漢桑科技闖關創業板，研發費用率下滑，境外收入佔比高

此前，漢桑（南京）科技股份有限公司（以下簡稱“漢桑科技”）披露了首次公开發行股票並在創業板上市招股說明書（申報稿），保薦人爲中金公司。

漢桑科技成立於2003年，是一家提供高端音頻產品和音頻全鏈路技術解決方案的綜合供應商，致力於爲全球知名音頻品牌客戶提供高性能音頻、創新音頻等產品的研發、設計、制造一體化服務。

截至招股說明書籤署日，王斌直接持有發行人37.93%的股份，爲發行人的控股股東。王斌和Helge Lykke Kristensen爲發行人的共同實際控制人。

股權結構圖，圖片來源：招股書

本次IPO擬募資超10億元，主要用於年產高端音頻產品150萬台套項目、智慧音頻物聯網產品智能制造項目、智慧音頻及AIoT新技術和新產品平台研發項目等。

募資使用情況，圖片來源：招股書

綜合毛利率存波動

報告期內，漢桑科技實現營業收入分別爲7.97億元、10.19億元、13.86億元，淨利潤分別爲6409.11萬元、1.05億元、1.88億元。

基本面情況，圖片來源：招股書

報告期內，公司主營業務收入主要來自於高性能音頻產品、創新音頻和AIoT智能產品，前述產品收入合計佔主營業務收入的比例在95%左右。其他收入主要爲樣機、備件及附件收入，佔比較小。

公司主營業務收入按產品類別的結構，圖片來源：招股書

報告期內，漢桑科技堅持以直接銷售爲主的銷售模式，直銷模式下的主營業務收入佔比均在 87%以上。公司直銷客戶主要爲下遊品牌商客戶。

除ODM業務外，公司自有品牌的銷售主要是通過經銷模式。報告期各期，經銷收入在公司主營業務的收入中的佔比較小。

同時，報告期內，公司還存在向貿易商銷售情形，主要爲向 T.S.C ENTERPRISE LTD、Glory Sky Electronics Technology Limited 等貿易商銷售高性能音頻產品及零部件，再由其進行再加工後或直接銷售至其代理的境外音響品牌商客戶。報告期各期，公司貿易商模式下的主營業務收入佔比相對較低。

主營業務收入按銷售模式的分析，圖片來源：招股書

報告期各期，漢桑科技的綜合毛利率分別爲37%、28.28%、28.85%，存在一定的波動。

發行人綜合毛利率與同行業可比公司比較分析，圖片來源：招股書

報告期各期末，公司存貨账面價值分別爲2.01億元、4.16億元、3.39億元，佔總資產的比例分別爲 34.88%、44.50%、26.93%。公司採用以銷定產的經營模式，並根據客戶需求進行原材料採購。隨着銷售收入、資產規模的進一步增長，公司的存貨也會相應增加。

境外收入佔比高

報告期內，漢桑科技的主營業務收入中境外收入佔比均超九成，銷售區域主要包括美國、歐洲及其他境外地區。

公司主營業務收入按區域具體情況，圖片來源：招股書

可以發現，公司外銷收入佔比較高，且主要以美元結算。報告期內公司匯兌損益分別爲1443.23萬元、322.16萬元和-1268.20萬元。未來若人民幣與美元匯率發生大幅波動以及未來公司經營規模持續擴大後，以美元結算的銷售額和採購額進一步增長，可能導致公司產生較大的匯兌損益，引起利潤水平的波動。

報告期各期末，公司應收账款账面價值分別爲 1.11億元、1.51 億元、1.24億元，佔報告期各期末總資產的比例分別爲 19.28%、16.09%、9.87%，佔比相對較高。

事實上，消費電子行業的快速發展，吸引了國內外電聲制造商在我國的生產布局，加劇了行業的競爭。雖然以公司爲代表的電聲行業領先 ODM廠商憑借研發能力、客戶資源、產品質量等方面擺脫了同質化的中低端產品競爭，形成了一定的競爭壁壘。但若未來公司在研發設計、產品迭代等方面不能持續保持優勢，隨着競爭的加劇，或將會對其經營業績產生一定的影響。

報告期內，公司研發費用分別爲6228.51萬元、5350.59 萬元、7242.42萬元，研發費用率呈現逐年下滑趨勢。