贏雙科技衝擊科創板，聚焦旋轉變壓器，依賴前五大客戶

近日，上海贏雙電機科技股份有限公司（以下簡稱“贏雙科技”）披露了首次公开發行股票並在科創板上市招股說明書（申報稿），保薦人爲海通證券。

贏雙科技是一家專業從事旋轉變壓器產品研發、生產和銷售的國家級專精特新“小巨人”企業和高新技術企業。

根據招股書，公司是國內少數能夠大規模供應高精度、高可靠性及高一致性的車規級旋轉變壓器的生產企業，在國內新能源汽車電驅動領域，公司車規級旋變年出貨量已超450萬台，市佔率達50%左右。

截至招股說明書籤署日，上海飛馳持有發行人1,286.40萬股股份，持股比例爲33.10%，爲公司控股股東。蔡懿通過發行人控股股東上海飛馳與發行人員工持股平台贏旋合夥合計控制發行人38.10%的股份，爲發行人的實際控制人。

股權結構圖，圖片來源：招股書

本次IPO擬募資8.47億元，主要用於年產旋轉變壓器910萬台項目、研發中心建設項目、營銷網絡及信息化建設項目、補充流動性資金項目。

募資使用情況，圖片來源：招股書

主營業務毛利率逐年上升

2020年至2022年，贏雙科技實現營業收入分別爲4605.24萬元、1.60億元、3.52億元，淨利潤分別爲886.92萬元、5700.79萬元、1.39億元。

基本面情況，圖片來源：招股書

報告期內，贏雙科技來源於旋轉變壓器的營業收入佔比均超九成，可以發現，公司的主營業務較爲單一且下遊應用行業相對集中。

公司主營業務收入按產品構成情況分類，圖片來源：招股書

報告期內，公司主營業務毛利率分別爲48.06%、59.57%、60.99%，2021年度上升較大，主要系2021年公司產量和訂單量大幅提升，單位產品分攤的直接人工和制造費用下降所致；2022年，公司主要產品毛利率保持穩定。

公司主營業務毛利率按產品構成情況，圖片來源：招股書

事實上，贏雙科技的主要原材料爲骨架、鐵芯、漆包线、安裝线等，報告期內，公司直接材料佔主營業務成本的比例分別爲44.36%、47.40%、49.26%，原材料價格波動對公司的主營業務成本有一定影響。公司主要原材料價格容易受到經濟周期、市場需求等因素的影響，出現一定波動。

依賴前五大客戶

贏雙科技的產品目前主要應用於新能源汽車領域，受下遊行業格局影響，公司客戶集中度相對較高。報告期內，公司客戶主要爲比亞迪、方正電機、中國中車、雙林股份、賽力斯等新能源汽車領域龍頭企業。報告期內，公司對前五大客戶（合並口徑）的銷售金額佔公司各期營業收入的比例分別爲31.05%、54.18%、70.01%，佔比較高且逐年提高。

同時，隨着公司業務規模快速擴大，公司應收账款增長較快。報告期各期末，贏雙科技的應收账款余額佔報告期各期營業收入的比例分別爲70.71%、68.42%、75.65%。

報告期各期末，公司應收账款情況，圖片來源：招股書

另外，公司產品主要應用於新能源汽車電驅動系統，同時也應用於工業伺服、工業機械、軌道交通及航空航天等領域的電驅動系統中，上述領域對產品的精度、可靠性、一致性等要求極高，技術發展速度快。

報告期內，贏雙科技的研發費用分別爲706.62萬元、1083萬元、2067.09萬元，可以發現，2020年，公司研發費用率高於可比公司，而2021年和2022年，公司研發費用率下降，低於可比公司均值，主要原因是隨着下遊新能源汽車領域的發展，公司訂單量與營業收入規模爆發式增長，公司人才梯隊建設等研發投入絕對額增幅低於營業收入規模的增幅，使得公司研發費用絕對額上升但研發費用率下降。

公司的研發費用佔營業收入比重和可比公司對比，圖片來源：招股書

此外，報告期內，公司經營活動產生的現金流量淨額分別爲631.26萬元、-1194.78萬元、2700.83萬元，低於對應年度的淨利潤，主要原因系：第一，隨着下遊需求持續增長，公司營業收入持續提升，應收账款、應收票據、應收款項融資等經營性應收項目相應增加。由於公司主要客戶大多以票據、數字化應收账款債權結算，公司對該等票據、數字化應收账款債權通常持有至到期，使得公司銷售商品、提供勞務收到的現金滯後於淨利潤的增長；第二，經營規模提升要求公司提升原材料採購規模、員工人數，公司平均薪酬水平也不斷提高；公司支付上述款項通常以銀行存款支付，使得公司經營性應付項目增幅低於經營性應收項目增幅。上述因素綜合使得經營活動現金流出規模超過流入規模，經營活動產生的現金流量淨額低於淨利潤。