10月理財規模增長超萬億，11月怎么看？

核心觀點

據我們測算，2023年10月理財規模環比大幅增長1.15萬億元至27.32萬億元，增幅達4.39%，符合我們此前在《債市聚焦20231013—9月理財規模降低超萬億，10月能否回補？》中的預測，遠超往年10月份的平均增長規模，基本完全修復了9月的失地。前期債市調整的影響已經完全消退，預計11月理財規模將接近28萬億元，但很難超過，12月將迎來季節性的大幅回落，但1月將有望很快回補，且理財年底之前預計將繼續採取較爲保守的縮久期策略，市場無需擔憂2022年底的贖回潮重演。

據我們測算，10月理財規模環比大幅增長1.15萬億元至27.32萬億元，增幅達4.39%。2022年11月中旬开始的贖回潮對銀行理財造成了長久的負面影響，一直綿延至2023年3月底，據我們測算，5個月時間規模降低約6.58萬億元至24.75萬億元。4-7月在季節性波動中增長至27.22萬億元，但8月中旬开始的債市調整使得其規模小幅受挫，8月理財規模僅增長1200億元，低於預期。9月更是環比大幅下降1.17萬億元至26.39萬億元，降幅達4.28%，但10月增幅也達到了1.15萬億元，與我們此前在《債市聚焦20231013—9月理財規模降低超萬億，10月能否回補？》的預測相符，基本完全修復了9月的失地。

9月理財規模下降幅度遠超往年均值顯示債市調整對理財負債端造成了一定擾動。 由於母行季末考核、理財產品到期設置等因素，歷史上季末理財規模多爲環比下降，季初多爲環比上升。這一現象在母行存款壓力較大的上半年尤其明顯，9月由於母行存款指標考核壓力有所減輕，理財規模下降幅度有所減少，18-22年9月理財環比降幅均值爲0.48萬億元，遠遠低於3月和6月。但今年9月理財規模仍舊下降1.17萬億元，顯示除季節性因素之外，債市調整也對理財負債端造成了一定擾動。

10月理財規模基本完全修復失地，其中現金理財增長超萬億，除季節性因素外，也顯示債市調整對理財負債端的擾動已經消除。18-22年10月理財環比增幅均值爲0.82萬億元，今年10月增長規模達到了1.15萬億元，遠超均值。其中現金理財規模環比增長1.03萬億元達到了8.79萬億元，漲幅達到了13.32%。顯示10月份除了季節性回補之外，9月理財負債端擾動造成的衝擊也已經消失，受到去年底“疤痕效應”影響流到表內的資金已經陸續回流到理財中，理財重回穩健增長的通道是大概率事件。

理財風險防御能力較去年底大幅提高，且破淨率已經反轉向下低位運行，與22年11月-12月一路向上的趨勢截然不同，我們認爲無須擔憂贖回進一步發酵。此次理財淨值受到的衝擊遠低於去年底，持續時間也較短，且與理財相關度更高、投資佔比更高的信用債受到化債進程推進影響也走出了相對獨立的行情。同時理財的風險防御能力也有所增強，大幅增配了現金及銀行存款，6月底佔比高達23.7%；此外，截至11月13日，理財整體破淨率僅爲3.59%，自10月初开始持續在低位運行，與22年11-12月一路上行至25.13%的趨勢截然不同，我們認爲無須擔憂贖回進一步發酵。

10月和11月截至10日理財子均是現券市場的最大买盤，但卻在去年贖回潮的“疤痕效應”下採取了極致的縮久期防御策略。10月理財子現券淨买入規模達到了3277億元，其中同業存單淨买入2046億元，與現金理財規模增長超萬億的趨勢相符。11月截至10日，理財子現券淨买入規模達到了962億元，和基金等交易盤一起成爲現券市場的最大买盤，顯示11月份以來理財規模繼續修復，仍存在較大的配置壓力。從具體的配置情況來看，理財子縮短久期的防御性趨勢較10月更爲明顯，8月以來對1年以上的利率債和信用債的淨买入佔比不斷減少，甚至進入10月开始淨賣出1年以上的信用債。11月這一現象演繹得更加極致，截至10日，淨买入1年以下的利率債121億元，淨賣出1年以上的利率債111億元，淨买入1年以下的信用債328億元，淨賣出1年以上的信用債43億元，顯示在去年11月贖回潮的“疤痕效應”下，理財投資策略更加保守，安全性大大提高。

後續展望：預計11月理財規模將會接近28萬億的水平，但很難超過，12月又將迎來季節性回落，但無需過多擔憂，配置上在年底之前料將繼續聚焦短債。2024年經濟穩增長仍需維持貨幣政策的持續寬松，而銀行淨息差將面臨較大壓力，爲配合央行貨幣政策，2024年或仍將推動數輪存款利率的調降，屆時理財收益優勢將更加凸顯。整體來看，預計2024年上半年理財規模將恢復至28萬億元以上的水平，衝量或將集中在下半年，屆時理財規模預計將衝擊30萬億元的關口，“資產荒”的壓力之下債市也將有望隨之走強。

風險因素：測算結果由於數據可得性與實際情況可能存在一定差距；市場波動超預期，理財贖回潮卷土重來；貨幣政策邊際收緊；銀行理財監管趨嚴。