國君策略：不確定性降低，投資機會在年中
摘要
預期不再下修，不確定性降低，投資機會在年中。2024年2月國泰君安策略提出“冬天過後，春天依然在；跌幅夠了，時間不夠，投資機會在年中”。2024年股票投資有一個關鍵詞和三個重要基石，一個關鍵詞是“不確定性降低”；三個重要基石在於：1）經過過去幾年市場調整和24年初的股市波動，不利情形計價充分，悲觀者出清後負面看法表達能力有限，股票指數底部擡高。2）短時間預期不再下修，比如經濟改觀緩慢、總量政策有限、美元利率上升與地緣波動，也已體現在了3-4月全A指數或多數股票的下跌之中；3）從經濟運行、政策儲備以及資本市場改革舉措看，不確定性降低，投資者對風險接納的意愿會提高。因此，最差的情形既然年初已經見過，短尺度擾動逐步計價，不確定性下降將推動年中股市行情出現，要敢於逆向布局。
不確定性下降的邊際一：不利因素計價充分，機構對權益欠配。
上證指數2635的低點對應的估值僅爲歷史的10%分位，破淨率水平超過08年金融危機，中長期風險和不確定已計價。盡管年後指數有所反彈，但主要來自於銀行、石油等權重個股貢獻。3月中至4月末，出於對“經濟數據好，政策預期弱”的疑慮與對上市公司一季報業績的擔心，Wind全A指數最大跌幅10%，也就是說對於多數股票而言經歷了較大的回撤（中位數爲-16.1%），短尺度擾動計價也已經出現。兩融成交佔比回落，私募倉位低位運行，股票型基金倉位出現明顯降低，各類投資者對權益資產是欠配的，若行情啓動，倉位是最重要的。
不確定性下降的邊際二：政策明確“增強資本市場的內在穩定性”。
2023年末以來，資本市場制度建設的積極變化不斷加快，中央金融工作會議提出“建設金融強國”、兩會報告提出“增強資本市場內在穩定性”、國務院推出“新國九條”以及在專題會議提出“促進資本市場平穩健康發展，是經濟發展和治理能力的重要體現”、證監會推動“以投資者爲本”的改革，中央匯金大規模增持ETF有力阻斷股市負反饋。投資者是“趨利避害”的，“增強資本市場內在穩定性”有望成爲股票投資的重要指引，推動股指不確定性降低。人民幣與港幣幣值穩定，也爲外資在EM貨幣貶值中提供了再平衡的安全港。
不確定性下降的邊際三：財政支出有望提速、制造轉型與價格通脹回正，系統性風險緩釋。
經濟政策領域“多出有利於穩預期、穩增長、穩就業的政策，審慎出台收縮性、抑制性舉措”成爲新的基調。房地產領域在整頓三年後明確“保障+市場”路徑，多地加速放松原有限制性措施；制造業對經濟的貢獻正在接近傳統地產基建鏈條，汽車已經超過地產，設備更新/以舊換新政策成爲逆周期穩增長的新抓手。兩會明確“連續幾年發行超長期特別國債”，此外，中央金融工作會議提出，“要充實貨幣政策工具箱，在央行公开市場操作中逐步增加國債买賣”，新型流動性管理方式和貨幣政策工具儲備有望呼之欲出。我們預計5-6月財政支出節奏有望加快實物工作量的形成，價格通脹有望溫和恢復，經濟不確定性降低。
投資機會在年中，看好科技制造，與具有成長性的周期材料與消費。
行情驅動來自於不確定性下降，而非盈利預期的上修，因此年中投資重點在具有成長性的股票。推薦：1）科技制造業：電子半導體/汽車與零部件/軍工/機械/通信；2）券商+具有成長性的周期與消費。股市不確定性下降+並購重組預期，看好券商股反彈；關注醫藥/化妝品/啤酒飲料/家電，與有色/化工/鋼鐵新材料。3）資源品有望受益：石化/煤炭等。4）繼續看好港股優質公司，除港股互聯網外，增加對港股汽車、半導體與醫藥的推薦。
風險提示：海外高利率持續時間超預期，全球地緣政治的不確定性。
注：本文來自國泰君安發布的A股策略周報《投資機會在年中》，報告分析師：方奕 S0880520120005、張逸飛 S0880122070056
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