興證策略：兩手准備，熬過底部區域

一、關注幾個積極信號

近期市場弱勢震蕩，核心症結仍在於投資者信心不足、風險偏好萎靡、市場情緒脆弱。並且，7月經濟、金融數據低於預期，以及海外二次通脹預期升溫、美債利率逼近本輪加息周期高點、外資連續流出，進一步加劇了市場的擔憂。

但“烏雲”背後，一些積極的信號正在出現。此刻建議堅定信心的同時保持耐心，等待情緒修復的“曙光”：

1、首先，宏觀政策上，各項呵護措施已在落地。8月15日，央行分別調降1年期MLF和7天逆回購操作利率15BP與10BP，爲自6月以來的年內第二次降息。其中，MLF利率降幅更大，有望引導國債收益率、LPR等更大幅度下行，降低政府與實體經濟融資成本。8月17日，央行2023年二季度貨幣政策執行報告進一步推出促進融資和信貸成本降低、必要時可新設結構性工具、統籌協調金融支持化債等增量部署。

2、其次，資本市場政策上，監管層也積極發力推動市場信心修復。

8月18日，證監會有關負責人就活躍資本市場、提振投資者信心答記者問時，明確表示將推出加強一、二級市場的逆周期調節、鼓勵推動上市公司分紅回購、降低交易成本、深化並購重組市場化改革、發展權益類基金等利好舉措。

8月17日，科創板32家企業集中披露回購預案。回購規模提升代表公司看好企業未來發展，可以向市場投資者釋放積極信號、提振市場情緒。並且，參考2010年以來的4輪市場底，回購規模增加往往對應市場從底部回升。預計隨着回購規模上升，市場亦有望迎來回暖。

3、此外，從四大藍籌ETF淨申購情況來看，當前市場也已處於底部區域。參考歷史經驗，每當A股快速下跌時，投資者往往加大申購以華夏上證50 ETF、華泰柏瑞滬深300ETF、華安上證180ETF和華夏滬深300ETF爲代表的藍籌ETF，而隨着這四支ETF淨申贖金額逐漸達到階段性高點後，市場大概率也將迎來回升。7月以來，四大藍籌ETF的淨申贖份額加速上行，當前已處於歷史極高水平，或代表A股當前已處於底部區域。

因此，盡管近期市場由於內外部風險因素的衝擊再度回落，但隨着市場重新來到年內低位、政策呵護逐步落地、積極因素逐步呈現，當前已是“黎明前的黑暗”，建議堅定信心、保持耐心，等待風險偏好修復的“曙光”。

配置上，做好兩手准備：1）立足防守，以中長期的確定性應對短期的不確定，持續關注低波紅利資產；2）中期，高質量發展下，仍是結構性行情特徵，聚焦景氣優勢的方向，建議關注興證策略118細分行業景氣比較框架每月篩選的高景氣方向。

二、以中長期的確定性應對短期的不確定，關注低波紅利資產

經濟低位波動，高增長、高景氣行業相對稀缺，以景氣爲錨博取超額收益的難度提升，盈利穩定、且抵御市場波動能力較強的紅利低波資產仍是值得重點關注的品種。當前國內、海外不確定性因素仍多，經濟趨勢增長的可預測性總體下降，而PMI也仍處於榮枯线下，高景氣行業數量佔比持續維持低位。由此，在高增長、高景氣行業相對稀缺、且諸多不確定性因素擾動短期難以消除的市場環境中，以景氣爲錨博取顯著超額收益的難度明顯提升，盈利穩定、且抵御市場波動能力較強的紅利低波資產是值得重點關注的品種。

與此同時，紅利低波資產當前股息率處於歷史較高水平，作爲優質短久期類債資產，其本身也具備較高配置價值。銀行理財收益率持續下行，流動性寬松下國債長端利率短期也易下難上，而紅利低波資產當前股息率仍接近6%，正處於歷史較高水平，作爲優質短久期類債資產，其本身也具備較高配置價值。

綜合2023年預期股息率與估值水平，紅利低波資產中可重點關注石油石化、運營商、保險、電力和交運；此外，港股電信運營商、能源（石油、煤炭）、公用事業等領域的優質央國企龍頭也具備較強的高股息配置價值。

三、“數字經濟”：擁擠度已到低位，战略布局時點正在臨近

3.1、“數字經濟”擁擠度已處於低位

經歷6月下旬以來的調整後，當前“數字經濟”成交佔比已顯著回落。其中，大多數板塊、方向的擁擠度回落至歷史較低水平。

3.2、從持倉來看，當前“數字經濟”已回落至接近標配

基金二季報中，TMT的倉位爲23.6%，超配比例爲4.74%、處於2010年以來41.5%的分位數。然而7月以來，結合擁擠度變化和市場表現，TMT多數方向被持續減倉，當前或已回落至接近標配的水平。

3.3、“數字經濟”輪動強度已見到拐點，开始逐步回落

輪動強度是興證策略團隊獨家構建的重要擇時指標，其對主线節奏具有較好的指示意義.“數字經濟”輪動強度與指數走勢多數時間呈反向走勢：每當輪動強度收斂，板塊則往往結束調整、迎來新的主线，核心是尋找最強的主线方向；而當輪動強度上行時，板塊基本都伴隨着主线發散、輪動加快需要更多關注低位行業的輪動擴散機會。

當前，“數字經濟”輪動強度已見到拐點，开始逐步回落，指向TMT板塊波動調整最劇烈的時候或在過去，有望在輪動中蓄力並孕育新的方向。

3.4、綜合景氣度與擁擠度，當前關注哪些細分方向？

當前“數字經濟”絕大多數細分方向擁擠度已回落至低位，战略性布局時點正在臨近。結合景氣度、擁擠度、持倉，關注當前景氣度處於高位或景氣度顯著改善、擁擠度處於低位、倉位合理的五大細分方向：運營商、數字媒體、半導體設計、存儲器、IT服務。

首先，當前景氣度處於高位仍在繼續改善的有智能駕駛、數字媒體、操作系統、出版、汽車電子等；景氣度處於低位但邊際改善明顯的有半導體設計、存儲器、運營商、工業軟件等。

其次，當前“數字經濟”各細分方向擁擠度均處於低位，近期提升比較明顯的有金融科技、運營商、光纖光纜、操作系統、網絡安全、射頻元件、數字媒體、IDC等。

另外，當前“數字經濟”倉位仍處於歷史低位的有上遊（射頻元件、PCB、光纖光纜、半導體封測、存儲器、半導體制造、半導體設計、消費電子、機器人、汽車電子等）、中遊（物聯網、虛擬現實）、下遊（數字媒體、數字營銷、智能安防、金融IT等）。

四、下半年，繼續战略性看好半導體

4.1、半導體是順周期的成長股，三大周期共振下，未來一到兩年業績有望持續加速

半導體下遊需求與宏觀經濟密切相關，且自身又具備較強的成長性，是典型的順周期中的成長股，未來一到兩年業績有望持續加速。下半年，隨着海內外經濟逐步企穩，半導體景氣周期有望觸底反轉，並且科技創新周期、國產化周期爲半導體帶來新的增長極。並且展望2024年，半導體更有望從“困境反轉”走向“強者恆強”，未來一到兩年業績有望持續加速，是中長期战略布局的方向。

周期性：半導體景氣度與經濟相關度高，當前已處於周期底部。周期性上，半導體銷量與國內經濟、全球經濟高度相關，國內經濟體感最差時候逐步過去，海外需求也有望在下半年觸底，海內外半導體景氣已處於周期底部。

成長性上，AI科技創新周期與國產化替代周期疊加，帶來股價更大彈性。一是以AI與MR等爲代表的新動能有望帶來新的增長極，二是當前半導體衆多環節國產化率低，增量空間廣闊，且核心公司已經體現出較強的成長性。

4.2、半導體多數板塊仍處低位，賠率較高，勝率也正在提升

今年上半年TMT板塊大幅上漲，但半導體表現墊底，股價仍處於低位。上半年光模塊、服務器、基站、遊戲、出版等行業領漲，漲幅超過50%。但半導體各細分方向漲幅墊底，半導體設計、分立器件、半導體制造、半導體材料、半導體設備漲幅分別是1%、7%、10%、11%、17%。但隨着下半年景氣有望迎來反轉，半導體股價向上空間大。

估值層面，半導體當前仍處於較低水平，尚有提升空間。2008年以來三輪行情啓動前夕，半導體估值均處於30-40x左右的較低水平。去年底半導體估值觸及30-40倍底部後回升，而當前整體法口徑下，A股半導體PE_TTM在60倍左右，處於2010年以來30.5%的分位數水平，仍有較大提升空間。

此外，對比海外來看，當前A股半導體性價比凸顯。（1）從海內外半導體指數比價來看，2005年以來，A股半導體與費城半導體指數比價的最低水平爲均值-1倍標准，並且過去四輪A股半導體行情啓動前夕，海內外半導體指數比價基本處於該最低水平，而近期A股半導體與費城半導體指數比價已再度來到下限閾值附近；（2）從A股半導體較海外的估值溢價率來看，2010年以來，A股較費城半導體指數PE估值的溢價率的下限處於1.5至2的區間範圍內。而近期A股半導體的估值溢價率爲已處於2左右的底部水平。