樂爾股份衝擊創業板，毛利率存在波動，研發費用率...

近期，江蘇樂爾環境科技股份有限公司（以下簡稱“樂爾股份”）更新了首次公开發行股票並在創業板上市招股說明書申報稿，保薦人爲興業證券股份有限公司。

格隆匯了解到，樂爾股份的主營業務包括飛灰螯合劑的研發、生產和銷售，提供飛灰處理綜合運營服務、動物無害化處理，以及環境監測及治理設備的研發、生產和銷售。

股權結構方面，徐亞軍直接或間接控制樂爾股份的表決權合計爲78.77%，爲樂爾股份的實際控制人。徐亞軍是個70後，1997年畢業於湖北工學院投資經濟專業，獲專科學位，2020年5月至今，就讀於中歐國際商學院EMBA。徐亞軍曾陸續當過平安保險廣州分公司業務員、上海環琪塑膠有限公司業務經理、上海龍勝管業有限公司北京辦事處經理，如今是樂爾股份的董事長、總經理。

發行前股權結構圖，圖片來源：招股書

本次申請上市，樂爾股份擬募集資金用於研發中心建設項目、綜合運營服務信息化建設項目、總部大樓建設項目、補充流動資金。

募資使用情況，圖片來源：招股書

毛利率存在波動

樂爾股份主要通過研發、生產、銷售飛灰螯合劑，以及爲垃圾焚燒發電廠提供飛灰處理綜合運營服務實現盈利。

第二輪審核問詢函的回復報告顯示，根據公司的飛灰處理量與市場整體飛灰處理量情況，2022年樂爾股份的市場佔有率爲23.71%。

公司市場佔有率概算，圖片來源：招股書

具體來看，報告期內，樂爾股份的主營業務收入由飛灰處理綜合運營服務、飛灰螯合劑銷售和環境監測及治理設備銷售與動物無害化處理業務構成，其中飛灰處理綜合運營服務及飛灰螯合劑銷售的營收佔比在80%以上，是公司的重要收入來源。

公司主營業務收入的具體構成情況，圖片來源：招股書

業績方面，2020年至2023年1-6月，樂爾股份的營業收入分別約2.21億元、3.11億元、3.88億元、1.62億元，對應的淨利潤分別爲1519.26萬元、4532.55萬元、6337.48萬元、3235.46萬元。

主要財務數據及財務指標，圖片來源：招股書

2020年至2023年1-6月，樂爾股份的綜合毛利率分別爲42.25%、38.65%、35.51%和43.65%，存在一定波動，其中2021年和2022年公司的毛利率持續下滑，主要受飛灰螯合劑的主要原材料二甲基市場價格大幅上升等影響，2023年1-6月二甲基市場價格回落到以往水平。

樂爾股份的綜合毛利率高於可比上市公司平均值，主要系公司不存在同行業上市公司，其產品與服務和上海洗霸、賽恩斯有所差異，針對性處理的污染物、處理方式也有所不同，屬於不同細分領域。

公司與可比上市公司綜合毛利率對比情況，圖片來源：招股書

報告期內，樂爾股份主營業務成本中材料成本佔主營業務成本比例分別爲49.58%、51.70%、53.20%和43.45%，佔比較大，同時公司飛灰處理綜合運營服務業務的人力成本佔比較高，未來如果主要原材料二甲基二硫代氨基甲酸鈉漲價，或人力成本上漲過快，可能會影響公司的毛利率和盈利能力。

研發費用率低於同行

生活垃圾焚燒飛灰是生活垃圾在焚燒過程中，煙氣淨化系統的捕集物和煙道及煙囪底部沉降的底灰，屬於危險廢物。如果未經穩定化處理，在某些情況下重金屬會從飛灰中浸出，造成環境污染。飛灰螯合劑是一種復配型的化學產品，能夠與飛灰中的重金屬離子生成穩定的螯合物並固化。

由於“飛灰螯合+填埋”的處理方式產生的飛灰螯合固化物需要大量土地來填埋，隨着土地資源越來越緊張，該處理方式將無法應對以後長期、大量的飛灰處置需求，國家和地方政府政策都在大力支持發展飛灰資源化利用。2023年起，樂爾股份逐步投入較多的人力、資源到飛灰資源化業務中，導致公司在飛灰螯合劑銷售、飛灰處理綜合運營服務業務上投入減小，短期內存在一定的客戶流失及業績下滑風險。

樂爾股份所處的環保技術服務業務具有技術密集型、智力密集型特徵，隨着行業技術、案例場景的不斷發展，公司需要持續進行研發投入，並不斷改進創新來提升自身的核心競爭力。報告期各期，樂爾股份的研發費用分別爲1297.25萬元、1391.69萬元、1839.08萬元和917.14萬元，佔營業收入的比例分別爲5.87%、4.48%、4.74%、5.67%，盡管公司研發投入有所增加，但研發費用率依然低於可比上市公司平均值。