美股在交易“滯脹”嗎？

美股連續4個交易日下跌，背後是宏觀、微觀、政策多因素的演繹，帶來流動性和倉位衝擊。宏觀上，偏弱的經濟數據密集公布，點燃經濟放緩甚至衰退預期；微觀上，沃爾瑪財報低於預期，指向消費的悲觀前景；特斯拉在歐銷量大幅下滑；政策上，對外，特朗普再次強調關稅、發布《美國優先投資政策》備忘錄；對內，政府改革減支“如火如荼”，引發市場擔憂。

2月20日至25日（上周四~本周二）標普500、納指連續下跌，分別累跌3.1%、5.1%；道指上周下跌，本周轉漲。

本次美股“恐慌”下跌，有三大特徵：

一是，中概股表現相對較好。2月25日納斯達克中國金龍指數、萬得中概科技龍頭指數上漲，與持續下跌的納指形成反差。

二是，偏防御的必選消費板塊上漲。最近4個交易日，標普500一級行業板塊中，必選消費累漲1.8%表現最佳；可選消費、信息技術累跌5.5%、5.2%，表現墊底。道指在經歷了上周的下跌後，本周率先企穩。

三是，伴隨着美元和美債收益率的下行。美元和美債收益率自1月中旬以來下行，美國“經濟過熱”的市場預期轉向對潛在經濟衰退的擔憂。

市場在交易什么？單從美股表現來看，像是交易“滯漲”，但結合美元和美債走勢，更像是交易“衰退”。

首先，美國經濟放緩擔憂升溫，消費走弱的信號集中釋放：沃爾瑪業績指引“慘淡”；2月咨商會消費信心指數和密歇根消費信心指數大跌；2月Markit服務業PMI初值49.7大幅低於預期值53；1月美國零售月環比創2年來最大跌幅。

亞特蘭大聯儲GDPNow模型在2月5日將一季度經濟增速從3.9%大幅下調至2.9%，2月14日進一步下調至2.3%。最近2周，市場對全年累計降息次數的預期從1.7次升至2.3次。

其次，關稅預期在下落後又起。由於特朗普就職以來的關稅政策落地有限，不及競選承諾般激進，市場似乎暫“松一口氣”；但近期特朗普再次強調對加墨25%關稅計劃於3月4日如期生效、重啓對數字服務稅的調查、發布《美國優先投資政策》備忘錄，重回強硬立場。

最後，特朗普-財長貝森特的”緊財政傾向”已見雛形，並且債務上限問題未決，限制財政擴張。

“滯漲”還是“衰退”暫難下定論，後續關注兩點：

地緣方面，三大“總統備忘錄”如何演繹：“總統備忘錄”不像“行政令”直接下達政策，而是旨在指示相關部門（商務部、貿易代表辦公室、財政部等）啓動調查，並要求按時提交結果報告，後續再根據調查結果進一步發布政策；因此“備忘錄”的後果可輕可重，也留下了談判余地。

美聯儲3月19日FOMC經濟展望：3月19日議息會議不降息的市場預期接近100%，需關注的是點陣圖和季度經濟預測，美聯儲是否會調整GDP和通脹預測。

風險提示：特朗普政策超預期，美國經濟基本面變化超預期。

注：本文來自民生證券於2025年2月26日發布的證券研究報告《美股在交易“滯脹”嗎？》，分析師：裴明楠  S0100524080002

標題：美股在交易“滯脹”嗎？

地址：https://www.iknowplus.com/post/197215.html