股價漲約20%！國科軍工科創板上市，客戶高度集中

6月21日，江西國科軍工集團股份有限公司（簡稱：國科軍工）於科創板上市，其發行價格爲43.67元/股，對應的市盈率爲63.25倍，募資淨額約14.43億元。

（可比上市公司的市盈率水平，圖片來源：上市公告書）

盤面上，N國科（688543.SH）漲約20%，最新總市值約76億元。

國科軍工成立於2007年，是一家國防科技工業領域企業，專注於導彈（火箭彈）固體發動機動力與控制產品及彈藥裝備的研發、生產與銷售，以軍用產品爲主，輔以少量民用產品業務。

截至發行前，公司的控股股東爲軍工控股，間接控股股東爲大成國資，實際控制人爲江西省國資委。其中，軍工控股直接持有45%股份，大成國資持有軍工控股100%股權。

（發行前股權結構，圖片來源：招股書）

經營業績方面，2020年至2022年，國科軍工的營業收入分別爲5.74億元、6.72億元、8.37億元，相對應的歸母淨利潤分別爲6337.79萬元、7628.63萬元、1.11億元，業績呈現一定增長。

（主要財務數據及指標，圖片來源：招股書）

公司預計2023年1-6月營業收入爲3.85億元至4.15億元，同比增長9.94%至18.51%；預計淨利潤爲3900萬元至4800萬元，同比變動-9.17%至11.78%。

具體來看，公司軍品包括彈藥裝備和導彈（火箭彈）固體發動機動力與控制產品兩大板塊，多數應用於軍方主战裝備。

國科軍工表示，2022年，公司彈藥裝備產品收入中，約89%的產品應用於我軍現役主战裝備，是國內重要的彈藥裝備研制生產企業。

得益於國防武器裝備更新換代以及訓練實战化需求的提升，公司軍用產品收入金額持續快速增長，2020年至2022年復合增長率爲26.79%。

報告期內，公司的綜合毛利率分別爲33.49%、34.80%、37.07%，其中軍品毛利率由34.63%上升至37.87%，高於同行業可比上市公司毛利率水平。

（公司與同行業可比上市公司毛利率對比情況，圖片來源：招股書）

值得注意的是，公司存在客戶集中度較高的風險。報告期內，公司向前五大客戶銷售金額佔主營業務收入的合計比例均超過80%，其中對第一大客戶軍方單位A的銷售收入佔比分別爲53.29%、51.35%和43.32%；向軍工集團B下屬B1單位的銷售收入佔比分別爲10.56%、8.50%和13.34%。

（2022年公司前五大客戶銷售情況，圖片來源：招股書）

此外，公司還存在存貨金額較高及發生減值的風險。報告期各期末，公司存貨金額分別爲9,927.41萬元、1.65億元和2.64億元，佔流動資產的比例超過20%，存貨金額總體增加，一方面佔用流動資金較大，可能導致一定的經營風險；另一方面若市場環境發生不利變化，面臨存貨發生減值的風險。

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