從供給的期限看利率趨勢

一般而言，債券市場主要由宏觀經濟驅動。但是我們也不能忽視，宏觀經濟的變化也會影響不同部門的融資需求的變化。例如，經濟好的時候，各部門融資需求強；再例如，基建和房地產擴張快的時候，融資部門對長期貸款的需求強，發長期債券的需求也很強。而當經濟偏弱的時候，融資需求特別是長期債，長期貸款的融資需求也就弱。而且這個時候，市場產生利率向下的預期，從節約成本的角度，也不愿意發長期債券融資，這樣就導致在經濟下行期，其實長期債的供給是下降的。

那么從我們統計的最近幾年國債，地方債，金融債，同業存單發行的月度加權期限（月度按照發行的規模加權）可以看到：

今年以來，國債發行期限偏低；同業存單，發行期限也偏低；金融債，發行期限處於最近幾年的中間位置；地方債則發行期限屬於最近幾年的偏高位置。綜合看，利率債和准利率品種的發行期限較之前是下降的，也就是從供給上看，利率債的期限在縮短。

爲什么經濟偏弱的階段，債券發行期限反而縮短？我們認爲有可能是現在對發債募集的資金用途管理更爲嚴格；而且伴隨着基建和房地產市場的飽和，企業不需要那么多長期融資。而且從趨勢上看，如果市場形成利率向下的趨勢，發債人和貸款人肯定是希望債務期限短期化，滾動貸款，成本較長期貸款和長期債的成本低。

所以這也能解釋，爲什么今年30年國債表現最好。因爲從整體看，債券的供給的期限縮短了。但是從需求端，投資者在利率下行周期，肯定是愿意买長期債券，鎖定收益。這就如同銀行，你不要長期存款，因爲覺得利率成本高；老百姓還偏要存長期存款，因爲利率高。

而且，我們這裏沒統計到期的數據，可以肯定的說，每個月到期的債券看，到期債券的期限是更長的，因爲之前發的長，現在到期的就長。這就類似，到期的資產中長期債券多，但是你买的債券中，長期資產發行變少。這樣就會使得銀行和保險，只能不斷的拉長久期，雖然我們並不認爲過度拉長久期是合理的。但從債券到期和發行期限看，就是這個趨勢。至少，保險肯定要這樣幹，因爲保險的負債是長期的，資產也要長期，對應起來。

當然，我們還是強調，這都是微觀的債券發行結構的變化，但是這些變化和宏觀經濟的趨勢是匹配的。或者說，是宏觀經濟的變化引發了債券發行期限結構的變化。如果這樣的環境不改變，投資者特別是銀行對長期債的需求強，而發行人對長期債的發行訴求低，必然導致供給小於需求，最終的結果就是利率下行。