熱能、生物質能、儲能、氫能等的綜合應用，可以拓展低碳能源服務。

更值得一提的是，其打造的特色增值服務體系，已經構成了重要增長極。

2023年上半年，天倫燃氣增值業務收入達到1.53億元，同比增長11.3%；毛利達到0.76億元，同比增長24.7%。

增值業務，本質上是立足於天倫燃氣的品牌優勢、渠道優勢，針對城市居民和鄉鎮居民消費需求及習慣，爲其提供天然氣以外的附加增值產品和服務，有利於提升單個客戶價值，並通過培養客戶消費習慣提升客戶粘性。

而且，增值業務天然具備輕資產屬性，有助於提升公司整體的盈利能力，今年上半年，該部分業務毛利率從去年同期的44.1%提升到了49.4%。

值得一提的是，天倫燃氣並未局限於固有的客戶網絡，一方面通過开設线下體驗店推廣自有品牌，另一方面打造线上自營品牌店鋪，拓展零售渠道，爲增值業務成長帶來了新的增量空間。

結語

總的來看，城燃行業最差的時候已經過去，“銷量恢復、毛差增長”將會成爲行業主旋律，類似天倫燃氣這樣能夠在行業整體承壓時保持穩健經營的城燃企業，更有可能在行業景氣度向上時實現更快的增長。

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