出口高頻跟蹤的“新視角”

報告要點

當前傳統出口跟蹤指標與出口表現明顯背離、有效性減弱，應該如何跟蹤出口、後續表現或如何？詳細梳理，供參考。

熱點思考：當前集裝箱船速、口岸貨運等或可高頻映射出口變化，短期出口或面臨走弱壓力

1. 傳統出口跟蹤還有效嗎？發達經濟體景氣、韓越出口表現、港口集裝箱量價指標等傳統跟蹤指標有效性減弱。

過往常用發達經濟體經濟景氣指標、典型出口型國家出口表現作爲外需“風向標”，但今年指示作用減弱。過往發達經濟體景氣領先指標、制造業PMI等走勢與我國出口同比同步性較強、但今年明顯背離；與之類似，過往常用韓國、越南出口等典型出口國家的出口表現作爲我國出口前瞻映射，但1-4月，韓、越出口顯著回落、但我國出口韌性凸顯。

過往亦常用集裝箱港口吞吐、運價等指標作爲出口變動高頻映射，今年以來也出現明顯背離。過往港口集裝箱吞吐、運價等指標與我國出口出口較爲吻合、常作爲出口表現的高頻映射，但去年10月开始，集裝箱吞吐、運價與出口表現分化，1-4月，我國出口同比提升18.9個百分點，而集裝箱吞吐同比回落10.2個百分點、運價持續下行。

2. 傳統出口跟蹤“失效”原因何在？我國出口產品、國家結構明顯改變，集裝箱供給擾動加大等使傳統跟蹤“失效”。

海外經濟景氣、韓越出口與我國出口分化，主要原因在於我國出口國家、產品結構明顯改變。當前我國對歐美發達經濟體出口佔比回落、對新興經濟體顯著提升，今年以來，新興經濟體生產景氣明顯好於發達經濟體，對我國出口表現形成支撐；相較於我國，韓國出口受全球消費電子、半導體需求疲軟影響較大，拖累韓國總體出口表現；越南出口相對更加依賴歐美等發達經濟體的制造業生產需求，因此近期兩國出口表現明顯弱於我國。

我國出口結構變化、全球集裝箱供給擾動加大等，使得集裝箱港口吞吐、運價等出口高頻指標指示作用減弱。我國對“一帶一路”國家出口力度加大使得陸路出口對我國出口貢獻提升、海運對我國出口映射減弱；同時，2022年以來，全球航運集裝箱過剩比例偏高、今明兩年仍存大量訂單交付，使得運價仍存下行壓力；同時集裝箱過剩對港口吞吐造成擾動，去年8月以來，不可形成實際外貿量的空箱吞吐對總體集裝箱吞吐影響加大、當前上海港空箱堆積仍處高位。

3.當前應如何跟蹤出口？集裝箱船速、口岸貨運通關等或可反映海運、陸運出口活躍度，短期出口或面臨走弱壓力。

集裝箱船運行船速等或可排除供給擾動、反映海運外貿情況，陸路口岸貨運及通關情況等或可映射陸路外貿活躍度。經驗顯示，出口貿易景氣時，集裝箱船隊往往提高航速、加快運輸，外貿放緩時，船隊放緩航速、降低有效運力以匹配較弱的出口需求，因此集裝箱船速與我國出口同比變動較爲一致、或可作爲出口高頻映射；同時，伴隨我國對一帶一路國家出口提升，代表陸路口岸通關情況、東北貨運表現、工程項目投資規模等與我國對蒙俄外貿走勢較爲同步。

5月集裝箱船運行航速、陸路口岸貨運變化等高頻指標或指向短期出口面臨走弱壓力。5月以來，海運集裝箱船運行航速有所回落、較4月底回落0.4%，5月黑龍江貨運物流與全國平均水平之間差值有所收窄，中蒙俄幹其毛都口岸通關表現明顯回落、日均通車量較4月減少22.6%，或指向短期外貿活躍度有所回落、出口面臨走弱壓力；同時，映射出口景氣的新出口訂單PMI亦邊際回落、較上月回落0.4個百分點，或與高頻指標指向一致。

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報告正文

1. 傳統出口跟蹤還有效嗎？

過往常用發達經濟體經濟景氣映射外需變化，3月以來，發達經濟體經濟預期低迷的同時，我國出口表現連續超市場預期、韌性凸顯。過往常用全球主要發達經濟體的經濟景氣指標衡量外需、進而映射我國出口情況，從實際走勢來看，過往海外主要發達經濟體經濟領先指標、制造業PMI走勢與我國出口同比的同步性較強，但今年出現明顯背離，1-4月，OECD綜合領先指標下滑0.06點、美國和歐元區制造業PMI分別回落0.6、3個百分點，外需低迷下，我國出口表現卻連續超市場預期，3、4月出口金額當月同比分別高達14.8%、8.5%。

過往常用韓國、越南出口表現作爲全球外貿“風向標”，但今年以來，兩國出口對我國出口的領先指示作用減弱。韓國、越南作爲典型的出口型國家，其出口產品結構與我國相較類似，因此過往常用韓國、越南的出口表現作爲我國出口的前瞻映射；但今年以來，韓國、越南的出口表現與我國明顯背離，韓國、越南出口當月同比分別由去年年底的-9.7%、-14%回落至今年4月的-14.3%、-17.2%，對應期間我國出口當月同比由-10%提升至8.5%。

過往常用集裝箱港口吞吐、運價等量價指標作爲出口變動高頻映射，但今年以來指示作用明顯減弱。除了通過映射外需的月度指標來預判出口，過往港口集裝箱吞吐、集裝箱運價等高頻指標亦與我國出口走勢較爲同步、是常用的出口觀測指標，但近期指示作用明顯減弱。去年10月开始，港口集裝箱吞吐與出口表現分化，去年10-12月，全國主要港口集裝箱吞吐當月同比提升7個百分點、而出口同比回落16個百分點，今年1-4月，集裝箱吞吐同比回落10.2個百分點、而出口同比提升18.9個百分點；類似的，我國出口集裝箱運價與出口表現也出現背離，1-4月，出口同比提升18.9個百分點、而運價持續下行。

2. 傳統跟蹤指標“失效”原因何在？

當前發達經濟體景氣與我國出口分化，與我國對“一帶一路”國家等新興經濟體出口提升、對傳統發達經濟體出口回落有關。當前我國出口國家結構明顯變化、對“一帶一路”沿线國家出口份額顯著提升、由去年年底的35.1%提升至37.1%，但對歐美等發達經濟體的出口佔比明顯回落，其中對美國、歐盟的出口佔比分別由13.9%、14.4%回落至12.8%、13.9%；同時我國對新興經濟體出口相對較好，1-4月，我國對“一帶一路”沿线國家、東盟出口同比平均爲17.1%、16.7%，明顯高於美國、歐盟的-15%、-4.6%，支撐我國出口表現；新興經濟體對我國出口貢獻提升下，發達經濟體經濟景氣對我國出口表現影響明顯減弱。

出口國家結構變化下，我國出口產品結構亦有所改變，生產景氣較強的新興經濟體支撐我國機電產品出口表現。我國機電相關產品出口佔比高達58%、是我國出口的主要拉動項，並且過往機電產品出口走勢與海外發達經濟體生產景氣直接相關，比如：我國機電產品出口當月同比與美國制造業PMI走勢同步性較強；當前發達經濟體生產景氣走弱下，我國對其機電產品出口回落，1-4月我國對美國出口產品中機電產品佔比回落7.3個百分點；相較之下，新興經濟體生產景氣較好，1-4月東盟、中西亞代表國家制造業PMI分別提升2.6、1個百分點，伴隨我國對新興經濟體出口提升，新興經濟體對我國機電產品出口形成支撐。

當前韓越出口等外貿“風向標”指示作用減弱，亦與我國出口產品、國家結構與兩國存在差異有關。韓國出口細分產品結構與我國有較大差異，其中韓國集成電路、半導體相關產品出口佔比達16.5%、明顯高於我國的6.6%；當前全球消費電子、半導體需求疲軟下，相關產品出口拖累韓國總體表現，4月韓國半導體相關產品出口同比爲-40.7%、遠低於總體出口的-14.3%。越南出口國家結構與我國存在差異，2022年越南對美國、歐盟等代表性發達經濟體出口佔比高達35%、高於我國的26%，同時，越南與我國類似、機電產品對總體出口貢獻較大，因此當前越南出口受發達經濟體制造業生產景氣回落的拖累更爲明顯。

我國出口結構變化使得陸路出口力度加大、全球集裝箱供給擾動加劇等影響下，集裝箱吞吐、運價等指標指示作用減弱。從出口方式來看，我國對一帶一路沿线國家出口力度加大使得陸路出口對總體出口影響加大、海運對總體出口的映射減弱。從海運實際情況來看，2022年全球供應鏈壓力回落後，海運市場集裝箱過剩比例超10%、拖累運價持續下行，並且今明兩年迎來較大規模集裝箱船訂單交付，供給放量進一步加劇運價下行壓力；供給擾動加大亦體現在港口吞吐上，去年年底，八大樞紐港口外貿空箱吞吐量同比增長23.7%、而重箱回落9.7%；截至5月下旬，上海港口集裝箱可用指數[1]達0.65、仍處於高位。

[1]港口集裝箱可用指數高於0.5，意味着入港集裝箱的數量大於離港集裝箱的數量，容易造成空箱在港口堆積的情況。

3. 當前應如何跟蹤出口？

集裝箱仍是海運出口重要高頻跟蹤標的，集裝箱船運行航速及闲置情況可較好排除供給擾動、直接反映當前外貿活躍度。集裝箱船運行航速、闲置情況等可反映集裝箱短期動態變化、以映射外貿活躍度；經驗顯示，出口貿易相較景氣時，集裝箱船隊往往提高運行速度、加快運輸過程，而外貿放緩時，集裝箱船隊往往減緩運行速度、降低有效運力以匹配相較偏弱的出口需求；從歷史走勢來看，集裝箱船隊運行船速與我國出口同比變動較爲一致，比如：2022 年 5 月至 2021 年 6 月，我國出口顯著改善、同比由-3.5%提升至 31.7%，對應集裝箱船運行速度提升 4%；類似的，當外貿活動相較活躍時，集裝箱船的闲置率普遍處於低位，而當外貿活動放緩時，集裝箱船闲置率往往出現提升。

我國對一帶一路國家出口提升下，口岸通關情況、東北貨運表現等或可作爲陸路外貿活躍度的高頻映射，工程項目合作等投資指標或可映射中期出口景氣。高頻指標來看，甘其毛都作爲中蒙俄重要陸路口岸，其通關表現或映射我國陸路外貿活躍度；受益於對俄貿易的大幅提升，東北物流表現好於全國平均水平，可以發現，黑龍江貨運物流較全國物流的相對變化與我國對俄出口走勢具有一定同步性。同時，我國對一帶一路國家出口產品較多集中在機械設備、鋼鐵等方面，基建、生產相關產品出口與我國加大投資合作密切相關，過往經驗表明，我國對一帶一路國家非金融投資變動領先出口變動6-7個月，因此工程承包等投資指標或映射中期出口景氣。

5月集裝箱船運行航速、口岸地區貨運變化等高頻指標以及出口訂單等景氣指標指向短期出口或面臨回落壓力。5月以來，全球集裝箱船運行航速有所回落、較4月底回落0.4%，5月黑龍江貨運物流與全國平均水平之間的差值有所收窄，中蒙俄幹其毛都口岸通關表現明顯回落、日均通車量較4月減少22.6%，或指向短期外貿活躍度有所回落、出口面臨走弱壓力；同時，映射出口景氣的新出口訂單PMI亦邊際回落、較上月回落0.4個百分點，或與高頻指標指向一致。