鷹之航即將創業板上會，依賴前五大客戶，綜合毛利...

據深交所公告，深圳證券交易所上市審核委員會定於2023年6月29日召开2023年第48次上市審核委員會審議會議，屆時將審議西安鷹之航航空科技股份有限公司（簡稱：鷹之航）的首發IPO申請事項，其保薦機構爲第一創業證券承銷保薦有限責任公司。

值得一提的是，鷹之航曾於2020年9月向深交所創業板申報IPO，並於2021年2月撤回IPO申請。

如今再次衝刺創業板，公司擬募資金額由6億元變更爲7億元，擬投資項目新增了“昆明易安飛科技服務產業園項目”，此外募投項目還包括“航空機載機械設備維修能力擴展項目”、“航空機載電子設備維修能力擴展項目”、“航空機載電機制造能力擴展項目”、“研發中心建設項目”、“補充流動資金”。

（募集資金用途，圖片來源：招股書）

公司前身鷹之航有限成立於2010年，由深圳鷹之航、薛進、王志鴻共同出資設立。

截至最新招股書籤署日，公司的控股股東、實際控制人爲薛進，其直接持有公司6741萬股股份，佔本次發行前公司總股本的43.98%。

（股權結構圖，圖片來源：招股書）

1.綜合毛利率逐年下滑

鷹之航是一家集航空機載設備制造與維修於一體的綜合服務提供商，主要從事航空機載設備的制造與維修業務。

根據招股書，在航空機載設備制造領域，公司多款航空機載電機產品已定型並列裝在殲擊機、直升機、轟炸機、東風系列導彈車、紅旗系列導彈車、遠程火箭炮、火箭彈發射車、布雷車等16款重點軍工裝備，同時參與多款最新型號導彈車、火箭彈發射車、軍用無人機的小批量研制。

在航空機載設備維修領域，公司及其子公司具備中國民用航空局批准的涉及35個系統、3586個項目、36229個件號的維修能力以及美國聯邦航空局批准涉及18個系統、137個項目、1161個件號的維修能力。

報告期內，公司的機載設備維修收入佔總營收的比例逐年下降，由2020年的77.15%降至2022年的47.67%；機載設備制造收入佔比逐年提升，由22.85%上升至52.33%。

（公司主營業務收入構成情況，圖片來源：招股書）

經營業績方面，2020年至2022年報告期，公司的營收由2.04億元增至3.08億元，相應的歸母淨利潤存在一定波動，分別爲6985.65萬元、5867.65萬元、8470.58萬元。

（主要財務數據及指標，圖片來源：招股書）

報告期內，公司綜合毛利率分別爲59.06%、55.16%和51.10%，呈現逐年下降的態勢，主要是由公司收入結構變動所致，整體在同行業可比公司中處於中等水平。

（與行業可比公司綜合毛利率的對比情況，圖片來源：招股書）

2.研發費用率低於同行

雖然航空裝備產業鏈市場龐大，但我國軍用航空機載設備制造業務以國有大型軍工集團爲主，少量技術實力強、產品質量高的民營企業爲輔；而民用機載設備市場份額主要被國外OEM廠商佔據，國產化率相對較低。

目前鷹之航的市場份額較小。根據中商產業研究院的數據，2022年，我國航空裝備市場規模爲1275億元，公司2022年航空機載設備制造業務收入爲1.57億元，市場佔有率約爲0.12%。

（公司及行業可比公司制造業務市場佔有率對比情況，圖片來源：招股書）

事實上，航空機載設備維修和制造是一個典型的技術密集型行業，但鷹之航在研發方面的投入落後於同行。報告期內，公司的研發費用分別爲1450.22萬元、1970.34萬元、2189.76萬元，佔營收的比重分別爲7.08%、8.82%、7.10%，雖金額有所增長，但研發費用率低於可比上市均值水平。

（公司與行業可比公司研發費用率對比情況，圖片來源：招股書）

值得注意的是，公司存在主要客戶集中度較高風險。報告期內，公司對前五大客戶的銷售金額分別爲1.44億元、1.59億元和1.77億元，佔各期營收的比例分別爲70.27%、71.23%和57.56%。2022年佔比有所下降，主要是由於公司機載設備制造業務實現較快增長，其中新客戶的收入佔比爲30.01%。

盡管如此，公司的客戶集中度仍處於較高水平。未來若公司來自主要客戶的收入大幅下降或研發新技術、新產品不能得到客戶認可，將對公司的經營產生不利影響。

此外，由於公司客戶主要爲國內大型航空公司、軍工單位和軍隊，此類客戶的付款周期較長，導致公司應收账款账面余額較高。報告期各期末，公司應收账款余額分別爲2.13億元、1.54億元和2.71億元，佔當期營業收入的比例分別爲103.90%、68.99%和87.75%。