國君宏觀：“以進促穩，先立後破”的信號

導讀

本次會議，最重要的信號是對未來經濟工作的政策大方向和方法論給出了明確指示。無論是“以進促穩”，還是“先立後破”，背後的根本邏輯在於對風險的重視，政策主线依然在於風險防範。

摘要

1、本次會議的核心信號，在於對未來經濟工作提出了“以進促穩”、“先立後破”的方向性指示。“以進促穩”，意味着接下來經濟工作的力度和節奏將有所提升，特別是政策靠前發力，以及政策執行加強。“先立後破”，意味着後續在風險防範相關的工作，新機制與新模式的建立的優先級將顯著提升，破舊工作和破舊影響將會有所控制，並且避免一刀切的亂象再度出現。其次，會議明確要求“增強宏觀政策取向一致性”。這一點對後續經濟政策的制定與經濟工作的落實是一個積極信號。在黨中央集中統一領導之下，未來各政府部門的宏觀政策取向一致性有望顯著提高。其中核心領域在於貨幣政策與財政政策，以及房地產領域產業政策與金融政策的協同性改善。

2、“以進促穩”表明2024年的政策取向將更加積極，我們認爲GDP目標定在5%左右的可能性較大，寬財政的思路較爲明確：

1）“以進促穩”意味着要以經濟內生動能的持續恢復來應對外部風險挑战，考慮到24年沒有基數效應，實現5%左右目標需要政策更加積極進取；

2）會議強調“積極的財政政策要適度加力”，預計新增赤字規模擴張疊加23年的結轉赤字，24年廣義財政支出有望明顯提速。

3、“先立後破”可能意味着處置房地產和地方債務風險問題將更加穩妥審慎，避免出現政策的“合成謬誤”：

1）對房地產領域，一方面要守住不發生系統性金融風險的底线，滿足不同所有制房企合理融資需求，另一方面要加快構建以“三大工程”建設爲代表的新發展模式；

2）對地方債務領域，預計隱債化解工作將繼續推進，不排除24年繼續發行特殊再融資債，更重要的是建立同高質量發展相適應的地方債務管理機制，部分債務高風險地區舉債可能受到限制。

4、會議在具體領域有三點值得關注：1）提出“形成消費和投資相互促進的良性循環”，預計24年產業政策將更加強調效能，部分行業產能過剩風險可能得到緩解。一方面，需求端的消費升級能夠催生供給端新的投資需求；另一方面，高質量的投資供給也能夠創造和引領新的消費需求。

2）會議首次確立了科技創新的引領地位，預計2024年重要會議仍將聚焦科技自立自強。會議在產業政策方面的主要增量信息在於對上一階段科技創新的成果予以肯定，並首次確立了下一階段科技創新在現代化產業體系建設中的引領地位，支持科創相關政策支撐有望加力。

3）會議要求持續深化正風肅紀反腐。會議要求正風肅紀反腐工作持續發力、縱深推進，對突出的行業性、系統性、地域性腐敗問題進行專項整治，呼應中央金融工作會議相關內容。

5、風險提示：內生動能恢復不及預期；海外政治經濟風險升溫。

注：本文來自國泰君安發布的《“以進促穩，先立後破”的信號——2023年12月政治局會議點評》，報告分析師：董琦、黃汝南、劉姜楓

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