中央金融工作會議的五個關注點
核心觀點
2023年10月30日至31日，中央金融工作會議在北京舉行。
1、如何看待金融與實體經濟的關系？會議肯定金融回歸本源的成績，也指出當前“金融服務實體經濟質效不高”等問題。未來一段時間，強監管和防風險仍是重點工作，而“建設金融強國”，“金融高質量發展”等新提法，也爲金融行業規範有序服務實體經濟提出新要求。其中，貨幣政策支持尤爲重要。從會議表述看，貨幣政策將繼續着眼於“保持流動性合理充裕、融資成本持續下降”；以更加豐富的調控方式和手段“充實貨幣政策工具箱”，適應新時期的新特點，更好服務“重大战略、重點領域和薄弱環節”。
2、如何看待金融和房地產的良性循環？本次會議提出“建設金融和房地產良性循環”。金融資源過度流向房地產市場，或是對房地產企業避之不及，都不利於良性循環。可從以下角度入手：一方面，着眼於政策的優化調整，“糾偏”過緊政策，引導金融機構爲民營企業的優質項目提供更多融資支持。這應是“一視同仁滿足不同所有制房地產企業合理融資需求”的寓意所在 。另一方面，在保障民生的同時，穩經濟和穩房地產投資。我們前期測算表明，城中村改造對房地產投資的年均拉動規模在8000億元左右，結合保障房及“平急兩用”公共基礎設施建設，將爲新發展模式提供有力支持。此外，爲解決需求不足問題，可以考慮由中央政府牽頭設立住房專項保障基金，將包括房企風險項目在內的存量商品住宅轉作保障房。
3、如何理解地方債務化解的長效機制？首先，覆蓋範圍不單是地方政府的“隱性債務”，亦囊括其“顯性債務”，土地收入減少或使部分地區面臨財政重整壓力，需做好隱債和顯債統籌平衡。其次，需着眼於遏制隱性債務增量，避免“化解一批又新增一批”的問題。第三，遏制增量不意味着財政的不作爲，應調動地方財政穩增長的積極性，以資本市場爲切入點加持“股權財政”同樣重要。最後，央地財權事權關系調整優化也需提上日程。具體措施上：一方面，中央政府加槓杆、地方政府穩槓杆，以此“優化中央和地方政府債務結構”，有必要性，也有充分空間。另一方面，可從體制機制上入手，探討逐步提高中央政府支出在公共預算支出中的佔比，調高地方政府稅收尤其是增值稅和消費稅的分享比例等優化措施。
4、如何看待中小金融機構的風險化解？會議提出“及時處置中小金融機構風險”，因其影響金融和信用體系，並涉及儲戶合法權益保護。截至去年末，央行評級的中高風險金融機構有346家，較峰值水平減少近半，“十四五”期末高風險金融機構數量壓降至200家以內的目標有望較好實現。
5、如何理解“活躍資本市場”？資本市場在優化資金供給，提供資金使用效率方面有獨到優勢。活躍資本市場有助於建設現代化產業體系、增加居民財產性收入，分散化解系統性風險。往後看，活躍資本市場不僅需要打破從經濟到市場映射不夠的體制機制梗阻，更需鞏固中國經濟復蘇勢頭，大力提振資本市場信心。
1、如何看待金融與實體經濟的關系？
本次會議肯定了2017年以來金融回歸本源的成績，也提出“經濟金融風險隱患仍然較多，金融服務實體經濟的質效不高，金融亂象和腐敗問題屢禁不止，金融監管和治理能力薄弱”，要下定決心從根本上解決。未來一段時間，強監管和防風險仍是重點，而“建設金融強國”，“金融高質量發展”等新提法，也爲金融行業規範有序服務實體經濟提出新要求。
會議提出，“高質量發展是全面建設社會主義現代化國家的首要任務，金融要爲經濟社會發展提供高質量服務”。從宏觀政策到市場和機構建設，具體包括7個方面：1）營造良好貨幣政策環境；2）優化資金供給結構（更多資金用於科技創新、先進制造、綠色發展和中小微企業）；3）優化融資結構（股票市場爲主，也提及債券市場）；4）完善機構定位（國有大機構做優做強，中小機構嚴格准入）；5）強化市場規則；6）健全法人治理；7）着力推進金融高水平开放，確保國家金融和經濟安全。
金融爲實體經濟高質量服務，離不开貨幣政策的支持。從本次會議的表述看，未來一段時間，貨幣政策的操作將繼續着眼於“保持流動性合理充裕、融資成本持續下降”；以更加豐富的調控方式和手段“充實貨幣政策工具箱”，適應新時期的新特點，更好服務“重大战略、重點領域和薄弱環節”。
2、如何看待金融和房地產的良性循環？
金融資源過度流向房地產市場，或是對房地產企業避之不及，都不利於良性循環。
房地產是重要的信用加速器。在2021年前的寬信用周期中，房地產企業相關融資和居民按揭貸款佔據重要地位。這也造成資金的“脫實入虛”，2020年末制造業中長期貸款在企業中長期貸款中的佔比僅7.7%，遠低於房地產行業的24.6%。
2021年以來，房地產貸款比例限制、“三條紅线”等金融監管措施出台，疊加限售限購政策升級，市場進入調整，房企信用違約風險擡頭，公开市場融資受阻。據中指研究院監測，2023年9月房地產行業信用債融資179.0億元，同比大幅下降53.8%，環比下降61.4%，其中民營及混合所有制企業融資規模僅10億元。
爲建設金融和房地產良性循環，本次會議提出“健全房地產企業主體監管制度和資金監管，完善房地產金融宏觀審慎管理，一視同仁滿足不同所有制房地產企業合理融資需求”。具體或從以下角度入手：
一方面，着眼於政策的優化調整，“糾偏”過緊政策，引導金融機構爲民營企業的優質項目提供更多融資支持。
另一方面，在保障民生的同時，穩經濟和穩房地產投資。我們前期測算表明，城中村改造對房地產投資的年均拉動規模在8000億元左右，結合保障房及“平急兩用”公共基礎設施建設，將爲新發展模式提供有力支持。
我們認爲，在居民購房觀念轉變、商品房銷售中樞下移的當下，房地產行業走向良性循環，亟需解決需求不足的問題。可以考慮的是，中央政府牽頭設立住房專項保障基金，將包括房企風險項目在內的存量商品住宅轉作保障性租賃住房，以收“一箭三雕”之效。
首先，可以快速形成保障性住房供給，並可通過拓寬議價空間減少投入成本。而解決農民工、新市民的住房困難問題，也有助於提升其消費傾向。
其次，可與“保交樓”相結合，緩解其間的資金投入壓力，減輕房地產企業的後顧之憂。
最後，有助於爲房地產市場提供增量需求，加快存量商品房去化節奏，提升房地產企業內生造血能力。
3、如何理解地方債務化解的長效機制？
本次會議提出“建立防範化解地方債務風險長效機制，建立同高質量發展相適應的政府債務管理機制，優化中央和地方政府債務結構。”7月中央政治局會議提出“有效防範化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案”，10月以來特殊再融資債券陸續發行、35號文出台，短期內“置換+金融支持”的隱性債務化解思路逐步明晰。中長期看，房地產行業進入新發展模式，“土地財政”難以爲繼，結構轉型期經濟增長面臨“陣痛”，爲對衝地產下行壓力，財政需更加積極有爲，問題仍待解決。
對於“防範化解地方債務風險長效機制”，我們有以下理解。
首先，覆蓋範圍不單是地方政府的“隱性債務”，亦囊括其“顯性債務”。因地方政府專項債規模日益增長，而政府性基金收入承壓，部分地區已接近於“專項債務付息支出超過當年政府性基金預算支出10%”的紅线，面臨“財政重整”壓力。
其次，長效機制需着眼於遏制隱性債務增量，避免“化解一批又新增一批”的問題。
第三，遏制增量不意味着財政的不作爲，需調動地方財政穩增長的積極性，以資本市場爲切入點加持“股權財政”同樣重要。
最後，央地財權事權關系的調整優化也需提上日程。近年來，一般公共財政中地方財政支出佔總量的比例高達8成，收入佔比僅在5成左右。地方政府力爭實現GDP的更快增長，卻面臨預算內財力不足問題，催生了地方政府隱性債務的擴張。具體措施上：
一方面，中央政府加槓杆、地方政府穩槓杆，以此“優化中央和地方政府債務結構”，有必要性，也有充分空間。截至2023年三季度末，我國中央政府槓杆率僅 22.6%；地方政府顯性債務槓杆率31.2%，若疊加50-60萬億規模的隱性債務，地方政府廣義槓杆率或可達到80%左右。從融資成本看，“隱形債務>>地方政府債>國債”。可“一步到位”將城投有息債務全部變爲國債，我們以2022年末數據測算，預計每年可節省地方政府利息支出1.3萬億，節約比例達45%。如此可以很大程度上緩解地方政府的財政困境，也可以促進形成政府低息舉債的良性循環。
另一方面，可從體制機制上入手，探討逐步提高中央政府支出在公共預算支出中的佔比，調高地方政府稅收尤其是增值稅和消費稅的分享比例等優化措施。
4、如何看待中小金融機構的風險化解？
本次會議提出“及時處置中小金融機構風險”。今年10月21日，央行行長在全國人大常委會做國務院關於金融工作情況的報告，也提及“有序化解高風險中小金融機構風險，推動兼並重組，該出清的穩妥出清”。
中小銀行是銀行系統的薄弱環節，普遍存在公司治理不規範、內控體系不健全、風控制度執行缺位、股東資質良莠不齊等問題。中小銀行風險涉及儲戶合法權益的保護，事關社會穩定，其風險蔓延可能引發局部性金融風險，衝擊我國金融和信用體系。
根據2022年四季度央行金融機構評級結果，4368家參評機構中高風險金融機構數量降至346家，相比於2019年三季度的649家峰值水平減少近半。在此期間，監管部門、地方政府及金融機構以“問題股東出清、不良資產剝離、發行專項債、協議存款轉股”等方式化解高風險金融機構風險，已積累了相當的經驗，“‘十四五’期末高風險金融機構數量壓降至200家以內”的目標有望較好實現。
5、如何理解“活躍資本市場”？
本次會議再提“活躍資本市場”。2023年7月中央政治局會議提及“活躍資本市場”後，證監會等部門已推出減半徵收證券交易印花稅、規範股份減持、調降融資保證金比例、以及優化IPO、再融資監管安排等一系列舉措，但資本市場表現卻不盡如人意，需進一步提振。我們認爲，“活躍資本市場”在宏觀層面具備三重意義：
一是，資本市場在優化資金供給、提供資金使用效率方面有獨到優勢。不同類型產業所需的資金性質各不相同，直接融資能夠爲新興產業的發展提供有力支持。活躍資本市場有助於實現本次會議提出的“更多金融資源用於促進科技創新、先進制造、綠色發展和中小微企業，大力支持實施創新驅動發展战略、區域協調發展战略，確保國家糧食和能源安全等”的目標。二十大提出建設現代化產業體系，也需充分發揮多層次資本市場的功能，爲實體經濟提供更爲高效的金融服務。
二是，活躍資本市場有助於增加居民財產性收入，改善收入分配格局。
2022年，中國居民財產性收入在人均可支配收入中的佔比僅8.7%，低於美國、加拿大、英國、德國、澳大利亞等主要發達國家的水平。
2023年前三季度，居民可支配收入增速6.3%，隨就業和經濟的復蘇逐步改善，但財產性收入的增速卻只有3.7%，弱於總體表現。
近年來我國居民資產配置過於集中在住房領域，在房地產價格趨穩的情況下，活躍資本市場有助於居民優化資產配置，增加居民財產性收入，同時增加社保長期資金的投資收益，改善收入分配格局。
三是，活躍資本市場有助於分散化解系統性風險。
一方面，國際金融危機後，中國金融資產的風險越發向銀行部門集中，資本市場通過擴大股權融資規模、豐富風險管理工具等手段，可以緩解高槓杆風險，對提升中國經濟運行的穩定性具有重要的現實意義。
另一方面，活躍資本市場有助於提升定價效率，給予國有資產合理的估值水平，幫助政府性基金有序退出，從而促進“土地財政”向“股權財政”和“產業財政”轉型。
往後看，活躍資本市場不僅需要打破從經濟到市場“映射”不夠的體制機制梗阻，更需鞏固中國經濟復蘇勢頭，大力提振資本市場信心。
注：本文來自平安證券於2023年11月1日發布的《中央金融工作會議的五個關注點》；報告分析師：鐘正生
標題：中央金融工作會議的五個關注點
地址：https://www.iknowplus.com/post/47560.html
