以舊換新政策解讀：提升的龍頭能力與換新規模測算

核心觀點

我們再次強調需要對以舊換新政策高度重視，主因1）政策推出的主體級別高，預期後續將有全國範圍政策落地。從過去兩年看，部分地方有以舊換新政策，如北京/上海等地，但存量市場更大的三四线、縣鄉鎮覆蓋政策較少；2）家電市場存量規模已較09年“以舊換新”政策期間大幅度擴容，但更新周期被各種因素拉長，甚至超越國標報廢年限，如果刺激更新預期對市場規模拉動較大。3）頭部企業能力更強，已經建立起自己的以舊換新回收再利用體系，可以在國家政策基礎之上提供額外補貼；4）更換補貼機型預計爲高能效等級機型，有利於家電產品結構升級；5）標的選擇以大品類的品牌公司+供給格局好的零部件環節（容易被忽視）爲優。

周度研究聚焦：以舊換新政策解讀二：提升的龍頭能力與換新規模測算

一、頭部家電企業已建立較爲完善的以舊換新體系

當前國家已對家電回收拆解行業給予基金補貼支持，主流電商平台亦對以舊換新有補貼措施。據2021年財政部下發的《廢棄電器電子產品處理基金補貼標准》，政府對於處理各類電器電子產品每台補貼金額25-100元不等，同時以京東爲代表的主流電商平台亦對大家電以舊換新有金額抵扣措施。我們認爲，伴隨以舊換新政策的逐步开展，後續電器電子產品處理量穩步上升、處理企業積極开拓新模式（龍頭生產企業構建產品回收處理體系等）、處理技術迭代加快（智能化改造等），電器電子產品回收拆解產業逐步或將逐步發展完善，疊加政策端、主流電商平台給予的基金補貼支持，利於相關企業利潤端進一步較大改善，實現收益的正向循環。

二、本輪以舊換新或利於家電行業產品結構提升

參考工信部公布的《“能效之星”產品名錄》中家電頭部企業產品的佔比，我們推測新一輪“以舊換新”政策或將與能效政策結合，有望爲釋放綠色智能家電消費潛力提供進一步推動。我們認爲，在政策端持續引導促進綠色家電產品消費背景下，國內頭部家電品牌有望依托其自身產品優勢，以及搶先布局並形成較爲完善的家電回收體系，在新一輪“以舊換新”政策推進過程中在多重積極因素疊加下較好受益，爲企業營收、利潤提供新增量。

三、本次以舊換新政策拉動效果測算

慮到近年來國內冰洗彩品類滲透率提升幅度較小，我們使用2022年內銷量減去竣工帶來新增需求，得到冰/洗/彩實際更新需求分別爲3039/2949/2842萬台，更新需求缺口佔2022年內銷出貨比重分別爲56%/53%/83%。而對於空調品類，其總需求中除了竣工帶來的新增需求、更新需求外，還有一部分爲存量房新增需求帶來，我們假設2022年空調需求中存量房新增需求仍然佔比30%，則對應空調實際更新需求3732萬台，更新需求缺口佔2022年內銷出貨比重約42%。從測算結果看，近年來國內大家電品類實際更新需求較理論值仍有較大差距，因此，我們認爲，若本輪“以舊換新”政策落地，有望有效拉動國內存量大家電市場更新需求釋放，帶來較爲明顯的增量。

四、以舊換新關聯標的

根據2009年國內以舊換新政策，補貼品類覆蓋空調、冰箱、洗衣機、彩電、計算機五類產品。我們預計本次補貼可能在主體沿用上輪品類範圍之上，或進行一些品類的拓展。以存量規模計，當前家電市場存量規模較大的品類仍然集中在白電、黑電品類，若本輪政策落地，白電、黑電及相關產業鏈標的或率先獲得政策利好。

投資建議：上周我們強調需要重視的“以舊換新”政策在情緒上有所體現。本周五國常會審議通過《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，並定調爲“是黨中央着眼於我國高質量發展大局作出的重大決策”。周末上海亦積極宣布延續對於新能源車及高能效家電的以舊換新補貼。

推薦標的：1）大家電：如【美的集團】/【海信家電】/【格力電器】/【海爾智家】；2）小家電：如【石頭科技】/【新寶股份】/【萊克電氣】/【科沃斯】；3）其他家電：如【盾安環境】/【德昌股份】/【公牛集團】等。

風險提示：房地產市場景氣程度回落；匯率波動風險；原材料價格波動風險；新品銷售不及預期。

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