政策積極：“適度”發力

· 概要 ·

中共中央政治局12月8日召开會議，分析研究2024年經濟工作。會議強調，“加大宏觀調控力度”，積極的財政政策要“適度加力、提質增效”，穩健的貨幣政策要“靈活適度、精准有效”，要增強宏觀政策“取向一致性”。我們預計，2024年宏觀政策會延續“積極”的大基調，繼續發力穩增長，但政策的力度和規模會保持“適度”，不搞大規模刺激的政策。貨幣政策或進一步穩健寬松，政策利率仍有一定調整空間。積極財政的方向會延續，預計2024年赤字率目標和專項債額度或“略微”擡升。此外，產業政策強調科技引領。

風險提示：海外需求下降，房地產債務問題。

政策定調：肯定成績，加大調控

今年是全面貫徹黨的二十大精神的开局之年，是三年新冠疫情防控轉段後經濟恢復發展的一年。會議認爲，今年“頂住外部壓力、克服內部困難”，“我國經濟回升向好，高質量發展扎實推進，現代化產業體系建設取得重要進展，科技創新實現新的突破，改革开放向縱深推進，安全發展基礎鞏固夯實，民生保障有力有效”。我們認爲，這對今年以來的經濟發展取得的成績給予肯定。

對於明年經濟工作，會議提出，要“堅持穩中求進工作總基調，完整、准確、全面貫徹新發展理念，加快構建新發展格局，着力推動高質量發展，全面深化改革开放，推動高水平科技自立自強，加大宏觀調控力度”。統籌“擴大內需和深化供給側結構性改革”，統籌“新型城鎮化和鄉村全面振興”，統籌“高質量發展和高水平安全”。要“切實增強經濟活力、防範化解風險、改善社會預期”。我們預計，2024年宏觀政策方向上仍是“積極”穩定經濟增長。

會議指出，要堅持“穩中求進、以進促穩、先立後破，強化宏觀政策逆周期和跨周期調節”。這意味着，政策會更加注重經濟新舊動能的轉換，努力增強新的經濟增長點的動能，托底傳統經濟的發展，防範風險。在保障短期經濟穩增長的同時，也要強調“跨周期”調節，注重政策工具的長期影響。

財政和貨幣：方向積極，規模“適度”

會議提出，“繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策”。與今年7月會議和去年12月會議相比，這一基調保持不變。

會議指出，財政政策強調“適度加力、提質增效”。我們認爲這意味着財政政策方向上仍是“積極”，但發力的力度和規模是“適度”的，不搞大規模刺激的政策。我們預計2024年赤字率和專項債額度或“略微”擡升，但我們還需要考慮地方增量隱性債務的壓降，觀察廣義財政整體規模的變化。

貨幣政策強調“靈活適度、精准有效”。我們認爲，貨幣政策或進一步穩健寬松，政策利率仍有一定調整空間，包括銀行間的資金利率和銀行存款利率，但政策利率調整的幅度或是適度的。貨幣政策不會大水漫灌式的總量強刺激，更加注重結構化政策工具對經濟重點領域的支持作用。

本次會議對財政、貨幣政策均強調“適度”，且要“增強宏觀政策取向一致性”。我們認爲，宏觀政策着力推動高質量發展，穩增長需要政策發力，但是不會走強刺激的路子，積極政策會保持一定的定力，接下來，需要重點關注積極政策的力度和規模。

擴內需：消費、投資相互促進

本次會議指出，統籌“擴大內需和深化供給側結構性改革”，“要着力擴大國內需求，形成消費和投資相互促進的良性循環”。我們認爲，在積極財政的基調下，投資領域除了傳統的民生和基建領域外，還應該重點關注三大工程建設。在消費領域，我們認爲，醫藥和科技消費存在增長潛力，結構轉變的新消費、新形式也值得關注。此外，會議還提到，“要擴大高水平對外开放，鞏固外貿外資基本盤”。

產業政策：科創引領，強調“安全”

會議指出，要“以科技創新引領現代化產業體系建設，提升產業鏈供應鏈韌性和安全水平”。對於產業政策的方向，我們認爲，一是會以“實體”爲重，形成“新質生產力”。二是把維護產業鏈供應鏈安全作爲重點，加強關鍵核心技術攻關和战略性資源的政策支撐。接下來，政策對科技創新、新興產業方面的長期支持會不斷加強。

防風險：關注重點領域

關於防風險方面，會議指出，“要持續有效防範化解重點領域風險，堅決守住不發生系統性風險的底线”。我們認爲，隨着特殊再融資債的發行，金融機構的積極參與，地方政府存量債務風險或將得到有效控制。接下來仍然需要關注房地產相關領域、以及中小金融機構的風險防範問題。

最後，會議還提出，要堅持盡力而爲、量力而行，切實保障和改善民生。堅持不懈抓好“三農”工作，推動城鄉融合、區域協調發展。要深入推進生態文明建設和綠色低碳發展等。

風險提示：海外需求下降，房地產債務問題。