物價走勢底部已確認，後續CPI與PPI增速有望雙回升

一、7月CPI同比下降0.3%，環比上漲0.2%，略高於市場預期

（一）食品價格環比反季節性回落

7月食品價格環比下降1.0%，明顯弱於0.3%的歷史環比均值，呈反季節回落，主因鮮菜和蛋類價格下跌。受去年基數大漲影響，7月食品價格同比由上月的上漲2.3%大幅回落至下降1.7%，是本月CPI同比落入負區間的主要原因。

從分項看，豬肉價格底部顯現。7月豬肉價格先跌後漲，養殖端壓欄惜售情緒導致短期供給回落，月末價格开始反彈，最終月環比持平，同比則由於去年基數大漲而大幅回落至-26%。

鮮菜與雞蛋反季節回落。應季果蔬大量上市，鮮果和鮮菜價格分別下降5.1%和1.9%，其中鮮菜環比顯著低於歷史同期均值5.5個百分點，鮮果價格環比則與歷史平均的下行趨勢相同。雞蛋價格環比下降0.8%，而歷史同期平均則爲環比上漲1.0%。鮮菜與雞蛋的反季節表現，主要與今年厄爾尼諾現象導致的夏季早熱和北方降雨量增多有關。

（二）能源類價格反彈

受國際油價上漲推動，6月末及7月我國成品油三連升，7月交通工具用燃料環比上漲1.9%，同比跌幅則由上月的17.6%收窄至13.2%。7月高溫緩解，居民用電壓力緩和，水電燃料環比下降0.1%。

（三）核心CPI明顯回升

7月剔除食品和能源的核心CPI環比大漲0.5%，創2017年9月以來的非春節時期最大環比漲幅。同比上漲0.8%，也較上月明顯加快0.4個百分點。從結構看，部分耐用消費品反彈和暑期服務需求回暖是主要原因。

兩項主要耐用品價格反彈。“耐消三大件”中，家用器具環比上漲0.9%，在連續3個月環比下行後強勁反彈；通信工具環比上漲0.5%，爲連續5個月環比下行後的首次上漲，主因“618”促銷活動結束後的價格回升。7月交通工具價格環比下降0.4%，爲連續第7個月環比下行。從原因看，我國新能源汽車產業鏈效率提升持續有效降成本，同時去年車輛購置稅政策優惠提前透支部分購車需求的影響仍在。

服務類價格暑期表現強勢。7月服務價格環比上漲0.8%，高於歷史同期環比均值0.3個百分點，表現較爲強勢。同比上漲1.2%，較6月回升0.5個百分點。從分項看，暑期居民服務消費支出回暖，旅遊環比上漲10.1%，明顯高於歷史同期環比均值5.1個百分點；家庭服務環比上漲0.1%，其他用品與服務環比上漲0.9%，教育服務環比上漲0.1%。房租價格環比上漲0.2%，持平於歷史同期環比均值，由前期弱勢逐步回歸穩健。

整體看，7月CPI呈現“環比強，同比弱”的特徵，環比強在於能源價格反彈及核心環比回暖，同比弱主要是去年基數大漲所致。從結構看，“食品弱、服務強”是主要特徵，其中食品弱於季節性，與厄爾尼諾現象的反常天氣表現、豬肉弱周期以及我國加大農產品進口量等供應增加因素有關，服務強則反映了暑期居民文化娛樂及旅遊的相關需求反彈。CPI略好於預期，特別是核心CPI反彈，反映當前內需正在企穩回升。

二、7月PPI同比下降4.4%，環比下降0.2%，符合市場預期

7月國際大宗商品價格整體上漲。受發達國家經濟軟着陸預期上升和沙特減產影響，國際原油漲幅較大，炎熱天氣下天然氣小幅上漲，主要金屬價格多數反彈。但國內工業品價格受供給穩定、國際價格傳導滯後等因素影響略弱於國際價格。

（一）生產資料環比與同比跌幅均收窄

7月生產資料價格環比下降0.4%，跌幅較上月收窄0.7個百分點；同比下降5.5%，跌幅較上月收窄1.3個百分點。其中，採掘類環比下降0.1%，降幅明顯收窄，能源方面，煤炭开採和洗選業環比下跌2%，但石油和天然氣开採業受國際油價回升影響已轉爲環比上漲4.2%。黑色與有色金屬採選業分別環比上漲1.2%和0.5%，但非金屬礦採選仍環比下跌1.7%。原材料類價格環比下降0.4%，降幅較上月收窄1.2個百分點，其中能源加工、有色冶煉環比反彈，黑色金屬冶煉環比小跌，化學原料及纖維、橡膠塑料等環比下降。加工類價格環比下降0.4%，降幅較上月收窄0.2個百分點，金屬制品、非金屬制品、運輸設備等環比仍在下降，但通用設備、其他電子設備已轉爲環比上漲。

（二）生活資料價格環比全面反彈

7月生活資料出廠價格環比上漲0.3%，爲3個月來首次環比上漲，同比跌幅也較上月收窄0.1個百分點至0.4%。其中，食品環比上漲0.3%，6月爲下降0.2%；一般日用品環比上漲0.2%，6月爲持平；衣着類環比上漲0.6%，漲幅較6月擴大0.3個百分點；耐用消費品環比上漲0.2%，6月爲下降0.4%。

6月工業生產者購進價格指數同比下降6.1%，降幅大於出廠價格1.7個百分點，上下遊“負剪刀差”連續4個月擴大，反映價格下行壓力仍在上遊，下遊則需求回暖，有利於中下遊工業企業盈利改善。

整體看，隨着7月PPI降幅收窄，6月已基本確認爲本輪周期底部，上遊生產資料同比與環比跌幅均收窄，而下遊生活資料出現反彈。未來隨着去年高基數效應逐步回落，PPI同比降幅仍將持續收窄。

三、通脹展望：物價走勢底部已確認

7月CPI同比下降0.3%，盡管落入負區間，但整體物價形勢並不悲觀，後續CPI與PPI增速雙回升是大概率事件，本輪物價走勢底部已基本可以確認。

一是國際大宗商品價格出現反彈。隨着美國經濟軟着陸預期上升，加息進程趨於完成，近期IMF、OECD等主要國際組織上調全球經濟增速預期，以及包括產油國堅持減產等因素綜合影響，國際原油價格近來持續回升。同時，爲秋冬季節供暖歐洲天然氣庫存持續回補需求上升，疊加供給偏緊價格也自低位小幅反彈。

二是豬肉價格近期出現短周期反彈。7月下旬以來國內豬肉價格出現反彈，主因養殖戶在持續虧損後，在價格短期上漲預期下壓欄惜售所致。進入四季度後，隨着肉類季節性需求回升，以及前期產能去化效應开始逐步顯現，豬肉價格或在底部企穩待漲。

三是核心通脹有望逐步回暖。今年以來我國核心通脹持續處在歷史低位，反映內需偏弱。但隨着近期包括“支持民營經濟發展31條”“穩就業升至战略高度”“調整優化房地產政策”“壯大战略性新興產業”“活躍資本市場”等在內的逆周期政策組合拳逐步發揮“針對性、組合性、協同性”效果，我國內需回升或促進核心通脹逐步實現歷史均值回歸。