洪灝最新分享：未來市場更多的是結構性機會，黃金的配置比例至少在10%
8月15日晚，思睿集團合夥人、首席經濟學家洪灝在线上交流中，以“從政策底到市場底還有多遠? ”爲題，就市場走勢、人民幣國際化等話題，分享了自己的觀點。
洪灝表示，匯率本身反映的是兩國勞動生產率的比較。當勞動生產率增長時，貨幣自然而然就會升值。
人民幣近20年間的升值正是反映了勞動生產率的變化。
但現在，中國位於一個臨界點上，我們必須要決定下一階段的生產力如何發展？
是像過去一樣投向鋼筋水泥，還是投向科研。
只有在科技上迎頭追趕，讓中國經濟回歸長期可持續的增長通道，才會令人民幣繼續升值。
而在人民幣持續升值的大環境裏，人民幣國際化就是一個必然。
另外，就股市而言，原本上證3500點、恆指23000點的判斷並沒有改變，相比於指數的整體性上漲，未來市場更多的是結構性機會。
就具體行業而言，醫藥反腐是近期一大熱門話題。
洪灝認爲，即使醫藥板塊最近由於反腐問題經歷一輪下調，但板塊正在風口浪尖上，是在被治理的過程中，而非治理接近尾聲。
因此，不要急於配置，醫藥這樣的板塊現在應該回避。
投資報（liulishidian）整理提煉了洪灝交流的精彩內容：
1.我認爲應該回避（醫藥）這樣的板塊，因爲它正在風口浪尖之上。
你看一下房地產，整頓大概花了兩年，互聯網也是接近兩年。
我們會尋找治理接近尾聲的板塊，而不是說正在被治理的板塊。
2.當我的勞動生產率在增長的時候，那么我的貨幣一定是要升值的。
這就是中國人民幣，從2001年當時8點幾，到現在是6點幾的原因。
而我們現在走到了一個點，這一個臨界點是我們必須要決定我們的下一個階段的生產力如何發展。
3.你問我黃金，我說买。
能投實物金就投實物金。
黃金它跟其他資產類別相關性比較低，因此自動就產生了一個風險分散化的作用。
所以我覺得配置10%可能是需要的。
回避醫藥板塊
它正在被治理過程中
問：對於年內A股和港股的一個走勢，您覺得會是什么樣的？
洪灝：我們沒有改變指數的目標價，上證3500點，恆指23000點，我們上半年已經非常接近這個目標。
我們不覺得整體的指數有很大的機會，但是它的板塊分化會非常厲害。
畢竟我們現在不是大水漫灌的政策，而是精准滴灌的政策，那受惠的板塊表現就非常突出了。
即便是房地產這樣的行業，它遇到了這樣那樣的困難，但是我相信再困難的板塊，它都有一波反彈的機會。
所以我覺得，更多的機會可能來自於板塊之間，而不是來自於整體指數的上漲。
問：我們聊兩個最近比較熱點的板塊，一個是醫藥，特別生物醫藥，最近又有很多醫藥反腐的新聞；所以對於醫藥這種反腐力度比較大的板塊，
經過這一輪調整之後，您會覺得這些板塊會有困境反轉嗎？
洪灝：我覺得不會。
我認爲應該回避這樣的板塊，因爲它正在風口浪尖之上。
你看一下房地產，整頓大概花了兩年，互聯網也是接近兩年。
所以我們會尋找治理接近尾聲的板塊，而不是說正在被治理的板塊。
當然我們看到，由於政策調控的不確定性，它這個板塊承受了非常大的壓力。
但是，地獄有十八層，所以不要這么着急。
港股公司沒有發生變化
我們應該多看一眼
問：第二個就是港股市場，今年港股市場有一個比較明顯的特徵——它的融資體量在往下走。港股市場將來會不會逐漸被邊緣化，甚至成了不可投資的市場。從市場容量到未來的可投資性，以及投資者的構成，您有什么看法？
洪灝：投資者構成，就是老外撤退了之後，剩下的就是我們自己。
這個系統裏有兩種定價的參與者，
一種人因爲合規的原因被迫退出，這個時候他拋售是不計成本的，因爲合規要求他不能夠投。
另一種人就是我們，沒有合規的要求，而且我們有錢。
那么這個時候，在定價系統出現失靈的時候，反而我們應該多看一眼，走過路過，即便錯過也要看過。
所以我覺得，會出現很多機會。
歷史上，比如說兩三年前，中移動、電信從美國退市，那個價格跌得稀裏譁啦，現在也挺好。
所以我認爲，邏輯上要搞清楚。
現在市場的壓力出現，是因爲市場裏的某一部分投資者由於合規的原因不能夠再投，而不是說這些公司出現了什么問題。
所以我覺得，稍安勿躁。
庫存已經在低點
上遊通脹开始掉頭
問：關於宏觀數據，這次剛出來數據，CPI雖然環比還可以，同比是負的，PPI也是負的，但是略微好於預期，依然沒有看到底部往上走的這個拐點。您覺得庫存今年能夠看到一個所謂的低點嗎？
洪灝：我認爲，庫存已經在一個低點了。
當然，你可以說經濟更將會更差，
但是即便經濟更差，沒有存貨賣的話，那是自殺性的去庫存。
所以我覺得，如果你從PPI來看，其實PPI它在开始掉頭往上，
這個主要還是因爲，除了周期修復或者流動性的補充之外，其實它還有大宗商品來了一波反彈。
看一下銅價，看一下油價，看一下其他的大宗商品。
這一些東西都告訴我們，上遊的通脹壓力又开始掉頭了。
CPI的確比市場的預期要低，或者說通縮的壓力要大，但是我們也看到，邊際它在轉好。
爲什么？
因爲上半年，所謂的通縮壓力主要來自於食品、蔬菜和豬肉。
我們有一個叫豬周期的東西，因爲基數的原因，豬周期越來越短，
但是它還是有周期，這個周期取決於你給它喂了多少催化劑。
所以，一般來說，豬肉的價格到了這個地步，豬賤傷農，
豬肉太便宜了，以至於養豬沒有錢賺的時候，這個時候它的供給馬上就會下降。
豬農是非常聰明的，在未來幾個月你就會看到，由於供給下降反而它價格會上行。
所以我覺得，如果我們不是在這個價格的拐點，就已經在接近拐點了。
因爲周期的拐點，我們看環比，環比我們會繼續看到不斷的改善。
不確定性越來越高
因此通脹比以前更高
問：回到歐美市場。美債在硅谷銀行事件之後，迅速开始往上走，破4之後开始收斂，我們以爲是往下走的過程中，最近又出現事隔12年之後又一次美國信用評級的下調，緊接着穆迪开始下調對於美國銀行的一些評級，導致10年期的收益率又开始暴漲。
所以我們再回到大的歷史周期或階段，後面看這一次美債，美國的通脹會有比較粘性的狀態嗎？
洪灝：我認爲可能會的，但是很多人不愿意相信。
畢竟在美聯儲不縮表之前，通脹是沒有辦法下去了，就這么簡單。
很多人都覺得，這首先是一個貨幣政策的選擇的問題，
另外一個就是，世界體系的重構。
包括人口的老化，包括東西方分道揚鑣，包括其他的一些。
這都會導致通脹是比以前的水平要高的。
或者說簡單的理解，通脹，你把它看作是實體經濟裏的一個波動率，因爲通脹越高，系統的不確定性就越強，因此波動性會越大。
我們倒推回來，現在我們所居住的這個世界，它的不確定性是否越來越高？
這個時候你一定會看到，這個價格，這個波動，這個CPI會更上一個台階。
所以它的粘性是非常強的。
這個是非常直觀的一個表達方式。
很多異常的信號
都反映出對新模式的探索
問：今年其實美國的數據一直很好，還有一些很詭異的事情。歷史上來看，黃金跟美國的實際收益率是負向關系的，今年變正向了。還有一個更奇怪的事情，美國現在政府的負債率這么高，反而這次新發國債超募了，好多人在买美國國債。這是市場裏比較少見的情形。
所以，這種情形會是以後經常出現的一個狀態，還是本身就是市場會有一些變化的先兆和信號？
洪灝：如果一個國家能自己印錢，用本幣借錢，它就沒有辦法違約，就這么簡單。
我不夠錢我就印唄，那它就不會違約了，但是它會造成惡性的通脹。
這是第一點。
所以，這一次的下調評級讓美國國債的評級，比微軟的評級還要低，那怎么可能？
很明顯是不對的。
因爲美國十年國債是全球無風險收益率的錨，美國國債的評級下調，建立在這個國債基礎上的整體都得下調。
所以當時，你看我們當時馬上寫了一篇短評，就是講這個事情。
黃金和實際的收益率，或者說其他一些以前沒有發生過的事情，這些都是整個系統對於原有系統的否定。
很明顯這是對舊有的模式的否定。
在70年代，美元脫離金本位，美元信用制度形成之後，那就是美聯儲一家獨大了。
以前不夠錢還找個礦挖一下，現在不用了，直接开機就行了。
這是很不靠譜的。
大家突然發現，原來印錢印到現在已經9萬億了，
美國債務比GDP的比率已經超過了二战的水平，還沒打仗。
所以，我們對於原有的模式，即便沒有否定，至少我們對原有模式是非常不滿的。
因此我們也產生了，比如說人民幣國際化進程在加速，
中國和中東的石油人民幣的合約，中國和阿根廷的農產品人民幣計價的合約等等。
這都是對於一個新的制度的探索。
匯率的本質仍是勞動生產率的變化
問：對人民幣國際化，將來人民幣在國際支付扮演的角色會有一些什么樣的預測或預期？
洪灝：以前貨幣的供應是通過跟黃金掛鉤，
你有多少黃金你就印多少貨幣，因爲這個是最堅挺的信用。
但是這一種貨幣體系，它勢必跟經濟增長脫鉤，因爲人類科技的進步是以幾何級數在上升，而黃金越挖越少。
所以以這樣的系統去錨定你的貨幣的話，你這個系統勢必進入了一個通縮的世界，那就完蛋了。
所以，我們脫離了黃金之後，我們用美元的信用，畢竟當時美國代表這個世界上最強、最高、最快的一個生產力。
歸根結底來說，新的貨幣系統，最關鍵的就是勞動生產力的提高，決定了貨幣的增長。
匯率的決定就是兩個國家勞動生產率的比較，當我的勞動生產率在增長的時候，那么我的貨幣一定是要升值的。
這就是中國人民幣，從2001年當時8點幾，到現在是6點幾的原因。
我們中國人民幣匯率升值的變化，反映了中國勞動生產率的變化。
而我們現在走到了一個點，這一個臨界點是我們必須要決定我們的下一個階段的生產力如何發展。
我們究竟是要通過鋼筋水泥去進一步發展我們的勞動生產率，還是說我們要把這些錢投到科研？
而不是說投到網紅燒流量、建賽道，這是扯淡的。
鋼筋水泥能有生產力嗎？請問？沒有，你把它建完了沒人住，它就是一個空房子，鬼屋。
但是爲什么人家美元又好像強起來？
這可不就是因爲人家又搞AI又搞超導，各種各樣的。
我們必須在科技上迎頭趕上，這樣才可以真正讓中國的經濟回歸一個長期可持續的增長，讓我們的人民幣持續升值。
在人民幣持續升值的大的環境裏頭，人民幣國際化就是一個必然。
你這個貨幣在升值，我爲什么不要拿你的貨幣？對不對？
我爲什么要拿美國的貨幣？債務高企，人口老化。
所以我覺得這都是順理成章的。
最關鍵的是，我們怎么樣去聚焦經濟生產力的提高。
黃金的配置比例可以至少在10%
問：對於黃金，您覺得會有比較大的配置價值嗎？
洪灝：我這個意見沒有參考的價值，我覺得黃金這個東西挺好的。
爲什么中國人結婚要送黃金首飾呢？
黃金這個東西，它不僅僅是有所謂的古老傳承，它是人類的信念。
在美元信用破滅的時候，如果沒有一個新的替代的貨幣產生，大家還是會回歸到黃金。
所以你問我黃金，我說买。
當然，這種帶有濃厚的情緒的意見，沒有什么特別多的參考價值。
問：對於普通投資人來說，您是建議大家投實物金、紙黃金、ETF還是黃金指數？
洪灝：能投實物金就投實物金。
剛才我們講到了，波動性在上升，通脹的不確定在上升。
在整個系統不確定性的時候，你唯一的壓倉物就是一塊黃金。
問：您個人對於黃金倉位的一個配置比例大致會多少？
洪灝：至少10%。
拋开我剛才帶有感情色彩的這些敘述，黃金它跟其他資產類別相關性比較低，因此自動就產生了一個風險分散化的作用。
所以我覺得10%可能是需要的。
標題：洪灝最新分享：未來市場更多的是結構性機會，黃金的配置比例至少在10%
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